Анализ эффективности инвестиционных проектов
Содержание
|I. | |
|Введение ………………………………………………………………….…… |стр. 2 |
|Цели и сферы инвестиционной деятельности. Решения по | |
|инвестиционным проектам ……………………………………………...…… |стр. 3 |
|Представление инвестиционных проектов ……………………………….… |стр. 7 |
|Этапы инвестиционного анализа …………………………………………..… |стр. 8 |
|Методы анализа инвестиционных проектов …………………………...….... |стр. 9 |
| |Статистические методы …………………………………………...……... |стр. 10|
| | |Срок окупаемости инвестиций …………………………………….. |стр. 10|
| | |Метод простой нормы прибыли …………………………………… |стр. 11|
| |Динамические методы …………………………………………...………. |стр. 11|
| | |Чистая приведенная стоимость …………………………………..... |стр. 11|
| | |Метод расчета чистой терминальной стоимости ……………...…. |стр. 15|
| | |Индекс рентабельности проекта ……………………………...…… |стр. 15|
| | |Внутренняя норма прибыли инвестиций ……………………...….. |стр. 16|
| | |Модифицированная внутренняя норма доходности ………………… |стр. 21|
| | |Дисконтируемый срок окупаемости инвестиций ……………….... |стр. 23|
|Анализ инвестиционных проектов в условиях инфляции и риска |стр. 23|
|………... | |
|Заключение …………………………………………………...……………….. |стр. 25|
|II.|Практическая часть | |
| |Вопрос 1 ………………………………………………………...………… |стр. 27|
| |Вопрос 2 ……………………………………………………………...…… |стр. 29|
|Список используемой литературы ………………………………………...… |стр. 31|
|Приложение 1 ……………………………………………………..………..… стр. 32 |
|Приложение 2 ………………………………………………………………… стр. 33 |
I.
Введение
Совокупность долговременных затрат финансовых, трудовых и материальных
ресурсов с целью увеличения накоплений и получения прибыли называется
инвестициями.
Инвестиционная деятельность в той или иной степени присуща любому
предприятию. Она представляет собой один из наиболее важных аспектов
функционирования любой коммерческой организации. Причинами,
обуславливающими необходимость инвестиций, являются обновление имеющейся
материально-технической базы, наращивание объемов производства, освоение
новых видов деятельности.
Управление инвестиционными процессами, связанными с вложениями
денежных средств в долгосрочные материальные и финансовые активы,
представляет собой наиболее важный и сложный раздел финансового
менеджмента. Принимаемые в этой области решения рассчитаны на длительные
периоды времени и, как правило:
• являются частью стратегии развития фирмы в перспективе;
• влекут за собой значительные оттоки средств;
• с определенного момента времени могут стать необратимыми;
• опираются на прогнозные оценки будущих затрат и доходов.
Поэтому, значение экономического анализа для планирования и
осуществления инвестиционной деятельности трудно переоценить. При этом
особую важность имеет предварительный анализ, который проводится на стадии
разработки инвестиционных проектов и способствует принятию разумных и
обоснованных управленческих решений.
Для того чтобы сделать правильный анализ эффективности намечаемых
капиталовложений, необходимо учесть множество факторов, и это наиболее
важная вещь, которую должен делать финансовый менеджер. Степень
ответственности за принятие инвестиционного проекта в рамках того или иного
направления различна. Нередко решения должны приниматься в условиях, когда
имеется ряд альтернативных или взаимно независимых проектов. В этом случае
необходимо сделать выбор одного или нескольких проектов, основываясь на
каких-то критериях. Очевидно, что таких критериев может быть несколько, а
вероятность того, что какой-то один проект будет предпочтительнее других по
всем критериям, как правило, значительно меньше единицы.
Принятие решений инвестиционного характера, как и любой другой вид
управленческой деятельности, основывается на использовании различных
формализованных и неформализованных методов. Степень их сочетания
определяется разными обстоятельствами, в том числе и тем из них, насколько
менеджер знаком с имеющимся аппаратом, применимым в том или ином конкретном
случае. В отечественной и зарубежной практике известен целый ряд
формализованных методов, расчеты, с помощью которых могут служить основой
для принятия решений в области инвестиционной политики. Какого-то
универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует.
Вероятно, управление все же в большей степени является искусством, чем
наукой. Тем не менее, имея некоторые оценки, полученные формализованными
методами, пусть даже в известной степени условные, легче принимать
окончательные решения.
Главным направлением предварительного анализа является определение
показателей возможной экономической эффективности инвестиций, т.е. отдачи
от капитальных вложений, которые предусмотрены по проекту. Как правило, в
расчетах принимается во внимание временной аспект стоимости денег.
Весьма часто предприятие сталкивается с ситуацией, когда имеется ряд
альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов. Естественно,
возникает необходимость в сравнении этих проектов и выборе наиболее
привлекательных из них по каким-либо критериям.
В связи с вышеизложенным в работе будут рассмотрены следующие вопросы:
o основные принципы, положенные в основу анализа инвестиционных проектов;
o критерии принятия инвестиционного решения;
o критерии оценки экономической эффективности инвестиционных проектов;
o этапы инвестиционного анализа;
o методы оценки инвестиционных проектов.
Цели и сферы инвестиционной деятельности. Решения по инвестиционным
проектам.
В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования довольно
много. Вместе с тем любая коммерческая организация имеет ограниченную
величину свободных финансовых ресурсов, доступных для инвестирования.
Поэтому всегда актуальна задача оптимизации инвестиционного портфеля. Для
того чтобы из всего многообразия возможных направлений вложения средств
выбрать те, которые являются наиболее эффективными с точки зрения
инвестиционных целей, необходимо обстоятельно их проанализировать.
Цели, которые ставятся при оценке проектов, могут быть различными, а
результаты, получаемые в ходе их реализации, не обязательно носят характер
очевидной прибыли. Могут быть проекты, сами по себе убыточные в
экономическом смысле, но приносящие косвенный доход за счет обретения
стабильности в обеспечении сырьем и полуфабрикатами, выхода на новые рынки
сырья и сбыта продукции, достижения некоторого социального эффекта,
снижения затрат по другим проектам и производствам и др. Так, во многих
экономически развитых странах очень остро ставится вопрос об охране
окружающей среды и обеспечения безопасности продукции компаний для
пользователей и природы. В этом случае традиционные критерии оценки
целесообразности принятия проекта, основанные на формализованных
алгоритмах, могут уступать место неким неформализованным критериям.
Любая используемая схема оценки инвестиций должна базироваться на
классификации типов инвестиций. Различные инвестиции вызывают различные
проблемы, имеют различную относительную важность для фирмы, и для оценки их
важности требуются различные люди. Принятие решений по инвестиционным
проектам осложняется такими факторами, как: вид инвестиций, стоимость
инвестиционного проекта, множественность доступных проектов, способ влияния
других возможных инвестиций на доходы от данного инвестиционного проекта,
ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, риск,
связанный с принятием того или иного решения, степень обязательности
осуществления. В целом, все проекты можно классифицировать по следующим
категориям:
1. Сохранение производства. Это обязательные инвестиции, необходимые для
того, чтобы фирма могла продолжать свою деятельность.
2. Снижение издержек. Эта категория проектов включает расходы на
замещение действующего, но устаревшего оборудования, совершенствование
действующих технологий. Цель таких проектов состоит в снижении расходов
труда, материалов, электроэнергии и других факторов производства.
3. Расширение производства существующей продукции или рынков. Сюда
включаются расходы на то, чтобы увеличить выпуск существующей продукции или
расширить выходы ее на рынки. Такие проекты более комплексные, поскольку
они требуют точной оценки будущего спроса на рынках продукции фирмы. Ошибки
здесь более вероятны, поэтому требуется еще более детальный анализ, а
окончательное решение принимается на самом высоком уровне внутри фирмы.
4. Расширение за счет выпуска новой продукции или завоевания новых
рынков. Существуют расходы, необходимые для производства новой продукции
или для распространения продукции фирмы в неохваченные еще географические
зоны. Такие проекты включают стратегические решения, которые могут изменить
фундаментальную природу самого этого бизнеса, они обычно требуют больших
расходов в течение длительных периодов и очень подробного анализа.
Окончательное решение о новой продукции или рынках обычно принимается
советом директоров как часть стратегического плана. Слияния и приобретения
часто анализируются как часть анализа эффективности намечаемых
капиталовложений и используются для выполнения стратегического плана.
5. Проекты безопасности и/или защиты окружающей среды. В эту категорию
попадают расходы на выполнение правительственных указаний, трудовых
соглашений или условий страховой политики. Такие расходы часто называются
принудительными (обязательными) инвестициями или бесприбьльно-
производственнъти проектами.
6. Прочие.
Степень ответственности за принятие инвестиционного проекта в рамках
того или иного направления различна. Требуются относительно простые расчеты
и несколько подкрепляющих документов для решений о замещении, особенно для
предприятий, приносящих прибыль. Более подробный анализ требуется для
проектов замещения со снижением издержек, для расширения существующих
продуктовых линий и особенно для инвестиций в новую продукцию или регионы.
Кроме того, в пределах каждой категории проекты разбиваются по величине
издержек: чем крупнее затребованные инвестиции, тем более подробным должен
быть анализ и тем выше уровень должностных лиц, которые санкционируют эти
расходы.
Нередко решения должны приниматься в условиях, когда имеется ряд
альтернативных или взаимно независимых проектов. В этом случае необходимо
сделать выбор одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то
критериях. При оценке представленных руководству инвестиционных вариантов
важно понимать возможную взаимосвязь между отдельными парами инвестиционных
предложений. Любое отдельно взятое инвестиционное предложение может
экономически зависеть от другого инвестиционного предложения. Говорят, что
инвестиционное предложение экономически независимо (economically
independent) от другого инвестиционного предложения, если денежные потоки
(или, в более общем случае, затраты и доходы), ожидаемые от первого
проекта, не изменятся независимо от того, будет ли осуществлен второй
проект. Если решение о принятии или отклонении второго проекта влияет на
денежные потоки от первого проекта, то говорят, что первый проект
экономически зависим от второго. Очевидно, что, если первый проект зависит
от второго, то следует серьезно подумать, стоит ли принимать решение о
первом проекте отдельно от решения о втором проекте. Классификацию
отношений зависимости можно углубить. Если решение осуществить второй
проект увеличит ожидаемые доходы от первого (или уменьшит затраты на
осуществление первого без изменения доходов), то говорят, что второй проект
является дополняющим (complement) по отношению к первому. Если решение
предпринять второй инвестиционный проект уменьшит ожидаемые доходы от
первого (или увеличит затраты на осуществление первого без изменения
доходов), то говорят, что второй проект является заменяющим для первого,
или субститутом (substitute) первого инвестиционного проекта. В крайнем
случае, когда потенциальные прибыли от первого инвестиционного проекта
полностью сойдут на нет, если будет принят второй проект, или технически
невозможно осуществить первый проект при условии принятия второго, два этих
инвестиционных проекта называются взаимоисключающими (mutually exclusive).
Необходимое условие Независимые
Взаимоисключающие
Сильное Слабое
Слабое Сильное
взаимодополнение взаимодополнение взаимозамещение
взаимозамещение
Взаимосвязь между инвестициями
Весьма существенен фактор риска. Инвестиционная деятельность всегда
осуществляется в условиях неопределенности, степень которой может
существенно варьировать. Так, в момент приобретения новых основных средств
никогда нельзя точно предсказать экономический эффект этой операции.
Поэтому решения нередко принимаются на интуитивной основе.
Анализ эффективности намечаемых капиталовложений — это процесс анализа
потенциальных расходов на финансирование активов и решений, следует ли
фирме делать такие капиталовложения. Процесс анализа эффективности
намечаемых капиталовложений требует, чтобы фирма:
1) определила издержки проекта;
2) оценила ожидаемые потоки денежных средств от проекта и рисковость
этих потоков денежных средств;
3) определила соответствующую стоимость капитала, по которой
дисконтируются потоки денежных средств;
4) определила дисконтированную стоимость ожидаемых потоков денежных
средств и этого проекта.
При этом используются следующие критерии принятия инвестиционных
решений:
1. критерии, позволяющие оценить реальность проекта:
. нормативные критерии (правовые) т.е. нормы национального, международного
права, требования стандартов, конвенций, патентоспособности и др.;
. ресурсные критерии (научно-технические, технологические, производственные
критерии, объем и источники финансовых ресурсов).
2. количественные критерии, позволяющие оценить целесообразность
реализации проекта.
. Соответствие цели проекта на длительную перспективу целям развития
деловой среды;
. Риски и финансовые последствия (ведут ли они к увеличению инвестиционных
издержек или снижению ожидаемого объема производства, цены или продаж);
. Степень устойчивости проекта;
. Вероятность проектирования сценария и состояние деловой среды.
3. финансово-экономические критерии., позволяющие выбрать те проекты,
реализация которых целесообразна (критерии приемлемости).
. стоимость проекта;
. чистая текущая стоимость;
. прибыль;
. рентабельность;
. внутренняя норма прибыли;
. период окупаемости;
. чувствительность прибыли к сроку планирования, к изменениям в деловой
среде, к ошибке в оценке данных.
В целом, принятие инвестиционного решения требует совместной работы
многих людей с разной квалификацией и различными взглядами на инвестиции.
Тем не менее, последнее слово остается за финансовым менеджером, который
придерживается некоторым правилам.
Правила принятия инвестиционных решений:
1. инвестировать денежные средства в производство или ценные бумаги имеет
смысл только, если можно получить чистую прибыль выше, чем от хранения
денег в банке;
2. инвестировать средства имеет смысл, только если, рентабельности
инвестиции превышают темпы роста инфляции;
3. инвестировать имеет смысл только в наиболее рентабельные с учетом
дисконтирования проекты.
Таким образом, решение об инвестировании в проект принимается, если он
удовлетворяет следующим критериям:
. дешевизна проекта;
. минимизация риска инфляционных потерь;
. краткость срока окупаемости;
. стабильность или концентрация поступлений;
. высокая рентабельность как таковая и после дисконтирования;
. отсутствие более выгодных альтернатив.
На практике выбираются проекты не столько наиболее прибыльные и
наименее рискованные, сколько лучше всего вписывающиеся в стратегию фирмы.
Представление инвестиционных проектов
Весьма наглядным инструментом в анализе инвестиционных проектов
является графическое представление соответствующего денежного потока.
а)
б)
где - отток денежных средств - приток
денежных средств
Графическое представление типового инвестиционного проекта
а) с ординарным денежным потоком
б) с неординарным денежным потоком
С формальной точки зрения любой инвестиционный проект зависит от ряда
параметров, которые в процессе анализа подлежат оценке и нередко задаются в
виде дискретного распределения, что позволяет проводить этот анализ в
режиме имитационного моделирования. В наиболее общем виде инвестиционный
проект P представляет собой следующую модель:
P = (ICi, CFk, n, r(,
где ICi - инвестиция в i-м году, i = 1,2,…..,m;
CFk – приток денежных средств в k-м году, k = 1,2,…..,n;
n – продолжительность проекта;
r – ставка дисконтирования.
Инвестиционные проекты, анализируемые в процессе составления бюджета
капитальных вложений, имеют определенную логику.
o . С каждым инвестиционным проектом принято связывать денежный поток (Cash
Flow), элементы которого представляют собой либо чистые оттоки (Net Cash
Outflow), либо чистые притоки денежных средств (Net Cash Inflow). Под
чистым оттоком в k-м году понимается превышение текущих денежных расходов
по проекту над текущими денежными поступлениями (при обратном соотношении
имеет место чистый приток). Денежный поток, в котором притоки следуют за
оттоками, называется ординарным. Если притоки и оттоки чередуются,
денежный поток называется неординарным.
o Чаще всего анализ ведется по годам, хотя это ограничение не является
обязательным. Анализ можно проводить по равным периодам любой
продолжительности (месяц, квартал, год и др.). При этом, однако,
необходимо помнить о сопоставимости величин элементов денежного потока,
процентной ставки и длины периода.
o Предполагается, что все вложения осуществляются в конце года,
предшествующего первому году реализации проекта, хотя в принципе они
могут осуществляться в течение ряда последующих лет.
o Приток (отток) денежных средств относится к концу очередного года.
o Коэффициент дисконтирования, используемый для оценки проектов с помощью
методов, основанных на дисконтированных оценках, должен соответствовать
длине периода, заложенного в основу инвестиционного проекта (например,
годовая ставка берется только в том случае, если длина периода - год).
Необходимо особо подчеркнуть, что применение методов оценки и анализа
проектов предполагает множественность используемых прогнозных оценок и
расчетов. Множественность определяется как возможность применения ряда
критериев, так и безусловной целесообразностью варьирования основными
параметрами. Это достигается использованием имитационных моделей в среде
электронных таблиц.
Этапы инвестиционного анализа
Таким образом, анализ эффективности намечаемых инвестиций включает в
себя следующие шесть этапов:
1. Определение стоимости (затрат) проекта
2. Оценка ожидаемых потоков денежных средств от этого проекта, включая
стоимость активов на определенную временную дату.
3. Оценка ожидаемых потоков платежей с учетом фактора времени, т.е.
построение дисконтированного потока платежей.
4. Оценка риска запроектированных потоков денежных средств при помощи
информации о вероятностном распределении потоков денежных средств.
5. Оценка стоимости капитала, необходимого для реализации проекта на базе
дисконтированной стоимости.
6. Определение критериев эффективности и сравнение дисконтированной
стоимости ожидаемых денежных поступлений с требуемыми капиталовложениями
или издержками проекта.
Если дисконтированная стоимость этих активов превышает издержки по ним,
то этот проект следует принять. В противном случае проект должен быть
отвергнут. (Альтернативно: может быть подсчитан ожидаемый коэффициент
окупаемости капиталовложений по этому проекту, и если этот коэффициент
окупаемости превышает требуемый проектный коэффициент, то проект
принимается.)
Методы анализа инвестиционных проектов
Совокупность методов, применяемых для оценки эффективности инвестиций,
можно разбить на две группы: динамические (учитывающие фактор времени) и
статические (учетные).
Классификация методов инвестиционного анализа
Наиболее важным из статических методов является «срок окупаемости»,
который показывает ликвидность данного проекта. Недостатком статических
методов является отсутствие учета фактора времени.
Динамические методы, позволяющие учесть фактор времени, отражают
наиболее современные подходы к оценке эффективности инвестиций и
преобладают в практике крупных и средних предприятий развитых стран. В
хозяйственной практике России применение этих методов обусловлено также и
высоким уровнем инфляции.
Динамические методы часто называют дисконтными, поскольку они
базируются на определении современной величины (т.е. на дисконтировании)
денежных потоков, связанных с реализацией инвестиционного проекта.
При этом делаются следующие допущения:
• потоки денежных средств на конец (начало) каждого периода реализации
проекта известны;
• определена оценка, выраженная в виде процентной ставки (нормы дисконта),
в соответствии с которой средства могут быть вложены в данный проект. В
качестве такой оценки обычно используются: средняя или предельная стоимость
капитала для предприятия; процентные ставки по долгосрочным кредитам;
требуемая норма доходности на вложенные средства и др. Существенными
факторами, оказывающими влияние на величину оценки, являются инфляция и
риск.
Статические методы
Срок окупаемости инвестиций (Payback Period - PP)
Этот метод - один из самых простых и широко распространен в мировой
практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений.
Он состоит в вычислении количества лет, необходимых для полного
возмещения первоначальных затрат, т.е. определяется момент, когда денежный
поток доходов сравняется с суммой денежных потоков затрат. Отбираются
проекты с наименьшими сроками окупаемости. Алгоритм расчета срока
окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых |
