Рынок ценных бумаг в РФ и в Кирове в частности
План
Введение 4
Понятие рынка ценных бумаг 5
Структура рынка фондового рынка 8
Виды фондовых рынков 9
Особенности первичного рынка 9
Вторичный рынок 10
Биржевой рынок 10
Понятие фондовой биржи 11
История развития рынка ценных бумаг в России 11
Работа рынка ценных бумаг в США 15
Виды ценных бумаг и их российская специфика 18
Акции 18
Облигации 22
Векселя 24
Правовые основы использования векселей 24
Использование векселей в российской экономике 26
Векселя эмитированные местными органами власти 31
Банковские векселя 34
Другие виды ценных бумаг 36
Государственные ценные бумаги РФ 38
Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО) 38
Облигации федерального займа 40
Облигации Внутреннего Валютного Займа 40
Облигации государственного сберегательного займа 41
Денежные суррогаты 41
Проблемы российского рынка ценных бумаг в России 43
Заключение 47
Список литературы : 49
Введение
В повышении эффективности производства в условиях рыночной экономики
важнейшее значение имеет способность предприятий гибко использовать
рыночную ситуацию и меры регулирования. В настоящих условиях одним из
важнейших условий эффективного производства является эффективное управление
процессом финансирования предпринимательской деятельности . Иначе говоря ,
руководство предприятий должно стремиться к наиболее оптимальному
использованию свободных финансовых ресурсов , которое позволило бы
предприятию получить максимальную прибыль .
В любой момент предприятие может рассматриваться как совокупность
капиталов , поступающих из разных источников : от инвесторов, вкладывающих
свои средства в капитал предприятия , кредиторов , ссужающих
определенные суммы , а также доходов , полученных в результате деятельности
предприятия. Средства , сформированные за счет этих источников ,
направляются на различные цели : на приобретение основных средств , на
создание товарных запасов , на финансирование дебиторской задолженности и
др. Взятый на отдельный момент общий капитал предприятия стабилен ,
затем через какое-то время он изменяется. Подобные изменения называются
движением капитала. Обычно движение капитала происходит постоянно. Термин
"финансовый менеджмент" означает , что это движение должно осуществляться
в соответствии с определенным планом ,то есть этим движением нужно
управлять .
Сочетание таких факторов , как растущая конкуренция между
предприятиями , технологические усовершенствования , требующие
значительных капитальных вложений , наличие инфляции , изменение
процентных ставок , налогового законодательства , экономической
устойчивости в мире , нравственное беспокойство , связанное с ситуацией
на финансовых рынках ,- все это оказало огромное влияние на то , что
финансовый менеджер становится основной фигурой в общем руководстве
предприятий. Более того , для того , чтобы справиться с возникающими
изменениями , необходим гибкий подход ко всем факторам деятельности
предприятия. Испытанные прежде методы решения финансовых проблем и
используемые при этом инструменты , попросту неприемлемы в условиях
рыночной экономики .
В настоящее время одним из наиболее гибких финансовых инструментов
является использование ценных бумаг .
Ценные бумаги - неизбежный атрибут всякого нормального товарного
оборота . Будучи товаром, они сами вместе с тем способны служить как
средством кредита , так и средством платежа, эффективно заменяя в этом
качестве наличные деньги .
Раннее в условиях плановой экономики некоторые виды ценных бумаг
использовались в имущественных отношениях (облигации и лотерейные билеты в
отношениях с участием граждан, векселя во внешнеторговом обороте) . В
настоящее время переход к рыночной организации экономики и формирование
рынка ценных бумаг потребовали возрождения и использования всего
многообразия ценных бумаг . В свою очередь появилась настоятельная
потребность в изучении всего комплекса возможностей , предоставляемого этим
рынком , а также в четком правовом оформлении ценных бумаг и их оборота ,
при отсутствии которого их использование просто невозможно.
Методическую и теоретическую основу исследования российского рынка
ценных бумаг составили труды отечественных и зарубежных ученых ,
Постановления Правительства РФ , законодательные акты других стран , а
также другой методический материал по изучаемым вопросам .
В процессе изучения и обработки материалов применялись следующие
методы экономических исследований : абстрактно-логический , монографический
, экономико-статистический , расчетно-конструктивный , использовались
основные приемы анализа.
Информационную основу работы составили годовые отчеты , данные
первичного бухгалтерского учета , данные статистической отчетности ,
специальная литература по исследуемой теме отечественных и зарубежных
авторов .
Понятие рынка ценных бумаг
Фондовый рынок, существующий в данное время в России, до сих пор не
сложился окончательно вследствие своего недавнего возрождения.
Общеизвестно, что в 1917-1918 годах советская власть запретила всякую
деятельность с ценными бумагами, т.к возникающая директивная экономика
диктовала именно такой подход, а именно: свободные денежные средства должны
распределяться централизованно государственными органами, в то время как
рынок ценных бумаг предполагает собой посредника в перераспределении
свободных денежных ресурсов.
Восстановление фондового рынка в России началось в конце 80-х -
начале 90-х годов, т.е. почти через 70 лет. Естественно, отсутствие опыта
организации и функционирования такого вида рынка заставило российских
предпринимателей обратить свои взоры к западным странам, история рынка
ценных бумаг которых насчитывает уже не одно столетие (например,
Амстердамская фондовая биржа основана в 1602 г.)[1] . В этих странах
вышеуказанный рынок возник как механизм свободной торговли финансовыми
обязательствами и в течение длительного времени не подвергался никакому
государственному регулированию или общественному контролю.
Но в процессе перенятия опыта западных партеров в переходной
экономике России рынок ценных бумаг приобрел специфическую окраску,
например несколько изменились качественные характеристики некоторых ценных
бумаг по сравнению с западной практикой.
Несомненно, среди ценных бумаг сложно выявить приоритетные и
нуждающиеся в более полной характеристике, каждый вид ценных бумаг играет
важное значение в экономике, но, не имея возможности подробно рассмотреть
каждую разновидность, в своей работе я уделю внимание главным образом видам
и характеристикам ценных бумаг, а также проблемам и специфике российского
фондового рынка в целом.
Различают следующие виды ценных бумаг : долевые бумаги (акции),
долговые обязательства (облигации, сертификаты, векселя) и производные
ценные бумаги (опционы, финансовые фьючерсы, варранты и др.). Их принято
называть ценными бумагами потому , что они обладают правом требования или
участия в формировании дохода на первоначально вложенный капитал и в связи
с этим являются как бы отражением реальных активов, их заместителями. Виды
ценных бумаг представлены на рисунке 1.
ЦЕННЫЕ БУМАГИ
ДОЛЕВЫЕ ДОЛГОВЫЕ
ПРОИЗВОДНЫЕ
БУМАГИ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
БУМАГИ
АКЦИИ ОБЛИГАЦИИ
ОПЦИОНЫ
СЕРТИФИКАТЫ
ФИНАНСОВЫЕ
ФЬЮЧЕРСЫ
ВЕКСЕЛЯ
ВАРРАНТЫ
Рис.1. Виды ценных бумаг
В принятом Государственной Думой РФ 24.05.95г. Законе РФ "О рынке
ценных бумаг" впервые в России вводится понятие "эмиссионная ценная
бумага".
Под эмиссионной ценной бумагой понимается любая ценная бумага ,
которая :
- размещается выпусками ;
- имеет равные объемы и сроки осуществления прав внутри одного
выпуска вне зависимости от времени её приобретения ;
- закрепляет совокупность имущественных и неимущественных
прав подлежащих удостоверению , уступке и безусловному
осуществлению с соблюдением установленных законодательством формы и порядка
.
Рынок на котором обращаются ценные бумаги называется рынком ценных
бумаг или фондовым рынком [10]. Развитие фондового рынка породило
специфические операции с ценными бумагами : эмиссию, первичное размещение
, листинг , котировку , сделки купли-продажи на вторичном рынке , хранение
, формирование и управление портфелем ценных бумаг , маржевые сделки и др.
Участниками рынка ценных бумаг являются :
Эмитенты - государство , государственные органы , органы местной
администрации , предприятия и другие юридические лица , включая совместные
предприятия , инвестиционные фонды , коммерческие банки;
Инвесторы - граждане или юридические лица , приобретающие ценные
бумаги от своего имени и за свой счет ;
Инвестиционные институты - в качестве посредника (финансового
брокера) , инвестиционного консультанта и инвестиционного фонда
(рис.2).
Они вправе осуществлять следующие виды деятельности :
брокерскую деятельность - совершение гражданско-правовых сделок с
ценными бумагами на основании договоров комиссии и/или поручения;
дилерскую деятельность - совершение сделок купли-продажи ценных бумаг
от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цены их покупки
и продажи с обязательством покупки и продажи этих ценных бумаг по
объявленным ценам ;
депозитарную деятельность - деятельность по хранению ценных бумаг
и/или учету прав на ценные бумаги ;
деятельность по хранению и ведению реестра акционеров в порядке,
установленном законодательством РФ ;
расчетно-клиринговую деятельность по ценным бумагам - деятельность по
определению взаимных обязательств по поставке (переводу) ценных бумаг
участникам операций с этими бумагами ;
расчетно-клиринговую деятельность по денежным средствам -
деятельность по определению взаимных обязательств и/или по поставке
(переводу) денежных средств в связи с операциями по ценным бумагам ;
деятельность по организации торговли ценными бумагами между
профессиональными участниками фондового рынка , включая деятельность
фондовых бирж .
Участники рынка ценных бумаг обязаны ориентироваться в многообразии
финансовых сделок и правильно отражать их в бухгалтерском учете .
Рынок ценных бумаг отличается от других видов рынка прежде всего
специфическим характером своего товара [5]. Ценная бумага - товар особого
рода. Это одновременно и титул собственности и долговое обязательство, это
право на получение дохода и обязательство этот доход выплачивать. Ценные
бумаги являются проявлением фиктивного капитала -бумажного двойника
реального капитала.
Инвестиционные институты
финансовый инвестиционный инвестиционная
инвестиционный
брокер консультант компания
фонд
|Хозяйст|Гражда-|Гражда-|Холдинг|Финансо|Финансо|Открыты|Закрыты|Чековый|
|ву-ющий|нин |нин |о-вая |-вая |-вая |й фонд |й фонд |фонд |
|субъект| | |компа-н|группа |компа-н| | | |
| | | |ия | |ия | | | |
Рис.2. Инвестиционные институты
Цена фиктивного капитала определяется двумя обстоятельствами:
соотношением спроса и предложения на капитал , величиной
капитализированного дохода по ценным бумагам. Она прямо пропорциональна
превышению спроса на капитал над его предложением и величине дохода от
ценной бумаги и обратно пропорциональна превышению предложения капитала над
его спросом и уровню нормы банковского процента в стране. Поэтому цена
фиктивного капитала - это стоимостная рыночная категория, неизбежно
подверженная частым колебаниям.
Рынок ценных бумаг - регулятор многих стихийно протекающих в рыночной
экономике процессов [9]. Это относится прежде всего к процессу
инвестирования капитала. Последний предполагает, что миграция капитала
осуществляется в виде прилива его к местам необходимого приложения и оттока
капитала из тех отраслей производства, где имеет его излишек. Механизм
этого движения известен, растет спрос на какие-нибудь товары (услуги),
соответственно растут их цены, растут прибыли от их производства, и в эти
отрасли переходят свободные капиталы, покидая те отрасли производства, на
продукцию которых спрос сокращается и которые становятся экономически менее
эффективными. Ценные бумаги являются средством, обеспечивающим работу этого
механизма , а фондовые биржи являются “ сердцем “ этого механизма , то есть
на бирже основные массы временно свободного капитала , где бы он не
находился, через куплю-продажу “перебрасываются" в необходимом направлении.
В результате возникает оптимальная структура общественного производства (
не только по размещения капитала, но и по его размерам в отдельных отраслях
и производствах) и создается бездефицитная экономика : общественное
производство в основном соответствует общественному спросу. Потребности
предприятий в дополнительном капитале могут быть связаны с различными
обстоятельствами. Главные из них - создание новых и модернизация старых
основных фондов, пополнение оборотных средств. Все эти потребности напрямую
связаны с коньюктурой рынка, изменения которой происходят в определенных
временных рамках. Поэтому необходимые средства предприятия должны
получать в течении определенного срока, т.е. пока существует благоприятная
для их функционирования рыночная коньюктура. В России это сделать трудно -
банковский кредит дорог, ограничен и носит короткий характер ( 1- 3 месяца
) , а рынок ценных бумаг ( основной источник привлечения капитала в ряде
развитых стран ) развит недостаточно.
Основная проблема предприятия или фирмы в любой стране - где и как
найти деньги на свое существование и развитие. Источников финансирования
всего два. Это внутренние источники - амортизация и прибыль и внешние -
финансовые средства, которые предприятие может заимствовать на рынке в виде
банковского кредита или эмиссии акций и облигаций.
Опора на собственные силы, т.е. прибыль и амортизационные отчисления,
конечно, хороша, но как быть, если технологический цикл изделия несколько
лет. К тому же сейчас в России неплатежи и темпы инфляции полностью
закрывают для предприятия этот источник развития. Кредитование
инвестиционных программ при существующих ставках коммерческого кредита
губит любой проект буквально в зародыше. Не спасают положение, ни
лизинговые ( в виду отсутствия определенного опыта и недостаточности
нормативной базы ) , ни вексельные кредиты , носящие краткосрочный характер
( от 1 до 6 месяца ) , хотя они и более привлекательны для клиентов банков.
Структура рынка фондового рынка
Любой фондовой рынок состоит из следующих компонентов:
* субъекты рынка;
* собственно рынок (биржевой, внебиржевой фондовые рынки);
* органы государственного регулирования и надзора (Комиссия по
ценным бумагам, Центральный банк, Минфин и т.д.);
* саморегулирующиеся организации (объединения профессиональных
участников рынка ценных бумаг, которые выполняют определенные
регулирующие функции, например, НАСД (США) и т.п.);
* инфраструктура рынка:
а) правовая,
б) информационная (финансовая пресса, системы фондовых
показателей и т.д.),
в) депозитарная и расчетно-клиринговая сеть (для
государственных и частных бумаг часто существуют раздельные депозитарно-
клиринговые системы),
д) регистрационная сеть.
Субъектами рынка ценных бумаг являются:
1) эмитенты - государство в лице уполномоченных им органов,
юридические лица и граждане, привлекающие на основе выпуска ценных бумаг
необходимые им денежные средства и выполняющие от своего имени
предусмотренные в ценных бумагах обязательства;
2) инвесторы (или их представители, не являющиеся
профессиональными участниками рынка ценных бумаг) - граждане или
юридические лица, приобретающие ценные бумаги в собственность, полное
хозяйственное ведение или оперативное управление с целью осуществления
удостоверенных этими ценными бумагами имущественных прав (население,
промышленные предприятия, институциональные инвесторы - инвестиционные
фонды, страховые компании и др.);
3) профессиональные участники рынка ценных бумаг - юридические
лица и граждане, осуществляющие виды деятельности, признанной
профессиональной на рынке ценных бумаг (дилерская, брокерская и др. виды
деятельности).
Существуют 3 модели фондового рынка в зависимости от банковского или
небанковского характера финансовых посредников:
I. Небанковская модель (США) - в качестве посредников выступают
небанковские компании по ценным бумагам.
2. Банковская модель (Германия) - посредниками выступают банки.
3. Смешанная модель (Япония) - посредниками являются как банки, так
и небанковские компании.
Виды фондовых рынков
Любой фондовый рынок делится на первичный и вторичный. Первичный
рынок объединяет фазу конструирования нового выпуска ценных бумаг и их
первичное размещение.
Вторичный рынок - это рынок, на котором обращаются ранее
эмитированные на первичном рынке ценные бумаги. В свою очередь вторичный
фондовый рынок подразделяется на организованный и неорганизованный
рынки.
Кроме того, фондовые рынки можно классифицировать по другим
критериям: по территориальному принципу (международные, национальные и
региональные рынки), по видам ценных бумаг (рынок акций и т.п.), по
видам сделок (кассовый рынок,форвардный рынок и т.д.), по эмитентам (рынок
ценных бумаг предприятий,рынок государственных ценных бумаг и т.п.), по
срокам (рынок кратко-, средне-, долгосрочных и бессрочных ценных бумаг),
по отраслевому и другим критериям.
Особенности первичного рынка
Законодательно первичный рынок ценных бумаг определяется как
отношения, складывающиеся при эмиссии (для инвестиционных ценных бумаг)
или при заключении гражданско-правовых сделок между лицами, принимающими
на себя обязательства по иным ценным бумагам, и первыми инвесторами,
профессиональными участниками рынка ценных бумаг, а также их
представителями.
Таким образом, первичный рынок - это рынок первых и повторных
эмиссий ценных бумаг, на котором осуществляется их начальное размещение
среди инвесторов.
Важнейшей чертой первичного рынка является полное раскрытие информации для
инвесторов, позволяющее сделать обоснованный выбор ценной бумаги для
вложения денежных средств. Вся деятельность на первичном рынке служит для
раскрытия информации:
подготовка проспекта эмиссии, его регистрация и контроль государственными
органами с позиций полноты представленных данных,
публикация проспекта и итогов подписки и т.д.
Особенностью отечественной практики является то, что первичный рынок
ценных бумаг пока преобладает. Эта тенденция объясняется такими процессами
как приватизация, создание новых акционерных обществ, начало финансирования
государственного долга через выыпуск ценных бумаг, переоформление через
фондовый рынок валютного долга государства и т.п.
Существует две формы первичного рынка ценных бумаг:
- частное размещение;
- публичное предложение.
Частное размещение характеризуется продажей (обменом) ценных бумаг
ограниченному количеству заранее известных инвесторов без публичного
предложения и продажи.
Публичное предложение - это размещение ценных бумаг при их первичной
эмиссии путем публичных объявления и продажи неограниченному числу
инвесторов.
Соотношение между публичным предложением и частным размещением постоянно
меняется и зависит от типа финансирования, который избирают предприятия
в той или иной экономике, от структурных преобразований, которые
проводит правительство, и других факторов. Так, в России в 1990-1997 гг.
Преобладало (до 90%) частное размещение акций (создание открытых
акционерных обществ). Основная часть публичного предложения акций
приходилась на банки и инвестиционные институты. С началом масштабного
процесса приватизации в конце 1992 г. и централизованным преобразованием
многих государственных предприятий в акционерные общества открытого
типа, доля публичного предложения акций резко увеличилась.
Вторичный рынок
Под вторичным фондовым рынком понимаются отношения, скла-
дывающиеся при обращении ранее эмитированных на первичном рын-
ке ценных бумаг.
Основу вторичного рынка составляют операции, оформляющие
перераспределение сфер влияния вложений иностранных инвесто-
ров, а ткаже отдельные спекулятивные операции.
Важнейшая черта вторичного рынка - это его ликвидность,
т.е. возможность успешной и обширной торговли, способность
поглощать значительные объемы ценных бумаг в короткое время,
при небольших колебаниях курсов и при низких издержках на реа-
лизацию.
Вторичный рынок ценных бумаг подразделяется на:
- организованный (биржевой) рынок
- неорганизованный (внебиржевой или "уличный") рынок.
Особенности данных рынков будут рассмотрены ниже.
Биржевой рынок
Организованный или биржевой рынок исчерпывается понятием
фондовой биржи, как особого, институционально организованного
рынка, на котором обращаются ценные бумаги наиболее высокого
качества и операции на котором совершают профессиональные
участники рынка ценных бумаг.
Понятие фондовой биржи
Фондовая биржа - это организованный рынок для торговли
стандартными финансовыми инструментами, создаваемая профессио-
нальными участниками фондового рынка для взаимных оптовых опе-
раций.
Признаки классической фондовой биржи:
1) это централизованный рынок, с фиксированным местом
торговли, т.е. наличием торговой площадки;
2) на данном рынке существует процедура отбора наилучших
товаров (ценных бумаг), отвечающих определенным требованиям
(финансовая устойчивость и крупные размеры эмитента, массо-
вость ценной бумаги,как однородного и стандартного товара,
массовость спроса, четко выраженная колеблемость цен и т.д.);
3) существование процедуры отбора лучших операторов рынка
в качестве членов биржи;
4) наличие временного регламента торговли ценными бумагами
и стандартных торговых процедур;
5) централизация регистрации сделок и расчетов по ним;
6) установление официальных (биржевых) котировок;
7) надзор за членами биржи (с позиций их финансовой устой-
чивости, безопасного ведения бизнеса и соблюдения этики фондо-
вого рынка).
Функции фондовой биржи:
а) создание постоянно действуещего рынка;
б) определение цен;
в) распространение информации о товарах и финансовых
инструментах, их цена и условия обращения;
г) поддержание профессионализма торговых и финансовых
посредников;
д) выработка правил;
е) индикация состояния экономики, её товарных сегментов и
фондового рынка.
Всего в мире коло 150 фондовых бирж, крупнейшими являются
следующие: Нью-Йоркская, Лондонская, Токийская, Франкфуртская,
Тайваньская, Сеульская, Цюрихская, Парижская, Гонконгская и
биржа Куала Лумпур.
История развития рынка ценных бумаг в России
Говорят , что новое - это хорошо забытое старое. Поэтому следует
вспомнить, что акции , акционерные компании и банки , финансовые рынки и
фондовые биржи для России и Петербурга дело неновое. Обращение к истории
развития финансового рынка необходимо еще и потому , что путь этот не был
гладким. И сегодня мы можем извлечь из него ряд уроков , которые ,
возможно , помогут избежать ошибок при переходе к нормальной экономике
[23].
Известно , что первая акционерная компания возникла в России (в
Петербурге) в 1782 году. Это была Акционерная для строения кораблей
компания. До 1836 года в России было учреждено 58 компаний , среди
которых первыми были крупные железнодорожные, пароходные , страховые .
Деятельность этих компаний не всегда была успешной , но имеются и
уникальные случаи. Например , Первое страховое от огня общество ,
возникшее в 1827 году просуществовало до 1917 года - до национализации
государством всех предприятий. В первые 20 лет деятельности этого общества
акционерам выплачивался дивиденд , достигавший 45% , несмотря на
значительные накопления .
Успешная деятельность этого общества , а также снижение с 1 января
1830 года в государственных кредитных учреждениях процентной ставки с 5%
до 4% , сильно повлияла на активность акционерного учредительства. Вот что
писал по этому поводу журнал "Современник" в 1847 году : "Стремление к
акционерным компаниям вскоре усилилось до такой степени , что лишь
только замышлялось какое-нибудь предприятие , акции его были с жадностью
разбираемы".
Все это стало причиной значительного роста цен на ценные бумаги ,
развития рыночной торговли ими. Не имея опыта , вкладчики покупали акции
без разбора , не задумываясь о видах деятельности компаний и их
доходности. Это , а также несколько крупных банкротств привели к тому , что
в 1836 году в России разразился первый в истории рынка капиталов биржевой
крах. Доверие к акциям сменилось полным к ним отвращением .
Однако все это послужило толчком к более активной разработке
государственных актов , призванных регулировать порядок создания
акционерных компаний , выпуск и торговлю ценными бумагами, деятельность
фондовых бирж. И надо отметить , что Россия приступила к решению этих
задач одной из первых в мире. В Пруссии это было сделано в 1843 году , в
Англии - в 1844 , во Франции - в 1856 году. В США подобные законы были
приняты только после 1933 года .
Принятие Положения о компаниях на акциях , подписанного 6 декабря
1836 года , преследовало цель , как говорилось в указе Николая I Сенату
, "...всем вообще ветвям промышленности... доставить , с одной стороны ,
сколь можно более свободы в ее движении и развитии , а с другой стороны -
оградить ее по возможности от последствий легкомыслия и необдуманной
предприимчивости ".
Только с 1857 года возобновился активный процесс создания
акционерных компаний. До 1914 года в России было несколько периодов
спада и подъема акционерного учредительства. Но в целом происходил рост
акционерного капитала. К 1914 году по величине общего оборота ценных
бумаг в Фондовом отделе Петербургская биржа вышла на пятое место в мире -
вслед за фондовыми биржами Лондона , Парижа , Нью-Йорка и Рима .
Эти и другие данные свидетельствуют о том , что в нашем Отечестве
имелись хорошие традиции. И нам необходимо их вспомнить восстановить и
развивать .
В настоящее время происходит мучительный процесс создания структуры
фондового рынка , который отвечал бы международным стандартам. Рынок
ценных бумаг начал складываться после выхода постановления Совета
Министров СССР 1195 от 15 октября 1988 года "О выпуске предприятиями и
организациями ценных бумаг" , в котором были определены процедуры ,
связанные с изготовлением , реализацией и приобретением акций работникам
предприятий. С достаточной четкостью постановка бухгалтерского учета была
определена в указаниях Министерства финансов СССР от 31 июля 1991 года
"О бухгалтерском учете ценных бумаг" .
Формирование рынка ценных бумаг в России в значительной степени
связано с темпами приватизации в стране и созданием класса собственников.
Важное место в этом процессе отводится также становлению единого
экономического пространства между бывшими союзными республиками , в том
числе странами СНГ .
Приватизация означает преобразование государственной собственности в
собственность граждан или юридических лиц. В нашей стране основным
документом , определяющим практические вопросы приватизации является
Государственная программа приватизации государственных и муниципальных
предприятий в Российской Федерации (утв. Указом Президента РФ от 24
декабря 1993г. N 2284 ).
В самом начале проведения приватизации в стране не было устойчивой
нормативной базы для проведения сделок с ценными бумагами , поэтому стало
возможным возникновение финансовых пирамид , а затем и крах таких
финансовых компаний как МММ , Русский Дом Селенга и других , в результате
которых были обмануты миллионы вкладчиков и подорвано доверие к фондовому
рынку со стороны населения . Как мы уже видели , такая ситуация уже
складывалась на рынке ценных бумаг еще в середине XXI века . Тогда прошло
немало времени для того , чтобы вкладчики вновь поверили в ценные бумаги ,
поэтому можно ожидать , что пока в нашей стране не сформируется стабильная
нормативная база на рынке ценных бумаг , бурного развития фондового рынка
не произойдет , а без этого невозможно привлечение инвестиций для развития
производства и следовательно невозможна стабилизация экономики страны [23].
С принятием Положения о Федеральной комиссии по ценным бумагам и
фондовому рынку , Федерального закона от 22.04.96г. N 39 “О рынке ценных
бумаг” и введением с 1.01.95 года запрета на работу без лицензии на рынке
ценных бумаг формирующийся фондовый рынок должен приобрести более
цивилизованные черты , что позволит инвесторам избежать финансовых потерь
от поведения недобросовестных эмитентов , и в конечном итоге
стабилизировать экономическую ситуацию в стране .
Сформирована и уже успешно функционирует инфраструктура фондового
рынка , как в целом по России , так и в Кировской области [15].
Сегодня в нашем регионе действуют 765 акционерных обществ , 4
инвестиционных фонда , 3 специализированных регистратора , 5
инвестиционных компаний , 11 банков , 12 финансовых консультантов и
финансовых брокеров. 384 специалиста имеют квалификационные аттестаты.
Однако большинство данных профессиональных участников фондового
рынка были созданы в период начальной приватизации государственных
предприятий и их деятельность на рынке ценных бумаг в период с 1992 по
1996 годы сводилась в основном к купле-продаже ЦБ, то есть фактически
просто к перераспределению собственности.
Поэтому для решения таких острых проблем , существующих в настоящее
время в России , как : нехватка инвестиционных ресурсов и оборотных
средств в промышленности , многомесячная задолженность бюджетов по
заработной плате и пенсиям , резко возрастающие взаимные неплатежи ,
неплатежи в бюджет и др. , необходимо в настоящее время разработать
стратегические и тактические шаги по приоритетным направлениям развития
рынка ценных бумаг.
Для решения этой задачи комиссия по ЦБ и фондовому рынку при
администрации Кировской области разработала Концепцию формирования и
развития рынка ценных бумаг в Кировской области на период с 1997 по 2000
годы.
В настоящее время в России остро встала проблема низкой
инвестиционной активности субъектов предпринимательской деятельности.
Это произошло по нескольким причинам. Во-первых это связано с общим
неудовлетворительным состоянием российской экономики и с низкими
инвестиционными способностями частного сектора. Во -вторых проблема
низкой инвестиционной активности усугубляется острым кризисом
неплатежей. В-третьих на состояние инвестиционной деятельности большое
влияние оказывает завышенная относительно инфляции цена кредитных
ресурсов , делающая их недоступными реальному сектору (хотя в 1996
году произошло снижение ставки процента со 180 до 80%).
Пока потенциальные инвесторы предпочитают вкладывать средства в
существенно более доходные и надежные финансовые активы , в том числе - в
государственные ценные бумаги. Сохраняющаяся на протяжении длительного
времени высокая доходность государственных долговых инструментов привела к
значительному разрыву прибыльности инвестирования в реальном и финансовом
секторах рынка. Это напрямую способствует оттоку капитала их
производства. В 1996 году конкурентные преимущества рынка госдолга еще
более усилились - компенсация недобора налогов в бюджет вызвала
необходимость значительного по сравнению с прошлым годом увеличения
масштабов заимствования на внутреннем рынке и роста доходности
государственных ценных бумаг , что еще более обострило проблему дефицита
средств для инвестирования [9].
Принято рассматривать инвестиционный рынок как совокупность
следующих элементов :
рынок инвестиционных проектов;
рынок строительных материально-технических ресурсов;
рынок трудовых ресурсов в строительстве;
фондовый рынок (рынок ценных бумаг);
рынок финансово-кредитных инвестиционных ресурсов.
Значительный потенциал финансовых ресурсов для инвестирования
формируется на рынке ценных бумаг и прежде всего в секторе корпоративных
ценных бумаг. Масштабы привлечения инвестиций через механизм рынка ценных
бумаг во многом определяется вовлечением в фондовый оборот продаваемых на
аукционах и инвестиционных конкурсах крупных пакетов акций , в том числе
государственных ,участием в фондовых операциях как крупных
институциональных инвесторов , так и значительных масс населения через
систему инвестиционных фондов , инвестиционных и страховых компаний .
Существенные положительные сдвиги произошли в развитии
законодательной базы рынка ценных бумаг. Приняты законы от 26 декабря
1996 года N208-ФЗ "Об акционерных обществах" и от 22 апреля 1996 года N39-
ФЗ "О рынке ценных бумаг" , соответствующие разделы включены в
Гражданский кодекс Российской Федерации , а также в проект Налогового
кодекса ( в части дивидендов и процентов ).
Утверждена Указом Президента Российской Федерации от 1 июля
1996г. N1008 Концепция развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации
.
Вместе с тем , несмотря на позитивные сдвиги в развитии рынка
ценных бумаг , значительные эмиссии акций промышленных предприятий по
отдельным акционерным обществам , вторичная их эмиссия и объемы
капитальных вложений , финансируемых за счет нее , пока в целом
недостаточны. Отсутствие интереса к вложению средств в корпоративные
ценные бумаги обусловлено сохраняющейся до недавнего времени высокой
стоимостью государственных заимствований (ГКО,ОФЗ) при низком уровне
доходности и ликвидности акций. В результате , несмотря на значительный
рост предложений и выход на рынок акций ряда наиболее интересных
российских предприятий , приток денежных средств на российский фондовый
рынок резко сократился .
Из-за низкого доверия к корпоративным бумагам не удалось привлечь и
временно свободные средства населения , к моменту проведения
специализированных денежных аукционов у населения появился
альтернативный инструмент для их вложения - облигации государственного
сберегательного займа [9].
Работа рынка ценных бумаг в США
В настоящее время в развитых западных странах различают две модели
фондовых рынков : американскую и европейскую .
Более эффективной и глубоко продуманной считается американская модель
, к созданию которой стремится большинство стран , еще только формирующих
свои фондовые рынки . Американская модель отличается от европейской прежде
всего глубоким вмешательством государства в регулирование рынком ценных
бумаг [20].
Начало государственного регулирования рынка ценных бумаг в США
относится к периоду “Великой депрессии” 1929-1933 гг. , и вот уже больше 60
лет является предметом пристального внимания правительственной
администрации .
Федеральное законодательство о ценных бумагах представляет собой
шесть основных законодательных актов, принятых между 1933 и 1940 годами и
систематически дополнявшихся в последующие годы . Это закон о ценных
бумагах (1933г.) ; Закон о ценных бумагах и биржах (1934г.) ; Закон о
холдинговых компаниях по коммунальному обслуживанию (1935г.) ; Закон о
контрактах между держателями акций и компаниями-эмитентами (1939г.) ; Закон
об инвестиционных компаниях (1940г.) ; Закон о предоставлении консультаций
по инвестированию (1940г.) .В 1970 году к ним прибавили еще ряд законов , в
том числе Закон о защите интересов инвесторов на рынке ценных бумаг .
Основная цель Акта о ценных бумагах 1933 года состояла в обеспечении
всех участников фондового рынка полной и достоверной информацией
позволяющей обоснованно принимать инвестиционные решения. Для этого
требовалось , чтобы любая ценная бумага до ее выпуска на рынок проходила
государственную регистрацию. Первоначально регистрация поручалась
Федеральной комиссии по торговле , а с 1934 г. - Комиссии по ценным бумагам
и биржам . Закон об обязательной регистрации действует и в настоящее время
.
В США существует типовая форма регистрационного документа .В нем
содержатся сведения об эмитенте : его имя , название фирмы , вид бизнеса ,
информация о его имуществе и условиях выпуска ценных бумаг . Обязательно
представляется финансовая отчетность : баланс эмитента , составленный не
ранее , чем за три месяца до предполагаемого выпуска ценных бумаг , и
такого же рода сводный отчет за истекшее пятилетие . Проверкой правдивости
этой информации занимаются специальные аудиторы . Они контролируют
составление регистрационных документов , проводят сравнительный анализ
результатов деятельности различных фирм как за текущий , так и за
предыдущие годы .
Закон 1933 года предусматривает ответственность за дачу ложных
сведений , виновные подвергаются либо административному расследованию ,
либо судебному разбирательству . Вместе с тем каждый эмитент ценных бумаг
имеет право обжаловать решение регистрационного органа и обратиться в
Апелляционный суд США .
Принятие в США в 1934г. “Закона о ценных бумагах и биржах”
сопровождалось созданием при Конгрессе “Комиссии по ценным бумагам и
биржам”(КЦББ) .Она несет основную ответственность за применение и
соблюдение федеральных законов о ценных бумагах .
Среди перечисленных выше федеральных законов о ценных бумагах особое
место занимает Закон 1970 года о защите интересов инвесторов на рынке
ценных бумаг . На основе этого закона создана “Корпорация по защите
инвесторов” . Она может контролировать ликвидацию акционерных компании,
испытывающих финансовые трудности , и обеспечивать выплаты по претензиям
владельцев ценных бумаг этих фирм . Поставлены под защиту закона интересы
брокеров , дилеров и других лиц , обслуживающих фондовые биржи . Вместе с
тем , законом было установлено , что и брокеры , и дилеры , и другого рода
агенты рынка несут ответственность за “скалпинг” , т.е. за неразрешенную
спекуляцию и другие схожие с ней недобросовестные действия . В США имеют
место и другие виды регулирования рынка ценных бумаг . Их арсенал
пополняется и находится под постоянным наблюдением со стороны государства .
Главное внимание в законодательстве о ценных бумагах уделяется рынкам
обычных акций . В настоящее время в США существует два вида рынков акций -
фондовые биржи и “биржи без посредников” . Фондовые биржи имеют специальные
помещения и операционные залы , действуют на основе жестких правил ,
определяющих количество и квалификацию членов биржи , выполняемые ими
функции , а до 1975 года и размер комиссии , взимаемый по всем видам
сделок . “Биржи без посредников” традиционно не имеют ни структуры , ни
своих помещений . Это рынок , на котором любая фирма может участвовать в
сделках с ценными бумагами .
Фондовые биржи различаются по размерам проводимых операций . Наряду с
фондовыми биржами национальных масштабов , такими как Нью-Йоркская ( в
других странах - Токийская , Лондонская , Торонтская , Франкфуртская и
др.) , существует много менее крупных бирж . Это биржи региональные ,
осуществляющие операции с акциями мелких и средних компаний . В США среди
региональных бирж особенно выделяются Средне-Западная , Филадельфийская ,
Тихоокеанская , Бостонская и другие . Операциями с ценными бумагами
занимается ряд товарных бирж , например , Чикагская .
В последние двадцать лет происходит заметное стирание различий между
биржами и другими рынками ценных бумаг . Этому способствуют системы
котировки ценных бумаг , использующие современные технологии
телекоммуникаций и глобальные информационные сети . Выступая в качестве
альтернативы крупным фондовым биржам , региональные и электронные фондовые
биржи выполняют специфические функции : создают рынки акций местного
значения , формируют более дешевый , конкурентоспособный рынок ценных бумаг
, позволяют избегать жесткого регулирования , в чем заинтересована
значительная часть эмитентов и т.д. ( это не исключает того , что и на этих
рынках существуют строгие правила торговли ) [4] .
В последние годы в России также появилась возможность заключать
сделки на рынке ценных бумаг через телекоммуникационную сеть , но это
доступно только крупным фирмам , работающим на рынке , в большинстве своем
- банкам . Поэтому эта сеть не создает конкуренции фондовым биржам и, как
следствие , для большого числа мелких и средних инвесторов работа на рынке
ценных бумаг обходится в “копеечку” .
Российский рынок ценных бумаг строится преимущественно по
американской модели . Так в частности схожи законодательные требования в
обоих странах в части обязательной государственной регистрации выпуска
ценных бумаг , участников рынка ценных бумаг , и ряд других . Однако было
бы неверно говорить о полном соответствии и идентичности двух систем .
Различия в правовом регулировании рынка ценных бумаг между нашими странами
существуют и порой они довольно значительны . Прежде всего это касается
вопроса о том , какие именно отношения попадают под действие законов ,
регулирующих рынок ценных бумаг, что такое ценные бумаги в России и что
также securities США [4].
Согласно Закону 1933 года термин securities содержит только
перечисление видов , не выделяя существенных признаков , которые присущи
отдельным видам securities , как объекту регулирования закона . Это
произошло потому , что к 1933 году все основные виды уже реально
существовали в США , и Сенат США , принимая закон , ограничился только их
перечислением . По этой причине слишком широкое определение securities
вызывает порой серьезные проблемы правоприемной и прежде всего в судебной
деятельности .
Судебное толкование понятия “securities” вытекает из анализа цели ,
которую преследовало государство , принимая Закон 1933 года. Суды исходят
из того , что важнее проанализировать смысл закона , его основную идею , не
ограничиваясь только буквальным прочтением текста . Цель принятия Закона
1933 года можно охарактеризовать следующим образом : уменьшить для
инвесторов риск возможных потерь , защитить права и интересы инвесторов-
владельцев securities от недобросовестных эмитентов .
Таким образом , основная задача американских судов - определение
круга инвесторов , которые должны пользоваться повышенной правовой защитой
Закона 1933 года . В настоящее время определяющим для понимания является
тест Ховей , который применяется в тех случаях когда инструмент не может
быть однозначно определен и необходимо использовать более широкое
определение .
В соответствии с тестом Ховей под инвестиционным контрактом (и
соответственно под securities) следует понимать договор , на основании
которого физическое или юридическое лицо инвестирует (вкладывает) свои
деньги в предприятие , руководствуясь при этом целью получения дохода ,
создаваемого исключительно усилиями либо самого учредителя этого
предприятия , либо третьих лиц .
Отдельные элементы теста Ховей крайне важны для понимания природы
securities . Можно выделить четыре основных элемента теста Ховей :
“Инвестирование денег” . Инвестирование понимается как процесс
передачи инвестором денег в собственность (пользование) другого лица
(эмитента) с целью получения для себя прибыли (дохода). В соответствии с
законодательством в качестве вложения могут выступать не только деньги , но
и товары , услуги и результаты творческой деятельности или личного труда .
С другой стороны отмечается , что трудовой контракт , согласно которому
работник вкладывает свой труд в обмен на получение вознаграждения , включая
пенсию сам по себе не является инвестированием и соответственно не является
securities .
“Предприятие”. Предприятие в данном случае понимается как любое дело
в сфере бизнеса , в котором участвуют в той или иной степени несколько
человек или организаций . Термин обозначат также то , что вложение средств
производилось на основании общих для всех инвесторов условий , и контракт
по приобретению securities не является результатом персональной
договоренности инвестора и организатора выпуска - эмитента.
“Получение прибыли”. В качестве цели инвестирования подразумевается
получение инвестором прибыли (дохода) от объекта вложения средств .
Большинство специалистов исходят из того , что в качестве прибыли (дохода)
могут быть получены не только деньги , но и иного рода объекты .
“Усилия исключительно самого учредителя предприятия или третьих лиц”.
Указанное условие является весьма важным для понимания природу securities и
во многом позволяет отделять securities от иного вида инвестиций .
Например, в полном товариществе партнеры также вкладывают
средства в совместное предприятие и ожидают получения прибыли . Однако
такие правоотношения в судебной практике , как правило , не характеризуются
как securities , поскольку получение прибыли зависит прежде всего от самих
партнеров . Только в том случае , если кто-либо из партнеров не имеет
реальной возможности участвовать в управлении делами товарищества и
соответственно влиять на процесс использования вложенных средств и
получение прибыли , судебная практика США характеризует такие отношения как
securities .
Таким образом securities - это не вид договора , соглашения и тем
более это не документы .Securities есть особый режим правового
регулирования , установленный государством в отношении определенной ,
ограниченной группы имущественных отношений, с предоставлением
дополнительной правовой защиты одной категории субъектов отношений и
возложением дополнительной правовой ответственности на другую категорию
субъектов , выделенную на основании наличия повышенного риска , связанного
с возможной потерей вложенных в частный бизнес средств . Взаимоотношения
между этими двумя категориями субъектов и определяют в конечном итоге сферу
регулирования всего законодательства , посвященного securities .
Понятия “ценные бумаги” по российскому праву и “securities“ в
американском не совпадают между собой . Российское право на основе
исторически сложившихся представлений исходит прежде всего из такой
характеристики ценных бумаг , как наличие связи между имущественным правом
и документом , посредством которого это право фиксируется , в то время как
американское право сконцентрировано на инвестиционном характере securities
как инструментах , связанных с высокой степенью риска потери средств ,
потраченных на их приобретение , не придавая значения форме , в которой
соответствующее право зафиксировано.
В связи с этим следует посмотреть более внимательно на проблему
инвестиционной деятельности в России , на создание механизма защиты прав
инвесторов вне зависимости от того , какого рода сделки и под каким
наименованием лежат в основе передачи средств в собственность (пользование)
другого лица с целью получения возможной прибыли . Необходима разработка
широкого определения инвестиционных ценных бумаг, которое охватывало бы все
возможные виды инструментов (правоотношений) , требующих предварительной
государственной регистрации их выпуска . В противном случае
недобросовестные эмитенты будут придумывать все новые и новые наименования
инструментов с целью завлечь инвесторов , а судебные органы будут
анализировать правовую основу этих инструментов вместо того , чтобы не
только аннулировать сделки , осуществленные без соответствующей регистрации
, но и прекратить деятельность такого рода эмитентов . Разработка такого
определения (и соответствующего законодательства) необходима прежде всего
для защиты интересов российских инвесторов , для активизации инвестиционной
деятельности .
Виды ценных бумаг и их российская специфика
Акции
Нормально функционирующий механизм фондового рынка
позволяет предприятию собрать средства путем осуществления первичной или
вторичной эмиссии акций или облигаций. Первичную эмиссию большинство
российских акционерных обществ осуществило в процессе приватизации.
Уставный капитал акционерного общества состоит из акций,
являющихся основным инструментом финансирования деятельности предприятия,
главным образом на момент его создания. Предприятия преобразованные в
акционерные общества открытого типа в процессе приватизации изначально
нарушили основной смысл создания акционерных обществ , как механизма
привлечения свободного капитала, а не простого распределения собственности.
Но в то же время приватизация носила и носит стратегически важный
характер перевода российской экономики на основные рыночные принципы , а
также создание нового класса - собственника , без которого невозможно
нормальное функционирование предприятий в настоящих условиях. |
