Предоставление денег в долг во временное пользование может осуществляться различными способами: в виде денежной ссуды, сберегательного счета, открытия депозита, покупки облигаций и векселей и т.д. На занятые деньги с должника начисляются проценты. На практике начисление процентов всегда производится в дискретные моменты времени.

Параметры денежной ссуды:

. S0 - первоначальный размер ссуды;

. ST - размер выплат по окончании ссуды;

. P - проценты на ссуду;

. T - срок ссуды в днях;

. Tгод - временная база (число дней в году);

. r - годовая процентная ставка;
Временная база обычно задается равной 360 или 365 дням.
Для краткосрочных ссуд со сроком меньше года для начисления выплат и процентов обычно используется простая процентная ставка:

[pic], (1)

[pic].
Сущность простых процентов в том, что они начисляются на одну и ту же величину капитала в течение всего срока ссуды.

Расчеты

Процентная ставка может изменяться в некоторые моменты времени в течение срока ссуды. В этом случае для расчетов необходимо задать число периодов начисления, таблицу процентных ставок и продолжительностей периодов начисления:

|Процентные |r|r|.|r|
|ставки |1|2|.|K|
| | | |.| |
|Периоды |t|t|.|t|
|начисления |1|2|.|K|
| | | |.| |

Для начисления выплат по переменной простой процентной ставке используется формула

[pic],

[pic].

Кредитор полученные по окончании ссуды деньги может снова отдать в долг, т.е. реинвестировать накопленный капитал. В этом случае для расчетов необходимо задать число периодов реинвестирования, таблицу процентных ставок и продолжительностей периодов реинвестирования, аналогичную таблице для переменной процентной ставки. Для начисления выплат при реинвестировании используется формула

[pic].

[pic]

На начало

Начисление процентов по сложной процентной ставке.

Сложные процентные ставки обычно используются для долгосрочных ссуд со сроком более года. При сложной процентной ставке процентный платеж в каждом расчетном периоде добавляется к капиталу предыдущего периода, а процентный платеж в последующем периоде начисляется уже на эту наращенную величину первоначального капитала. Процентный платеж может начисляться как в начале каждого периода (антисипативное начисление процентов), так и в его конце
(декурсивное начисление процентов). Последний способ наиболее распространен. Для начисления выплат по постоянной сложной процентной ставке обычно используется формула

[pic]. (2)
Если число [pic] не целое, то может использоваться смешанный способ начисления процентов:

[pic]. (3)
Здесь [.] - целая часть числа. Если проценты начисляются только за целые периоды, то

[pic]. (4)
Как и в случае простой процентной ставки, сложная процентная ставка может изменяться в некоторые моменты времени. Для начисления выплат по переменной сложной процентной ставке используется формула

[pic].

Расчеты
При расчете выплат может приниматься во внимание инфляция, т.е. уменьшение покупательной способности денег. В этом случае выплаты расчитываются либо по точной формуле:

[pic], либо по приближенной:

[pic].
Здесь r - реальная процентная ставка, p - годовой темп инфляции.

При начислении сложных процентов m раз в году выплаты расчитываются по формуле

[pic].
Ставку r в этом случае принято называть номинальной годовой процентной ставкой.

Для вычисления простой процентной ставки, дающей эквивалентный результат к выплатам по сложной процентной ставке, достаточно приравнять финальные выплаты при обоих способах начисления процентов и одинаковой начальной сумме капитала и найти простую процентную ставку из возникшего уравнения.

Расчеты
[pic]

На начало

Дисконтирование и учет

Обычно при удержании процентов в момент выдачи ссуды, при учете векселей, при покупке депозитных сертификатов возникает задача определения по заданной сумме ST, которую следует уплатить через время T, сумму получаемой ссуды S0 при заданной годовой процентной ставке d. В этой ситуации начальную сумму S0 принято называть современной величиной
(приведенной стоимостью), ставку d - дисконтной или учетной процентной ставкой, величину D = ST - S0 - дисконтом, а процедуру определения современной величины - дисконтированием.

Существует два способа дисконтирования при простой процентной ставке:

. математическое дисконтирование

[pic]

. банковский учет

[pic]

При дисконтировании обычно задают Tгод = 360.

Для определения учетной ставки, дающей эквивалентный результат к математическому дисконтированию, достаточно приравнять современные величины при обоих способах дисконтирования и при одинаковой конечной сумме капитала и найти учетную ставку из возникшего уравнения.
Для дисконтирования при сложной процентной ставке используется формула

[pic] при начислении процентов один раз в году и формула

[pic] при начислении процентов m раз в году.

В теоретических финансовых расчетах часто используется непрерывное начисление процентов. При этом годовая процентная ставка r называется силой роста и может задаваться как постоянной, так и зависящей от времени.
Выплаты при переменной силе роста расчитываются по формуле

[pic]
Расчеты
[pic]

На начало

Поток платежей или финансовая рента

Получение и погашение долгосрочного кредита, погашение различных видов задолженности, денежные показатели инвестиционного процесса предусматривают

не отдельные разовые платежи, а множество распределенных во времени выплат и поступлений, называемых потоком платежей. Специальный поток платежей, в котором временные интервалы между двумя последовательными равными платежами постоянны, называется финансовой рентой. Финансовая рента возникает, например, при выплате процентов по облигациям либо при погашении потребительского кредита.

При расчете финансовых рент часто возникает необходимость определения суммы всех платежей с начисленными на них процентами к концу срока ренты:

[pic] (5)
Здесь R - член ренты, т.е. величина каждого годового платежа, p - число платежей в году, m - число начислений процентов в году, T - срок ренты в годах (время от начала ренты до конца последнего периода выплат). В формуле
(5) подразумевается целое число периодов выплат Tp.

Если требуется расчитать современную величину ренты A, т.е. сумму всех платежей, дисконтированных на начало ренты, то используется формула

[pic]

На начало

Погашение или амортизация долга

Планирование погашения задолженности, кредита или ссуды заключается в определении периодических расходов по займу, т.е. размеров срочных уплат.
Срочные уплаты охватывают как текущие процентные платежи, так и средства, предназначенные для погашения основного долга.
Параметры плана погашения долга:

. T - срок займа в годах;

. g - годовая ставка процентов, начисляемых на сумму задолженности;

. yt - срочные уплаты (периодические расходы по займу);

. dt - размер погашения основной суммы долга на t-ом периоде;

. Dt - остаток задолженности на начало t-го периода;

. Pt - выплаченные проценты на t-ом периоде.

При погашении долга равными суммами c платежами p раз в году с одновременной выплатой процентов параметры плана погашения определяются по формулам

|t1|1 |2 |3 |4 |5 |
|Dt|100 |80 |60 |40 |20 |
| |млн. |млн. |млн. |млн. |млн. |
|yt|25 млн.|24 |23 |22 |21 |
| | |млн. |млн. |млн. |млн. |
|Pt|5 млн. |4 млн.|3 млн.|2 млн.|1 млн.|

При погашении долга равными срочными уплатами c платежами p раз в году с одновременной выплатой процентов параметры плана погашения определяются по формулам

| t|1 |2 |3 |4 |5 |
|1 | | | | | |
|Dt|100 |81,902 |62,9 |42,947 |21,997 |
| |млн. |млн. |млн. |млн. |млн. |
|yt|18,097 |19,002 |19,952 |20,95 |21,997 |
| |млн. |млн. |млн. |млн. |млн. |
|Pt|5 млн. |4,095 |3,145 |2,147 |1,099 |
| | |млн. |млн. |млн. |млн. |

Упражнения

К Лекции 1. Базисные финансовые расчеты

1. Вкладчик собирается положить в банк 500 тыс. руб. с целью накопления 1 млн. руб. Процентная ставка банка - 120% годовых. Определить срок в днях, за который вкладчик накопит требуемую сумму.

2. Вкладчик собирается положить деньги в банк с целью накопления через год 5 млн. руб. Процентная ставка банка - 25% годовых. Определить требуемую сумму вклада.

3. Депозит в размере 500 тыс. руб. помещен в банк на 3 года. Определить сумму начисленных процентов по простой и сложной процентной ставке, равных 80% годовых.

4. Сложные проценты на вклады начисляются ежеквартально по номинальной годовой ставке 100% годовых. Определить сумму процентов, начисленных на вклад 200 тыс. руб. за 2 года.

5. Банк ежегодно начисляет сложные проценты на вклады по ставке 25% годовых. Определить сумму, которую надо положить в банк, чтобы через 3 года накопить 100 млн. руб.

6. На сберегательный счет в течение 5 лет каждые полгода будут вноситься

500 тыс. руб., на которые раз в год будут начисляться сложные проценты по ставке 80% годовых. Определить сумму процентов, которую банк выплатит владельцу счета.

7. В пенсионный фонд в конце каждого квартала будут вноситься 125 тыс. руб., на которые также ежеквартально будут начисляться сложные проценты по номинальной годовой ставке, равной 10%. Определить сумму, накопленную в фонде за 20 лет.

8. Вклад в сумме 500 тыс. руб. положен в банк на 2 года с ежемесячным начислением сложных процентов по номинальной годовой ставке, равной

10%. Определить реальный доход вкладчика для ожидаемого месячного уровня инфляции 5 и 15%.

9. Кредит в размере 50 млн. руб., выданный под 80% годовых, должен погашаться равными суммами в течение 5 лет. Определить размеры ежегодных срочных уплат и сумму выплаченных процентов, если погасительные платежи осуществляются: а) один раз в конце года, б) каждые полгода.
10. Кредит на сумму 6 млн. руб. открыт на 2 года при простой процентной ставке, равной 40% годовых. Погашение кредита должно осуществляться равными взносами. Определить стоимость кредита, погашаемую сумму и размер взносов, если погасительные платежи осуществляются: а) в конце каждого года, б) в конце каждого полугодия.
11. Кредит на сумму 10 млн. руб. с ежегодным начислением сложных процентов по ставке, равной 20% годовых, должен погашаться в течение 5 лет равными срочными уплатами. Определить размер срочной уплаты, общих расходов заемщика по погашению кредита и сумму выплаченных процентов, если погасительные платежи осуществляются: а) ежеквартально, б) ежемесячно.

К Лекции 2. Кредит. Ценные бумаги с фиксированным доходом.

1. Вексель номинальной стоимостью 3 млн. руб. со сроком погашения 6.09.96 учтен 6.06.96 при 6% годовых. Найти дисконтированную величину векселя.

2. 10.04.96 учтен вексель сроком погашения 9.06.96. Вычислить номинальную стоимость векселя, если процентная ставка дисконтирования равна 6% годовых, а должник получил 18045940 руб.

3. Вексель на сумму 500 млн. руб. предъявлен в банк за полгода до срока его погашения. Банк для определения своего дохода использует учетную ставку, равную 20% годовых. Определить сумму, выплаченную владельцу векселя, и сумму дохода (дисконта), полученного банком.

4. Депозитный сертификат дисконтного типа номиналом 50 млн. руб., цена которого определяется с использованием учетной ставки, был куплен за полгода до его погашения и продан через 3 месяца. Значение рыночных учетных ставок в момент покупки и продажи составляли 40% и 30% годовых, соответственно. Определить доход от операции купли-продажи и ее доходность.

5. ГКО номиналом 500 тыс. руб. со сроком обращения 91 день продаются по курсу 87.5. Определить сумму дохода от покупки 10 облигаций и доходность финансовой операции.

6. ГКО номиналом 200 тыс. руб. со сроком обращения 180 дней были куплены в момент их выпуска по курсу 66.5 и проданы через 30 дней по курсу 88.

Определить доходность к погашению купленных облигаций и текущую доходность в результате продажи.

7. 5 облигаций номиналом 1 млн. руб. и сроком 10 лет куплены по курсу 94.

Проценты по облигациям выплачиваются в конце срока по сложной ставке

25% годовых. Определить общий доход от финансовой операции и ее доходность.

8. Облигация номиналом 100 тыс. руб. и сроком 5 лет, проценты по которой выплачиваются в конце года по ставке 25% годовых, куплена по курсу 96.

Получаемые проценты реинвестируются по сложной ставке 40% годовых.

Определить общий доход от финансовой операции и ее доходность.

9. Облигация номинальной стоимостью 100 тыс. руб. имеет купон 15% годовых, купонные проценты выплачиваются 1 раз в году. До погашения облигации осталось 30 лет. Вычислить действительную стоимость облигации при банковской процентной ставке 30% годовых.
10. По итогам аукциона 25.09.96 по размещению шестимесячных ГКО с датой погашения 21.05.97 средневзвешенная цена облигации составила 64.99% от номинала. Найти доходность к погашению выпущенной облигации.

К лекции 1. Базисные финансовые расчеты

1. Е.М. Четыркин, Н.Е. Васильева. Финансово-экономические расчеты.

Справочное пособие. М.: Финансы и статистика, 1990.

2. Е.М. Четыркин. Методы финансовых и коммерческих расчетов. М.: Дело

ЛТД, 1995.

3. В.Е. Черкасов. Практическое руководство по финансово-экономическим расчетам. М.: МЕТАИНФОРМ: АО "Консалтингбанкир", 1995.

Назад к лекции 1

К лекции 2. Кредит. Ценные бумаги с фиксированным доходом

1. М.В. Лычагин. Финансы и кредит. Популярно о сложном. Новосибирск, изд- во НГУ, 1992.

2. В.С. Волынский. Кредит в условиях современного капитализма. М.:

Финансы и статистика, 1991.

3. Ван Хорн, Джеймс. Основы управления финансами. М.: Финансы и статистика, 1996.

4. Н.Г. Антонов, М.А. Пессель. Денежное обращение, кредит и банки. М.:

Финстатинформ, 1995.

5. Д.Л. Иванов. Вексель. М.: АО "Консалтбанкир", 1994.

6. А.А. Фельдман. Вексельное обращение. Российская и международная практика. М.: Инфра-М, 1995.

7. Вексель: 100 вопросов и ответов. М.: Менатеп-Информ, 1995.

8. Государственные и краткосрочные облигации: теория и практика рынка.

М.: Моск. межб. валют. биржа, 1995.

9. Я.М. Миркин. Ценные бумаги и фондовый рынок. Профессиональный курс в финансовой академии при правительстве РФ. М.: Перспектива, 1995.

Назад к лекции 2
К лекции 3. Иностранная валюта.

1. И.Т. Балабанов. Валютные операции. М., Финансы и статистика, 1993.

2. И.Т. Балабанов. Валютный рынок и валютные операции в России. М.,

Финансы и статистика, 1994.

3. И.Т. Балабанов. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом? М., Финансы и статистика, 1994.

4. И.Т. Балабанов. Финансовый менеджмент. М., Финансы и статистика, 1994.

5. Э. Роде. Банки, биржи, валюты современного капитализма. М., 1986.

6. Б.Г. Федоров. Современные валютно – финансовые рынки. М., 1989.

7. М.В. Федоров. Валюта, валютные системы и валютные курсы. М., ПАИМС,

1995.

8. М. Бункина. Деньги. Банки. Валюта. М.: АО "ДИС", 1994.

9. М. Бункина. Валютный рынок. М.: АО "ДИС", 1995.
10. Т.Д. Валовая. Валютный курс и его колебания. М.: Финстатинформ, 1995.
11. А.Г. Ноговицин, В.В. Иванов. Валютный курс: Факторы. Динамика.

Прогнозирование. М.: ИНФРА, 1995.
Назад к лекции 3
К лекции 4. Обыкновенные акции.

1. М.Ю. Алексеев. Рынок ценных бумаг. М., 1992.

2. Б.И. Алехин. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. Самара,

1992.

3. А.Н. Буренин. Введение в рынок ценных бумаг. М., 1992.

4. В.Т. Мусатов. Фондовый рынок. Инструменты и механизмы. М.,

Международные отношения, 1991.

5. А. Ноздрачев. Регулирование рынка. М., 1991.

6. С.В. Павлов. Фондовая биржа и ее роль в экономике современного капитализма. М., Финансы и статистика, 1989.

7. А.А. Первозванский, Т.Н. Первозванская. Фондовый рынок: Расчет и риск.

М., ИНФРА, 1994.

8. А.С. Чесноков. Рынок ценных бумаг, фондовые биржи, брокерская и дилерская деятельность. М., 1992.

9. Л. Энджел, Б. Бойд. Как покупать ценные бумаги. Самара, Самарский Дом

Печати, 1993.
10. А. Эрлих. Технический анализ товарных и финансовых рынков. М.: ИНФРА-

М, 1996.
11. Л.Дж. Гитман, М.Д. Джонк. Основы инвестирования. М., Дело, 1997.
12. У.Ф. Шарп, Г.Дж. Александер, Д.В. Бэйли. Инвестиции. М., ИНФРА-М,

1997.
Назад к лекции 4
К лекции 5. Финансовые фьючерсы.

1. А.Н. Буренин. Фьючерсные, форвардные и опционные рынки. М.: Тривола,

1994.

1. Ф. Шварц. Биржевая деятельность запада (Фьючерсные и фондовые биржи, системы работы и алгоритмы анализа). М.,"Ай-Кью", 1992.

1. А.С. Чесноков. Инвестиционная стратегия, опционы и фьючерсы. М., НИИ

Управления Мин. Экономики РФ, 1993.

1. А.С. Чесноков. Инвестиционная стратегия и финансовые игры. М., ПАИМС,

1994.

1. Финансовые фьючерсы. М., МГУ, Ассоциация "Гуманитарное знание", 1993.

1. Г.Г. Салыч. Опционные, фьючерсные и форвардные контракты. М., МГУ,

1994.

Назад к лекции 5
К лекции 6. Опционы.

1. А.Н. Буренин. Фьючерсные, форвардные и опционные рынки.: Тривола,

1994.

2. А.С. Чесноков. Инвестиционная стратегия, опционы и фьючерсы. НИИ

Управления Мин. Экономики РФ, 1993.

3. А.С. Чесноков. Инвестиционная стратегия и финансовые игры. М., ПАИМС,

1994.

4. Г.Г. Салыч. Опционные, фьючерсные и форвардные контракты. МГУ, 1994.

Назад к лекции 6
К лекции 7. Арбитраж и хеждирование.

1. А.Н. Буренин. Фьючерсные, форвардные и опционные рынки. М.: Тривола,

1994.

2. Ф. Шварц. Биржевая деятельность запада (Фьючерсные и фондовые биржи, системы работы и алгоритмы анализа). М.,"Ай-Кью", 1992.

3. Р. Вейсвейллер. Арбитраж. Возможности и техника операций на финансовых и товарных рынках. М., Церих-Пэл, 1995.

Назад к лекции 7

К лекции 8. Расчет премии опциона методом Монте-Карло.

1. Артемьев С.С., Михайличенко И.Г., Синицын И.Н. Статистическое моделирование срочных финансовых операций. - Новосибирск: Изд. ВЦ СО

РАН, 1996.

2. А.Н. Буренин. Фьючерсные, форвардные и опционные рынки. М.: Тривола,

1994.

3. А.С. Чесноков. Инвестиционная стратегия, опционы и фьючерсы. М., НИИ

Управления Мин. Экономики РФ, 1993.

Назад к лекции 8

К разделу "Технический Анализ".

1. А. Эрлих. Введение в технический анализ. М.: Тривола, 1995

2. Д. Мерфи. Технический анализ фьючерсных рынков. М. Тривола, 1997

3. Journal Technical Analysis Of Stock & Commodities.

4. S. Elliott. Wave Theory. ElliottWave Press

Лекция 2.

Кредит. Ценные бумаги с фиксированным доходом

[pic]
Основная страница
Лекция 1. Базисные финансовые расчеты.

Лекция 2. Кредит. Ценные бумаги с фиксированным доходом.

1. Банковский кредит

2. Депозиты

3. Векселя

4. Облигации

5. Стоимость облигации

6. Доходность облигации

7. Классификация качества облигаций

8. Упражнения

9. Литература
Лекция 3. Иностранная валюта.

Лекция 4. Обыкновенные акции.

Лекция 5. Финансовые фьючерсы.

Лекция 6. Опционы.

Лекция 7. Арбитраж и хеджирование.

Лекция 8. Расчет премии опциона методом Монте-Карло.
[pic]

На начало

Банковский кредит

Кредит является формой движения ссудного (денежного) капитала, предоставляемого заемщику на условиях возвратности, срочности и за плату в виде процента. Погашение задолженности производится должником в денежной форме единовременно или в рассрочку, причем в общую сумму платежей кроме основного долга включается надбавка в виде процента.
При банковском кредите денежные средства предоставляются банком предприятиям или населению во временное пользование. Банковский кредит имеет строго целевой и срочный характер. При межбанковском кредите денежные средства предоставляются банками друг другу.
Принципы кредитования:

. возвратность;

. срочность;

. обеспеченность;

. целевое использование;

. платность.
Ссудный процент - это плата, получаемая кредитором от заемщика за пользование заемными средствами. Размер ссудного процента зависит от размера кредита Size, срока кредита T и процентной ставки r.
При выдаче кредита кредитор подвергается кредитному риску, под которым понимается вероятность неоплаты задолженности по платежам и обязательствам в установленный контрактом срок.
Традиционно условия кредита выражаются в форме процентной ставки. На размер банковской процентной ставки влияют такие факторы, как:

. спрос и предложение денежного капитала;

. инфляция;

. объем денежных накоплений населения;

. рост производства;

. наличие других источников кредитования;

. надежность заемщика;

. государственное регулирование;

. устойчивость национальной валюты.
Банковские кредиты классифицируются

. в зависимости от обеспечения: без обеспечения (бланковые) и с обеспечением (под залог векселя, товара или ценных бумаг);

. по срокам погашения: онкольные (до востребования), краткосрочные

(менее одного года), среднесрочные (менее пяти лет), долгосрочные

(более пяти лет);

. по характеру погашения (единовременно или в рассрочку);

. по методу взимания процентов: проценты удерживаются в момент предоставления ссуды, проценты удерживаются в момент погашения кредита и проценты удерживаются на протяжении всего срока кредита;

|t|1 |2 |3 |4 |
|D|200 |150 |100 |50 |
|t|млн. |млн. |млн. |млн. |
|g|90 |80 |70 |60млн|
|t|млн. |млн. |млн. |. |
|P|40 |30 |20 |10 |
|t|млн. |млн. |млн. |млн. |

[pic]

На начало

Депозиты

Термин "финансовый инструмент" является одним из наиболее часто используемых в рыночном жаргоне и включает в себя широкое многообразие финансовых документов от простейших до синтетических. Далее будут рассматриваться только те финансовые инструменты, которые имеют непосредственное отношение к срочным финансовым операциям: наличные, банковские депозиты, векселя, облигации, иностранная валюта, акции, акционные индексы, финансовые фьючерсы и опционы.
Подавляющая часть всех банковских ресурсов формируется за счет депозитных операций, состоящих из текущих счетов и вкладов.
Текущий счет позволяет инвестору вносить и получать необходимые суммы в любое время. По текущим счетам либо выплачиваются малые проценты, либо вовсе не выплачиваются.
Вклады бывают срочные и до востребования. По срочным вкладам выплачиваются большие проценты, чем до востребования.
Депозитом называется определенная денежная сумма, помещенная на хранение в банк на определенное время от имени частного лица, корпорации или государственной организации. Депозит является одним из способов сохранения денег от инфляции.
Депозитный сертификат - это ценная бумага, удостоверяющая внесение ее владельцем денежных средств в банк на определенный срок и являющаяся для владельца источником дохода по процентам. Широко используется инвесторами, компаниями и учреждениями как передаваемое краткосрочное средство инвестирования. Срочные вкладные депозитные сертификаты свободно обращаются на вторичном рынке.
Депозитные сертификаты характеризуются следующими параметрами:

. Size - размером;

. T - сроком;

. rt - процентной ставкой;

. St - текущей рыночной ценой;

. Vt - текущей стоимостью.
Здесь и далее переменная t[pic][0,T] обозначает время, прошедшее с момента начала любой финансовой операции.
Процентная ставка r0 краткосрочного депозита нового выпуска определяется по осредненным результатам торгов на ежедневных аукционах и назначается уполномоченной на это организацией типа Британской банковской ассоциации или Федеральным резервным банком Нью-Йорка.
В качестве базисных активов для финансовых фьючерсов используются, в частности, следующие депозиты:

. трехмесячный депозит на 500000 английских фунтов стерлингов;

. трехмесячный депозит на 1000000 долларов США;

. трехмесячный депозит на 1000000 немецких марок;

. одномесячный депозит на 3000000 долларов США на ставку LIBOR;

. одномесячный депозит на 5000000 долларов США на ставку Федеральных резервных фондов США.
Ставки LIBOR представляют собой процентные ставки, по которым банки в
Лондоне предлагают депозиты в ключевых валютах своим партнерам как в
Лондоне, так и в других финансовых центрах мира. Ставки LIBOR, назначенные в 11 часов, рассматриваются в качестве базовых в Европе. Ставки LIBID представляют собой процентные ставки, по которым банки в Лондоне запрашивают депозиты.

Ставки Федеральных резервных фондов США являются средневзвешенными процентными ставками, по которым продаются депозиты Федеральных фондов в течение дня, где весами являются долларовые суммы, соответствующие данной ставке. Процентные ставки однодневных кредитов, назначенные Федеральным резервным банком Нью-Йорка, считаются наиболее изменчивыми из всех краткосрочных ставок денежного рынка.
Ставки MIBOR - это годовые процентные ставки краткосрочного межбанковского кредита, которые является базовыми в России.

В конкретных сделках к базовой процентной ставке, как правило, добавляется определенная надбавка. Нормальной считается рыночная ситуация, когда кредиты с большим сроком имеют большую процентную ставку, чем кредиты с меньшим сроком. Это так называемый случай нормальной кривой доходности.
Текущая стоимость депозитного сертификата определяется либо по формуле

| |[pic], |(1) |

если проценты выплачиваются в начале срока депозита, либо по формуле

| |[pic], |(2) |

если проценты выплачиваются по окончании срока депозита, где rt - банковская процентная ставка в момент времени t.

Доходность операции купли-продажи краткосрочного депозитного сертификата определяется по формуле

| |[pic], |(3) |

где S1 - цена покупки сертификата, S2 - цена продажи сертификата, tc - продолжительность времени между покупкой и продажей.

[pic]

На начало

Векселя

Вексель - это необеспеченное письменное обещание должника выплатить кредитору долг в назначенный срок, указанный в векселе. Единственной гарантией платежей является финансовая надежность эмитента. Вексель является объектом купли-продажи, и его цена меняется в зависимости от изменения учетной процентной ставки и оставшегося срока до платежа по векселю. На векселе указывается срок платежа, место платежа, наименование того, кому или по приказу кого платеж должен быть совершен, указаны дата и место составления векселя, имеется подпись лица, выдавшего документ.
Простой вексель - это ничем не обусловленное бесспорное обещание должника уплатить определенную сумму по истечении срока векселя.
Переводной вексель или тратта - это письменное предложение уплатить определенную сумму. Выдача переводного векселя называется трассированием.
Лицо, которое выписывает тратту - трассант, лицо, на которое выдан вексель и которое должно произвести по нему платеж - трассат, лицо, в пользу, на имя которого трассат должен произвести платеж - ремитент.
Казначейские векселя выпускаются государством для покрытия своих расходов.
Они являются краткосрочными ценными бумагами и широко используются как средство платежа. Казначейские векселя существуют только в книжной форме записи и инвесторы не имеют на руках сертификатов.
Характерной деятельностью банков является учет векселей. Владелец векселя может не ждать наступления срока платежа по векселю, а продать вексель банку, т.е. учесть вексель. Теперь уже банк будет хранить вексель и при наступлении назначенного срока предъявит его к платежу. За свою услугу банк удержит с продавца векселя учетную процентную ставку.
Векселя характеризуются следующими параметрами:

. FV - номинальной стоимостью;

. T - сроком до платежа;

. dt - дисконтной или учетной процентной ставкой;

. St - текущей рыночной ценой;

. Vt - текущей стоимостью;

. Yt - доходностью.
Новые выпуски векселей осуществляются на регулярных еженедельных аукционах, на которых устанавливается начальная дисконтная процентная ставка векселя.
В течение периода снижающихся процентных ставок рыночная стоимость векселя растет, а при возрастании процентных ставок - падает. Изменение процентной ставки не имеет никакого значения для инвестора, который собирается держать вексель до наступления срока платежа.
В качестве базисного актива для финансовых фьючерсов и опционов используется, например, 13-недельный казначейский вексель США с номинальной стоимостью в один миллион долларов.
Текущая стоимость векселя рассчитывается по формуле

| |[pic], |(4) |

а доходность по формуле

| |[pic], |(5)|

доходность операции купли-продажи векселя определяется по формуле (3).

[pic]

На начало

Облигации

Облигацией называется ценная бумага, удостоверяющая внесение ее владельцем денежных средств и подтверждающая обязательство возместить ему номинальную стоимость ценной бумаги в предусмотренный в ней срок с уплатой фиксированного процента, если иное не предусмотрено условиями выкупа.
Облигации относятся к категории ценных бумаг с фиксированным доходом, поскольку обязательства по обслуживанию долга носят фиксированный характер, т.е. инвестиционное учреждение обязуется периодически выплачивать фиксированный процент и фиксированную выкупную сумму по истечении установленного срока. Инвестирование в облигации надежно защищено от риска, благодаря тому факту, что облигации представляют собой долг. Если компания, выпустившая облигации, потерпит крах, то выплаты держателям облигаций будут производиться в первую очередь.
Облигации с нулевым купоном (в частности, российские ГКО) - это облигации, по которым проценты не выплачиваются, но при выпуске им назначается цена на условиях дисконтирования по сравнению с номинальной стоимостью.
Казначейские обязательства государства - это вид государственных ценных бумаг, удостоверяющих внесение их держателями денежных средств в бюджет и дающих право на получение фиксированного дохода в течение всего срока владения этими ценными бумагами. Выпускаются на срок до 30 лет.
Все облигации первоначально размещаются на регулярно проводимых аукционах, а затем свободно обращаются на вторичном рынке.
Облигации различных типов отличаются друг от друга сроком жизни, купонным процентом, условиями выкупа, налоговым статусом, ликвидностью, надежностью по обязательствам, статусом эмитента. Наиболее надежными во всем мире считаются государственные облигации.
Облигации характеризуются следующими параметрами:

. FV - номинальной стоимостью;

. T - сроком до погашения;

. g - купонной процентной ставкой;

. m - числом выплат процентов в году;

. St - текущей рыночной ценой;

. Vt - действительной стоимостью;

. Yt - текущей доходностью;

. rtef - доходностью к погашению.
Под курсом облигации понимается величина Pt= [pic]100.
В качестве базисных активов для финансовых фьючерсов и опционов могут использоваться следующие облигации:

. английские облигации (Gilt) с номинальной стоимостью 50000 фунтов стерлингов и 9%-м купоном;

. немецкие облигации (Bund) с номинальной стоимостью 250000 марок и 6%-м купоном;

. среднесрочные облигации США (T-note) с номинальной стоимостью 100000 долларов и 6%-м купоном;

. долгосрочные облигации США (T-bond) с номинальной стоимостью 100000 долларов и 8%-м купоном.
По всем этим облигациям купонные проценты выплачиваются два раза в год.
При покупке облигации учитывается:

. надежность и обеспеченность инвестирования в облигацию;

. купонный годовой доход;

. доходность к погашению;

. финансовое положение компании, выпустившей облигацию;

. качество облигации в соответствии с принятой классификацией;

. динамика рыночной стоимости облигации;

. срок долгового обязательства;

. налог на прибыль от облигации;

. условия выкупа и отзыва (если облигации являются отзывными, то они могут быть погашены до истечения установленного срока);

. ликвидность на вторичном рынке;

. статус эмитента.
Покупка облигации может производиться с дисконтом, когда цена покупки меньше номинальной стоимости, по номинальной стоимости или с премией, когда цена покупки больше номинальной стоимости.
Эмитенты чаще всего погашают облигации постепенно, так как единовременное погашение долга приводило бы к серьезным финансовым трудностям заемщиков.
Поэтому погашение долга осуществляется путем выкупа облигаций, вышедших в тираж. Сумма выкупа должна быть не меньше номинальной стоимости. Разница между ценой выкупа и номинальной стоимостью облигации называется премией выкупа.
Все облигации на предъявителя являются купонными. Имя держателя облигации пишется на купоне. Купоны предъявляются два раза в год, и уполномоченный банк выплачивает проценты. В США с 1982 года закончен выпуск новых облигаций на предъявителя. В настоящее время в США выпускаются регистрируемые облигации, по которым дважды в год держатель облигаций получает чек для получения процентов. При погашении зарегистрированный владелец облигаций получает чек на номинальную стоимость. С 1986 года все государственные облигации США существуют только в книжной форме записи и их владельцы не имеют на руках сертификатов. Вместо этого сведения о держателе облигации и полная информация по платежам хранится в компьютере федеральной резервной системы. В России государственные долгосрочные облигации (ГДО) выпускаются сроком на 30 лет в бланковом виде с набором купонов и реализуются только среди юридических лиц. Номинальная стоимость ГДО равна
100 тыс. руб. По облигациям один раз в год 1 июля выплачивается доход путем погашения соответствующих купонов. Купонная процентная ставка составляет
15%. При покупке ГДО уплачивается налог на операции с ценными бумагами по ставке 0.1% от суммы сделки. Эмитентом государственных краткосрочных обязательств (ГКО) является министерство финансов РФ. Эмиссия осуществляется в виде отдельных выпусков на сроки 3 и 6 месяцев.
Номинальная стоимость облигации равна 1 млн. руб. Размещение облигаций производится в виде аукциона с дисконтом от номинальной стоимости. ГКО являются бескупонными облигациями.
[pic]

На начало

Стоимость облигации

Одной из основных характеристик облигации является ее действительная
(приведенная) стоимость, ориентируясь на которую покупатели и продавцы устанавливают свои цены на покупку и продажу облигации на рынке. Ожидаемый денежный поток платежей по облигациям состоит из выплат по процентам плюс выплата номинальной стоимости облигации при погашении. Действительная стоимость облигации определяется как современная величина этого потока платежей.

Для облигации с выплатой процентов m раз в году и целой величиной n=[pic] действительная стоимость рассчитывается по формуле

| |[pic], |(6) |

где rt - банковская процентная ставка в момент времени t.
Движение банковской процентной ставки и курсов облигаций происходит в противоположных направлениях. По сути дела, колебания банковской процентной ставки является единственной наиболее важной силой на рынке облигаций.
Как видно из формулы, при росте банковской процентной ставки действительная стоимость облигации падает, а при убывании - возрастает. При большой процентной ставке потоки денежных средств в отдаленном будущем являются менее важными, поскольку инвестор получает большую часть денег в ближайшем будущем.
Действительная стоимость облигации с выплатой купонных процентов два раза в год может рассчитываться по следующей более точной формуле:

| |[pic], |(7) |

где i=[pic], V=[pic], f - количество дней от даты подсчета до следующей даты выплаты купонных процентов, e - количество дней в полугодии, оканчивающемся в день следующей выплаты купонных процентов, G - выплаты по купону за полгода (G=[pic]), n - срок в полугодиях от даты следующей выплаты купонных процентов до даты погашения.

Если дата покупки совпадает с датой купонных платежей или датой выпуска, то последняя формула может быть записана в виде формулы Мэкхема:

| |[pic], |(8) |

где K=FV Vn. Формула Мэкхема связывает действительную стоимость облигации с дисконтированной величиной K финальной выплаты FV и выделяет роль купонного процента g. Заметим, что формула (6) также может быть записана в виде (8).
Утверждение о том, что рыночная стоимость облигаций не колеблется возле действительной стоимости, ошибочно. Например, когда выпускаются новые облигации с высокой купонной процентной ставкой, то рыночная стоимость ранее выпущенных облигаций начинает падать. Рыночная стоимость облигации также зависит от:

. спроса и предложения на денежный капитал. Если большое количество людей или компаний желает занять деньги, то стоимость облигаций растет;

. величины банковской процентной ставки. Рыночная стоимость облигаций с нулевым купоном сильнее зависит от колебаний банковской процентной ставки, чем стоимость купонных облигаций. Колебания банковской процентной ставки обычно имеют малое влияние на стоимость вновь выпускаемых облигаций с коротким сроком жизни, и более сильное влияние на стоимость облигаций с большим временем до погашения.

. надежности эмитента облигации. Большой риск требует большего вознаграждения и ведет к уменьшению стоимости облигации;

. размера купонного процента;

. срока, оставшегося до погашения облигации;

. качества облигации.
[pic]

На начало

Доходность облигации

Инвестировав средства в облигацию, ее владелец в дальнейшем получает от нее доход в виде фиксированных процентов и разности между ценой приобретения и номинальной стоимостью, по которой, как правило, облигация погашается.
Текущая доходность облигации, отражающая отношение годовой прибыли к текущей рыночной цене, рассчитывается по формуле

| |[pic] |(9) |

Мерой доходности к погашению облигации служит эквивалентная годовая ставка простых или сложных процентов или, другими словами, ставка помещения rtef.
Купонная процентная ставка отражает годовой доход инвестора в процентах от номинальной стоимости облигации, а доходность к погашению - годовой доход в процентах от суммы первоначальных инвестиций.
Доходность к погашению облигации без выплаты процентов за T-t дней до погашения рассчитывается по формуле

| |[pic] |(10) |

Банком России для расчета доходности к погашению ГКО (облигаций с нулевым купоном) рекомендована формула:

| |[pic], |(11) |

где q - ставка налога на прибыль (сравните с формулой (3)).

Расчеты

Банк России, объявляя доходность ГДО, пользуется для расчетов следующей формулой:

| |[pic] |(12) |

где G=[pic] - доход по купону, q=30% - ставка налога на доходы, S1 - цена покупки облигации, S2 - цена продажи облигации, n - количество лет от покупки до продажи, Q - процентный доход за период, начинающийся со дня, следующего за днем выплаты последнего купона и завершающийся днем расчета по сделке включительно:

| |[pic] |(13) |

где tc - количество прошедших дней после выплаты последнего купона.
Доходность к погашению облигации с выплатой процентов один раз в конце срока рассчитывается по формуле

| |[pic] |(14) |

Расчеты
Более сложная формула возникает для облигаций с выплатой процентов m раз в году и погашаемых в конце срока по номинальной стоимости. Ставка помещения rtef для целой величины n=[pic] рассчитывается как решение алгебраического уравнения

| |[pic] |(15)|

Формула получается из уравнения (6) и учитывает возможность реинвестирования полученных процентных платежей по облигациям. Для разрешения этого нелинейного алгебраического уравнения относительно rtefнеобходимо использовать итерационную процедуру, например, метод
Ньютона. Для более точной оценки доходности облигации необходимо учитывать все операционные издержки и налоги на прибыль.
Нормальной считается рыночная ситуация, когда облигации с большим сроком до погашения имеют более высокую доходность, чем аналогичные ценные бумаги с меньшим сроком (случай нормальной кривой доходности). Одно из объяснений этому состоит в том, что вероятность большего роста инфляции тем выше, чем длиннее интервал времени. Рост инфляционного риска компенсируется более высокой доходностью ценной бумаги с фиксированным доходом с большим сроком до погашения. Тем не менее, на рынке может возникнуть ситуация, когда доходность среднесрочных ценных бумаг становится выше, чем долгосрочных.
Доходность облигаций в США в январе 1996

На валютный курс влияют следующие факторы:

. покупательная способность национальной и иностранной валюты;

. состояние платежного баланса страны;

. ожидания;

. уровень инфляции;

. деловая активность в стране;

. соотношение спроса и предложения иностранной валюты;

. политические события и военные факторы;

. конкурентноспособность национальных товаров на мировых рынках;

. темп роста национального дохода;

. уровень банковских процентных ставок;

. степень развития рынка ценных бумаг;

. развитие телекоммуникаций и включение страны в мировой рынок валюты;

. государственное регулирование.
Покупка или продажа валюты по спот-курсу подразумевает немедленную поставку и оплату, однако, практика рынка иностранной валюты допускает поставку в течение двух рабочих дней после заключения сделки. Это позволяет торгующим вовремя оформить необходимые документы.
Под кросс-курсом понимается соотношение между двумя валютами, которое устанавливается из их курса по отношению к третьей валюте.

Кроме спот-рынка существует также форвардный рынок, где заключаются сделки на будущую поставку валюты по ценам соглашения (форвардному курсу), обычно через 1, 3 или 6 месяцев, или даже на больший срок в предположении, что рынок для этой валюты имеет достаточную глубину (т.е. дает возможность купить или продать большие объемы этой валюты). Для основных валют мира могут быть получены форвардные котировки и на 10 лет вперед. Форвардный рынок позволяет компаниям и другим покупателям или продавцам валюты застраховаться от убытков из-за будущего изменения курса валюты. Покупатель или продавец валюты в некоторой будущей дате может избежать потенциальных убытков, покупая или продавая форвардный контракт. На форвардном рынке не только поставки осуществляются в будущем, но и платежи. Следует всегда помнить, что дилерский спрэд для форвардного курса должен быть шире, чем спрэд для спот-курса.

Если форвардный курс больше спот-курса, то говорят, что валюта обменивается с премией, иначе с дисконтом. Так в примере 3.3 марка обменивается с форвардной премией на доллар, а доллар обменивается на марку с дисконтом.
Выраженная как годовая процентная ставка, форвардная премия вычисляется по формуле

| |[pic] |(1) |

где k0 - спот-курс, kTf - форвард-курс, Tгод=360, tf - срок форвардного контракта.
[pic]

На начало

Базовые соотношения

Почему одну валюту необходимо котировать с различными курсами на форвардном рынке и на спот-рынке? Это вызвано связью валютных курсов с процентными ставками и темпами инфляции в двух странах. Эта связь суммарно показана в таблице.

В таблице использованы следующие обозначения:

. k0 - спот-курс иностранной валюты на настоящее время при прямой котировке, т.е. S0(1)=k0S0(2), где S0(1) - количество национальной валюты, S0(2) - количество иностранной валюты;

. kTf - форвард-курс на настоящее время;

. r1 - национальная банковская процентная ставка;

. r2 - иностранная банковская процентная ставка;

. [pic]1 - ожидаемый национальный темп инфляции;

. [pic]2 - ожидаемый иностранный темп инфляции;

. kT - прогнозируемый спот-курс на время T.
[pic]

На начало

Паритет процентных ставок

Формула паритета процентных ставок устанавливает связь курсов валют с банковскими процентными ставками.

Имеем:

[pic].
Положим обе валюты на депозиты на срок T под соответствующие процентные ставки:

[pic]

[pic]
При обратном обмене валют по форвард-курсу получаем

| |[pic] |(|
| | |2|
| | |)|

Полагая в формуле (2) T=Tгод, получаем

[pic] откуда
| |[pic] |(3) |

или
| |[pic] |(4) |

Из формулы (3) можно легко видеть, что если национальная банковская ставка r1 повысится, то поток денег приведет к повышению курса иностранной валюты.

Предполагая, что форвардные рынки и банковские процентные ставки находятся в равновесии, говорят, что валюта страны с высокой процентной ставкой имеет дисконт на валюту страны с низкой процентной ставкой, а валюта страны с низкой процентной ставкой дает премию на валюту страны с высокой процентной ставкой.

[pic]

На начало

Паритет покупательной способности валют

Формула паритета покупательной способности валют устанавливает связь курсов валют с темпами инфляции.
Исходим из того, что цена товара в национальной валюте P1 должна равняться цене товара в иностранной валюте P2, умноженной на курс иностранной валюты:

P1=P2k0.
Из этого предположения получаем

[pic] откуда следует, что для прогнозируемого спот-курса с учетом инфляции в двух странах должно выполняться соотношение
| |[pic] |(5) |

для T=1. Последнее соотношение отражает связь изменения цен товаров с изменением курса иностранной валюты. Из формулы (5) сразу получаем
| |[pic] |(6)|

Формула паритета покупательной способности валют говорит о том, что курсы валют изменяются, чтобы компенсировать разность в уровнях инфляции в двух странах. В стране с высоким темпом инфляции курс иностранной валюты будет расти.
В краткосрочном плане теория паритета покупательной способности валют работает плохо. Различия в темпах инфляции показывают всего лишь направления и примерные параметры курсовых изменений.

[pic]

На начало

Эффект Фишера

Эффект Фишера отражает связь банковских процентных ставок с темпами инфляции. Номинальные Евровалютные процентные ставки могут отличаться для различных валют, но согласно эффекту Фишера, только вследствие различных инфляционных ожиданий. Эти инфляционные дифференциалы должны поддерживать ожидаемые изменения в спот-курсах валют.
Имеем
| |[pic] |(7)|
| |[pic] |(8)|

где r - годовая процентная ставка реального дохода. Вычитая из (7) формулу
(8), получим

| |[pic] |(9) |

Из формулы (8) можем записать

| |[pic] |(10) |

Подставляя (10) в (9), получаем

| |[pic] |(11) |

откуда
| |[pic] |(12) |

[pic]

На начало

Теория ожидания

Теория ожидания отражает связь изменений в спот-курсе валюты с форвардным дисконтом. Если участники рынка иностранной валюты не принимают во внимание риск, тогда форвардный курс валюты будет зависить исключительно от того, какой будущий спот-курс прогнозируют специалисты. Из формул (4), (6) и (12) сразу получаем

| |[pic] |(13) |

Так как в действительности торговцы валютой опасаются риска, то форвардный курс может быть ниже или выше прогнозируемого спот-курса.
[pic]

На начало

Интернациональный эффект Фишера

Интернациональный эффект Фишера отражает связь разности банковских процентных ставок с ожидаемыми изменениями в спот-курсе валюты.
Из формул (6) и (12) сразу получаем

| |[pic] |(14) |

Лекция 4.

Обыкновенные акции

[pic]
Основная страница
Лекция 1. Базисные финансовые расчеты.

Лекция 2. Кредит. Ценные бумаги с фиксированным доходом.

Лекция 3. Иностранная валюта.

Лекция 4. Обыкновенные акции.

1. Типы акций и параметры акций

2. Дивиденды

3. Котировка акций

4. Индекс курса акций

5. Приказы клиента брокеру

6. Покупка обыкновенных акций на срок

7. Покупка акций на срок с маржей

8. Продажа акций на срок без покрытия

9. Экономический, отраслевой и фундаментальный анализ акций
10. Технический анализ акций
11. Литература
Лекция 5. Финансовые фьючерсы.

Лекция 6. Опционы.

Лекция 7. Арбитраж и хеджирование.

Лекция 8. Расчет премии опциона методом Монте-Карло.
[pic]
На начало

Типы акций и параметры акций

Наиболее сложные вычисления, причем в больших объемах, связаны с акциями - ценными бумагами, выпускаемыми акционерными обществами, компаниями, коммерческими банками, без установленного срока обращения, удостоверяющими совместное владение предприятием и дающими право держателю на получение части его прибыли в виде дивидендов. Акции придуманы для объединения мелких разрозненных сбережений в целях решения крупных хозяйственных задач.
Обыкновенная акция дает право ее владельцу на получение дивидендов, на участие в общих собраниях акционерного общества и в его управлении.
Обыкновенные акции являются основой любого корпоративного бизнеса.
Привилегированные акции гарантируют своим владельцам ежегодные выплаты фиксированных завышенных дивидендов. Однако владельцы привилегированных акций не участвуют в распределении любой дополнительной прибыли, которую может получить компания в особо удачные для нее годы.
Акции продаются и покупаются на рынках ценных бумаг, акции крупных компаний
- на фондовых биржах, таких как Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) или
Американская фондовая биржа (AMEX). Торговля корпоративными акциями в
России производится в рамках компьютеризованной Российской торговой системы
(РТС). Фондовая биржа не продает ценные бумаги. Биржа - это просто то место, где тысячи людей каждый рабочий день покупают и продают ценные бумаги через своих агентов - брокеров. Точно также фондовая биржа не имеет никакого отношения к установлению цены, по которой покупается или продается та или иная акция.
Обыкновенные акции характеризуются следующими параметрами:

. St - текущей рыночной ценой;

. Div - дивидендами;

. q - дивидендной процентной ставкой;

. NDiv - числом выплат дивидендов в году;

. Vt - действительной стоимостью;

. Yieldt - текущей доходностью;

. [pic]- волатильностью рыночной цены акции.
Под волатильностью понимается мера изменчивости рыночной цены акции на заданном периоде времени.
Рыночная цена корпоративной акции зависит от большого количества факторов, в частности, от

. величины полученной за год прибыли акционерной компании;

. размера выплачиваемых по акции дивидендов;

. доходности, ликвидности и рискованности акции;

. биржевой спекуляции;

. глубины рынка акции;

. величины текущего банковского процента;

. спроса и предложения на рынке акций;

. действительного финансового положения акционерной компании;

. деловой активности в отрасли и в стране и т.д.
Существует шесть инвестиционных категорий обыкновенных акций:

. "Голубые фишки" - наиболее известные и престижные акции. Элитные акционерные компании, попавшие в эту категорию, обычно выплачивают дивиденды своим акционерам в течение продолжительного времени как в хорошие, так и в неблагоприятные для компании годы.

. Акции роста - это акции компаний, имеющих хороший потенциал для будущего роста прибыли. Обычно получаемая компанией прибыль вкладывается в дальнейшее развитие производства, а акционерам выплачиваются либо малые дивиденды, либо не выплачиваются вовсе. Цена акций роста очень изменчива и обычно повышается или понижается быстрее, чем цены других акций.

. Доходные акции - это акции, текущая доходность по которым соперничает с доходностью ценных бумаг с фиксированным доходом. Это акции с длительной историей и стабильными выплатами дивидендов, более высоких, чем в среднем. Обычно это акции компаний, лучших в своей отрасли, причем и отрасль в будущем имеет большие шансы оставаться одной из ведущих в мире.

. Циклические акции - это акции компаний, у которых прибыль флуктуирует в точном соответствии с бизнес-циклом. Если условия для бизнеса благоприятные, то прибыль компании и курс акций этой компании быстро возрастают. Однако, если условия для бизнеса ухудшаются, то прибыль и курс акции быстро уменьшаются.

. Спекулятивными (рискованными) акциями могут быть как акции новых выпусков, так и акции с сильно изменяющимся отношением рыночной цены к доходу на акцию. Это акции, не имеющие стабильного успеха на фондовом рынке, но тем не менее обладающие потенциалом существенного роста курсов. Спекулятивными являются акции, выпущенные мелкими энергичными компаниями в развивающихся отраслях, а также сверхдешевые акции.

Дивиденды малые, либо не выплачиваются вовсе.

. Защищенные (оборонительные) акции - это акции, которые устойчивы и относительно безопасны на падающих рынках. Цена защищенных акций очень стабильна и имеет наименьшее убывание на рынках с тенденцией к снижению курсов. Обычно это акции продовольственных компаний, фармацевтических и коммунальных предприятий, продукция которых нужна в любом экономическом климате.
Для количественной оценки стоимости акции при покупке можно использовать следующие показатели:

. действительную стоимость акции - отношение выплаченных за год дивидендов к величине банковского процента;

. книжную стоимость акции - отношение всех активов компании за минусом пассивов к числу обращающихся акций;

. отношение чистого дохода акционеров за год к среднему числу обращающихся акций (EPS);

. отношение текущей цены акции к прибыли на акцию за год, которое показывает, за сколько лет окупится покупка акции по текущей цене (так называемое P/E Ratio);

. отношение дивидендов к чистому доходу акционеров за год (показатель выплаты дивидендов).
Акциям при выпуске обычно назначается номинальная стоимость, которая в дальнейшем может иметь малое отношение к текущей рыночной цене акции. Цена акции при покупке имеет значение только по отношению к тому доходу или дивидендам, которые покупатель получит по этой акции.

Размер прибыли от купленных акций зависит от

. темпов роста курса акции;

. размера выплачиваемых дивидендов;

. темпов инфляции и роста банковского процента;

. размеров налогов с прибыли.
При покупке обыкновенных акций инвестор рискует понести убытки

. от возможного падения курса акций;

. из-за слишком медленного роста курса;

. из-за сильных колебаний курса;

. из-за невыплаты дивидендов или из-за их малых размеров;

. из-за банкротства акционерной компании.
Изучив историю акционерной компании, проследив за курсом акции в течение всего периода ее существования, отметив рекорд полученных акционерами дивидендов, можно оценить: заниженный или завышенный курс имеет акция.
Оценить акцию можно определив современную величину бесконечного потока дивидендов. Для постоянных дивидендов имеем на текущий момент времени t
| |[pic] |(1)|

Такой способ оценки стоимости акции называется моделью дисконтированного потока дивидендов.
Как видим, при предположении об отсутствии в будущем роста дивидендов действительная стоимость акции пропорциональна размеру дивидендов за год и обратно пропорциональна банковской годовой процентной ставке. Из формулы
(1) непосредственно получается выражение для расчета текущей доходности акции:
| |[pic] |(2) |

Доходность операции купли-продажи акций рассчитывается аналогично тому, как это делалось ранее для ценных бумаг с фиксированным доходом.
[pic]

На начало

Дивиденды

Дивиденды - это часть прибыли акционерной компании, подлежащая распределению среди акционеров пропорционально числу и виду принадлежащих им акций. Дивиденды выплачиваются акционерам после выплаты компанией налога на прибыль. Предельный размер доходов по дивидендам не установлен, все зависит от количества акций владельца и конечных результатов работы компании. Величина дивидендов обычно прямо пропорциональна цене акции.
Информация о дивидендах задается одним из двух способов: в виде процентной ставки или как абсолютное значение.
Владельцы обыкновенных акций получают свои дивиденды только после выплаты дивидендов по привилегированным акциям. Решение о выплате дивидендов и об их размере принимает совет директоров акционерной компании, исходя из полученной прибыли. Держателю акций дивиденды наличными выплачиваются лишь в том случае, если компания имеет доход, но даже и это условие не является строго обязательным. Дивиденды по корпоративным акциям могут выплачиваться нерегулярно, а иногда выплата дивидендов производится акциями этой же компании. Например, если объявлены дивиденды в 10% от цены акции, то на каждые 10 акций инвестору могут выдать одну новую акцию. Следует учитывать, что при этом книжная стоимость акции уменьшается, а капитал акционера остается неизменным.
При анализе цены акции, по которой выплачиваются дивиденды, следует учитывать эффект, привносимый дивидендами, наблюдаемый на следующий день после даты регистрации владельцев акций. После даты регистрации новый владелец не имеет права на получение ближайших дивидендов. Практика показывает, что после даты регистрации рыночная цена акций падает в среднем на 85% от величины дивидендов. Цена акций, имеющих более высокую ставку дивидендов, падает в большей степени, чем цена акций с более низкой ставкой дивидендов. Между датой регистрации владельцев акций и датой выплаты дивидендов обычно проходит несколько недель. В это время акция называется бездивидендной.
[pic]

На начало

Котировка акций

Под котировкой понимается как процедура определения курсов акций на бирже, так и официальная публикация биржевых курсов акций. Биржевые котировки акций бывают следующих видов:

. котировки на начало и конец утреннего и вечернего биржевого торга;

. котировки покупателей и продавцов;

. средние котировки.
Котировальная комиссия фондовой биржи официально публикует курсы акций в биржевых бюллетенях. В официальной биржевой котировке обычно указываются следующие сведения:

. самый высокий и самый низкий курс акции за последние 52 недели;

. размер выплаченных дивидендов на акцию за последний год;

. процентное отношение дивидендов к курсу акции;

. отношение курса акции к доходу на акцию (P/E Ratio);

. объем продаж акций за день лотами по 100 штук;

. самый высокий и самый низкий курс акции за день;

. курс акции на конец торгового дня;

. изменение курса акции за день.

По итогам дневных торгов корпоративными акциями в РТС публикуется следующая числовая информация:

. номинал акции (руб.);

. максимальная цена покупки ($);

. минимальная цена продажи ($);

. цена последней сделки ($);

. объем сделок (шт.);

. размер дивидендов (руб. на акцию);

. максимальный курс за 52 недели ($);

. минимальный курс за 52 недели ($).
[pic]
На начало

Индекс курса акций

Опыт многих десятилетий показал, что во многих случаях изменение курсов акций на несколько месяцев опережает подъемы и спады производства. Поэтому во всем мире большое внимание уделяется индексам, отражающим положение в мире ценных бумаг.
Под индексом курса акций понимается составной взвешенный показатель курсов важнейших акций на фондовой бирже. Акционный индекс фондовой биржи дает приблизительное представление о деятельности рынка акций в целом. Каждая акция в индексном образце взвешивается умножением количества акций данной компании на стоимость одной акции, что в результате дает общую стоимость всех акций рынка или капитализацию рынка. Поэтому компания с высокой капитализацией будет оказывать большее влияние на движение индекса, чем фонд, совокупная рыночная стоимость которого меньше. В качестве базисных активов для индексных опционов и фьючерсов используются такие акционные индексы, как S&P 500 и FT-SE 100. Одним из наиболее популярных в мире является индекс Доу Джонса (Dow Jones). Средняя Доу Джонса для промышленных акций (DJIA) - средняя курсов 30 акций высококлассных промышленных компаний, отобранных по критериям рыночной стоимости и степени распространения среди широкого круга владельцев, в силу чего они считаются репрезентативными для общей динамики рынка ценных бумаг (акции котируются на Нью-Йоркской фондовой бирже) Если у DJIA акции взвешиваются по курсам, то у S&P - с учетом относительного веса каждого выпуска в обороте на рынке.
Индекс NASDAQ отражает оборот акций на внебиржевом рынке (свыше 4200 наименований). NYSE Composite Index учитывает курсы всех акций, котируемых на Нью-Йоркской фондовой бирже (свыше 2200 наименований). В России рассчитывается, например, фондовый индекс Ъ-Daily, индекс компании АК&М и индекс РТС.
[pic]

На начало

Приказы клиента брокеру

Клиент задания брокеру на покупку и продажу акций осуществляет в форме приказов:

. Рыночный приказ - это приказ, в котором не указывается курс акции.

Этот приказ брокеру следует выполнить немедленно по первому котируемому курсу при открытии биржи или по наилучшему курсу на момент поступления приказа в ходе заседания биржи, в зависимости от возможностей рынка. Рыночный приказ должен быть выполнен обязательно.

. Лимитный приказ (приказ с ограничением цены) - это приказ о покупке или продаже акций только по заранее оговоренному курсу (предельная цена исполнения) или на более выгодных условиях. Клиент указывает наивысший курс при покупке акции и наименьший курс - при продаже.

Приказ может быть выполнен сразу только в том случае, если котируемый на бирже курс равен или ниже установленного лимита при покупке или равен или выше установленного лимита – при продаже. Если оговоренный курс не лежит внутри рыночного спрэда цен покупки-продажи, то приказ будет вписан в брокерскую книгу ниже всех ранее поступивших приказов клиентов. Приказы в брокерской книге выполняются в порядке их занесения в книгу.

. Приказ по первому текущему курсу - этот приказ должен быть выполнен по первому котируемому курсу. Отличается от рыночного тем, что если он поступает во время сеанса биржи, то выполняется лишь по мере того, как условия рынка позволят дать новую котировку - либо первому курсу, либо более низкому курсу, если речь идет о покупке, либо более высокому курсу, если речь идет о продаже.

. Стоп-приказ - это приказ на куплю-продажу акций тогда, когда их котировка достигает указанный в приказе уровень ("стоп"-цену). Если это приказ на продажу, то "стоп"-цена должна быть ниже рыночной во время подачи приказа, и наоборот при покупке. При продаже акций стоп- приказ становится рыночным приказом в тот момент, когда акция продается по курсу, равному или более низкому, чем лимитная цена в стоп-приказе (приказ остановить убытки).

. Стоп-лимитный приказ (стоп-приказ с ограничением цены) - это сочетание лимитного приказа и стоп-приказа. Как только достигается или превышается лимит ("стоп"-цена), стоп-лимитный приказ переходит в лимитный приказ. Стоп-лимитный приказ на покупку осуществляется тогда, когда лимит превышает рыночную цену и наоборот при продаже. Этот тип заявки дает возможность преодолеть неопределенность цены исполнения, связанную со стоп-приказом. В стоп-лимитном приказе инвестор указывает две цены: "стоп"-цену и предельную цену исполнения.

Имеется также три типа приказов, которые выполняются только в течение заданного времени:

. приказ в течение дня;

. приказ до уведомления об отмене. Этот приказ обычно повторно подтверждается через каждые 6 месяцев (в конце октября и апреля).

. приказ исполнить в течение заданного времени (например, за 10 минут) или аннулировать.
[pic]

На начало

Покупка обыкновенных акций на срок

Операция по покупке акций на срок заключается в покупке некоторого количества акций в расчете на рост их курса и в последующей продаже по более высокой цене. Продажа акций производится по альтернативному приказу брокеру, действующему в течение всего срока операции. Это означает, что брокер продает акции, если их цена выходит из интервала (Smin,Smax). Если же за весь срок операции T цена акции не выходит из этого интервала, то акции продаются в последний день по цене ST. Нижний предел Smin задается для ограничения убытков инвестора при неблагоприятном для него движении цены акции.
В операции с покупкой акций на срок используются следующие параметры:

. St - рыночная цена акции;

. Smin - минимальная цена акции в приказе брокеру на продажу;

. Smax - максимальная цена акции в приказе брокеру на продажу;

. M - количество покупаемых акций;

. T - продолжительность операции;

. t* - случайное время до момента продажи акций, t*[pic](0,T];

. Divt - накопленная на момент времени t сумма дивидендов на одну акцию.

Начальные затраты инвестора на покупку M акций начальной стоимости S0 составляют

| |Loss=M S0; |(3) |

сумма, полученная инвестором после продажи акций:
| |[pic] |(4) |

прибыли/убытки, полученные инвестором после продажи акций:
| |[pic] |(5)|

Для того, чтобы оценить меру эффективности финансовой операции, ее можно сравнить с вложением начальной суммы затрат под безрисковые проценты, т.е. оценить эффективную доходность сделки для простой или сложной процентной ставки. В более точной формуле прибылей/убытков необходимо учитывать расходы инвестора на комиссионные брокеру и операционные издержки.

Расчеты

[pic]

На начало

Покупка акций на срок с маржей

Если инвестор зарекомендовал себя надежным и платежеспособным клиентом у брокера по сделкам с маржей, то он может взять у него ссуду на покупку акций на определенный срок, по окончании которого акции продаются, а долг возвращается. Заметим, что банкам не разрешается, в отличие от брокеров, давать деньги в долг на покупку акций. Существует так называемое "Правило-
Т" - распоряжение Совета управляющих Федеральной резервной системы США, которое регулирует пределы кредитов брокеров клиентам на покупку акций с маржей и размеры платежей клиентов для финансирования этого типа сделок. В настоящее время принято, что занимаемая сумма не должна превышать 50% от общей стоимости покупаемых акций. Акции клиента будут находиться в распоряжении брокера и являются залогом (маржей), гарантирующим возврат долга.
Сделки с маржей прежде всего предназначены для получения спекулятивной прибыли. В случае благоприятного движения цены акции инвестор может получить гораздо большую доходность от такой сделки, чем при покупке акций только на свои деньги, однако и риск понести большие убытки возрастает пропорционально количеству долга, который придется возвращать при любом исходе. При резком падении цены купленных акций брокер может потребовать от инвестора внесения дополнительной маржи, в противном случае он имеет право продать все или часть акций. Биржа может запретить все сделки с маржей в периоды повышенной спекулятивной активности.
В сделках с маржей используются все параметры, присущие обычной покупке акций на срок, а также дополнительно задаются:

. M% - процент от общего количества купленных акций, принадлежащих инвестору;

. D% - ссудный процент на взятую в долг сумму.
Начальные затраты инвестора составляют
| |[pic] |(6|
| | |) |

сумма, полученная инвестором по окончании сделки после возврата долга:
| |[pic] |(7|
| | |) |

прибыли/убытки по окончании сделки:
| |[pic] |(|
| | |8|
| | |)|

[pic]

На начало

Продажа акций на срок без покрытия

Спекулянты на бирже осуществляют с акциями самые разнообразные сделки, в том числе короткую продажу или, другими словами, продажу на срок без покрытия. Сделка рассчитана на понижение цены акции и заключается в том, что спекулянт сначала продает акции, которые предварительно занял у брокера, а затем через некоторое время покупает их назад, как он надеется, по более низкой цене и возвращает долг. Фактически, спекулянт продает то, чего не имеет. Спекулянт в обязательном порядке вносит маржу, а его отношения с брокером могут быть за процент, на равных или за премию. При снижении курса акции может возникнуть дополнительное требование маржи, которое вынудит спекулянта преждевременно закрыть короткую позицию, даже если еще имеются шансы на прибыль. При расчете прибылей/убытков от короткой продажи используются те же параметры, что и при обычной покупке акций на срок, только изменена последовательность операции купли-продажи. Спекулянт может коротко продать свои собственные акции, однако эта сделка не принесет ему прибыли, а послужит средством страхования его портфеля от курсового риска. Обратная покупка акций производится по альтернативному приказу брокеру. Если предельная цена не достигается в течение всего срока займа, то покупка акций производится по рыночной цене в день окончания займа.
Начальные затраты спекулянта составляют (без учета маржи)

| |Loss=M Proc |(9) |

прибыли/ убытки, полученные спекулянтом по окончании сделки в момент времени t*:
| |[pic] |(10) |

Здесь Proc либо премия, либо проценты брокеру за одну взятую в долг акцию,
M - число взятых в долг акций. Потенциальные убытки от короткой продажи акций неограниченны.

[pic]
На начало

Экономический, отраслевой и фундаментальный анализ акций

Анализ акций - это процесс сбора и обработки информации для определения стоимости одной обыкновенной акции. Традиционный анализ акций обычно предусматривает подход "сверху вниз", начинающийся с экономического анализа
(общее состояние экономики и ее потенциальное воздействие на доходы, получаемые по акциям), а затем переходящий к анализу состояния отрасли и, наконец, к фундаментальному анализу положения компании - эмитента акции.
Экономический анализ заключается в выделении и оценке каждого фактора, влияющего на спрос и предложение на рынке акций. Оцениваются гибкость спроса и предложения, состояние экономики страны, выявляются внешние факторы, определяющие спрос или предложение на конкретный актив, например, цены на нефть, политические события в мире, войны, девальвация одной валюты относительно другой, общий уровень цен, доступность кредита.
Одними из наиболее важных инструментов фундаментального анализа являются кредитный и инвестиционный анализ, основанные на расчете всевозможных отношений типа P/E Ratio. Специалист по фундаментальному анализу при изучении финансового состояния эмитента основывается главным образом на двух типах бизнес-информации:

. на балансовом отчете, включающем сведения об активах, денежных обязательствах и о собственном капитале компании-эмитента на конкретный день года;

. на счете прибылей и убытков компании, где указывается сумма и источник дохода компании и издержки, вовлеченные в получение этого дохода.
Метод оценки стоимости компании - эмитента может исходить из постулата, что стоимость предприятия определяется в зависимости от ожидаемого дохода за период функционирования компании по сравнению с возможностью помещения инвестиций в менее рискованные финансовые инструменты, например, в банковские депозиты.
При фундаментальном анализе старых акций обычно оценивают следующие характеристики:

. прибыль на акцию;

. дивиденды и их динамику;

. доход компании, ее финансовое положение и перспективы;

. динамику рыночной цены акции;

. налоговый статус;

. механизм регистрации и передачи прав собственности;

. доступность и прозрачность информации;

. накладные расходы при операциях с акциями;

. ликвидность.
Одними из наиболее рискованных считаются сделки с новыми акциями. Из-за отсутствия данных наблюдений за рыночной ценой новой акции ее анализ сводится к анализу дел компании, выпустившей эти акции, к доходности компании и вероятности ее роста, к качеству руководства компанией, к исследованию спроса и предложения как на рынке акций, так и на рынке продукции, производимой компанией, к прогнозу возможной прибыли компании и стабильности этой прибыли. Новые акции обычно имеют небольшую стоимость именно в силу своей новизны, однако в случае удачной покупки доходность от сделки может быть очень высокой. При покупке новой акции важно уметь правильно оценить ее книжную стоимость. При покупке обыкновенных акций также следует учитывать количество привилегированных акций и облигаций, выпущенных этой компанией.
Анализ факторов, влияющих на рыночные цены корпоративных акций, торгуемых в
Российской Торговой Системе в 1996-1997 году, показал высокую чувствительность рынка акций к таким событиям как выборы президента, назначение и увольнение высоких государственных чиновников, здоровье президента, стабильность политической обстановки в стране, слухи и домыслы и т.д. В настоящих условиях в России возможность собрать информацию и провести действительно комплексные фундаментальные исследования практически отсутствует.
При извлечении прибыли за счет краткосрочных колебаний курсов акций фундаментальный анализ компаний-эмитентов теряет свою актуальность и в этой ситуации предпочтительнее выглядит технический анализ.
[pic]

На начало Смотри еще про технический анализ

Технический анализ акций

Технический анализ исходит из постулата, что все объективные данные о компании-эмитенте (запасы сырья, ожидаемые дивиденды, экономическое состояние и т.д.) уже заложены в текущую цену акции. Поэтому полагается, что динамика рыночной стоимости акции не является непосредственной реакцией на текущие события, а зависит только от оценки этих событий участниками рынка.
Технический анализ заключается в исследовании предыдущих движений цен с целью определить их движение в будущем. На основе графиков, которые отражают поведение цен, специалист технического анализа надеется определить вновь появляющуюся модель, спроектировать ее в последующую тенденцию и использовать эту тенденцию для торговли на рынке. Самая важная информация, используемая в графиках, включает цены, объем торговли и число открытых позиций (для фьючерсных и опционных рынков).
Под объемом торговли понимается общее количество заключенных сделок по конкретной ценной бумаге в течение торгового дня. Считается, что объем торговли должен повышаться в направлении главного тренда цены и понижаться в направлении корректирующего. При увеличении объема текущий тренд подтверждается, а при уменьшении объема становится возможным разворот тренда на противоположный.
Для графического изображения информации о рынке используются линейные графики, гистограммы, крестики- нолики, японские свечи и столбиковые диаграммы. Например, сигналы о развороте тренда дают свечи с "малыми телами", которые показывают признаки нерешительности в поведении участников рынка. Свечи типа "зонтиков" обычно сигнализируют о развороте и встречаются чаще всего в момент изменения тренда.
Технический анализ позволяет выделить несколько стадий развития цены акции:

. Повышательный тренд, характеризующийся непрерывным ростом во времени минимальных цен сделок;

. Понижательный тренд, отличающийся непрерывным снижением во времени максимальных цен сделок;

. Переходные процессы, возникающие при смене трендов и характеризующиеся возникновением типовых фигур типа "блюдце", "двойной горб" или "голова и плечи" и т.д.
В техническом анализе используются понятия уровней сопротивления и поддержки. При возрастании, достигнув уровня сопротивления, цена либо начинает падать, либо останавливает свой рост. При спаде, достигнув уровня поддержки, цена начинает возрастать. Чем большее количество раз тренд наталкивается на уровень сопротивления или поддержки, будучи не в силах его преодолеть, тем больше вероятность разворота тренда.
Закономерно повторяющимся в движениях рыночных цен фигурам даются персональные имена и с ними связаны определенные суждения о поведении рынка. Так при наличии четко выраженного тренда появление фигуры "голова и плечи" является признаком разворота тренда. А при появлении фигуры
"треугольник" делается утверждение, что преимущественный тренд сохраняет силу.
Важными инструментами технического анализа являются скользящие средние, осцилляторы и волновые диаграммы, помогающие инвестору принимать решения о купле-продаже акций.
Скользящие средние бывают трех типов:

1. Простые

[pic] где K - число предыдущих дней (порядок скользящего среднего), Sk - цена k-го торгового дня.

2. Взвешенные

[pic], где xk - весовой множитель для цены k-го торгового дня (например, xk=k).

3. Экспоненциальные

[pic]
Порядок скользящего среднего K определяет степень сглаживания цены: чем больше K, тем сильнее сглаживание. Если линия скользящего среднего находится ниже графика цены, то тренд цены является повышательным, а если выше - то понижательным. При пересечении графика цены со скользящим средним принимается окончательное решение, что тренд цены меняет направление.
Особенность осцилляторов в том, что они якобы предвосхищают будущие события, сигнализируя о повороте тренда заранее. Осцилляторы бывают следующих типов:

1. "Момент":

Mt = St - St-K, где K - число дней задержки. Пересечение кривой момента с нулевым уровнем служит сигналом к принятию торговых решений.

2. "Норма изменения":

[pic]

3. "Индекс относительной силы":

[pic] где At-K - среднее значение закрывшихся выше предыдущих цен за K дней,

Bt-K - среднее значение закрывшихся ниже предыдущих цен за K дней.

Обычно задается K=14. Сигнал о продаже формируется при превышении осциллятором уровня 70, а сигнал о покупке - при понижении за уровень

30.

4. "Стохастическая линия Лейна":

[pic] где St - текущая цена закрытия, Lt-5 - самый низкий уровень цены за последние 5 дней, Nt-5 - самый высокий уровень цены за последние 5 дней. Сигнал о торговле принимается по мере расхождения стохастической линии с ценой и при пересечении уровней 30 и 70.

5. "Метод конвергенции - дивергенции (MACD)": осциллятор расчитывается как разность K1-дневных и K2-дневных экспоненциальных скользящих средних, с K10 означает, что фьючерсная цена контракта на покупку выше, чем контракта на продажу. Будем полагать, что спрэд завершается одновременным закрытием обеих открытых позиций оффсетной сделкой в некоторый будущий случайный момент времени t*[pic](0,T] в соответствии с альтернативным приказом, если разность фьючерсных цен выходит из интервала ([pic]min,[pic]max). Если же за весь срок T контракта с ближайшим месяцем поставки разность фьючерсных цен не выходит из этого интервала, то и короткая, и длинные открытые позиции закрываются в последний день торговли при цене FTbuy и FTsell. При такой стратегии прибыли/убытки инвестора вычисляются по формуле

[pic]
В данной стратегии при [pic]0>0 выигрыш инвестора достигается, если разность фьючерсных цен растет, причем независимо от направления движения фьючерсных цен. Закрытие позиций по альтернативному приказу брокеру ограничивает убытки при резком падении разности фьючерсных цен и обеспечивает гарантированный минимальный уровень прибыли при росте разности. При [pic]0Kput, то его начальная прибыль после получения премий составляет

| |[pic] |(13) |

а прибыли/убытки расчитываются по формуле

| |[pic] |(14|
| | |) |

Стрэпом называется комбинация из одного опциона продажи и двух опционов купли с одинаковыми или с разными ценами исполнения.
Стратегия используется, когда цена базисного актива должна с большей вероятностью пойти вверх, чем вниз. Если инвестор покупает два опциона купли и один опцион продажи с одинаковой ценой исполнения, то его прибыли/убытки расчитываются по формуле

| |[pic] |(15)|

максимальные убытки составляют

| |[pic] |(16) |

Стрипом называется комбинация из одного опциона купли и двух опционов продажи с одинаковыми или с разными ценами исполнения.
Стратегия расчитана на большую вероятность понижения цены базисного актива, чем повышения. Если инвестор подписывает опцион купли и два опциона продажи с ценами исполнения Kcall>Kput, то его начальная прибыль после получения премий составляет

| |[pic] |(17) |

а прибыли/убытки расчитываются по формуле

| |[pic] |(18|
| | |) |

Спрэд - это портфель, состоящий из опционов одного типа на одни и те же базисные активы, но с разными ценами исполнения и/или датами истечения контрактов, причем одни из них являются длинными, а другие короткими.
Вертикальный спрэд объединяет опционы с одной и той же датой истечения контрактов, но с различными ценами исполнения.
Горизонтальный спрэд состоит из опционов с одинаковыми ценами исполнения, но с различными датами истечения контрактов.
Диагональный спрэд строится с помощью опционов с различными ценами исполнения и с различными датами истечения контрактов.
Вертикальный спрэд быка заключается в приобретении опциона купли с более низкой ценой исполнения и в продаже опциона купли с более высокой ценой исполнения.
Стратегия расчитана на получение прибыли от повышения цены базисного актива и страхует инвестора от понижения цены. Если инвестор покупает опцион купли и подписывает опцион купли с ценами исполнения Kbuyr1.
Валютный риск связан со случайными значениями курса ST. Прибыли/убытки, полученные арбитражером по окончании финансовой операции, вычисляются по формуле

[pic]
Эквивалентным арбитражем называется покупка или продажа комбинаций опционов и наличных позиций, когда между теоретически эквивалентными комбинациями на практике возникает разница цен.
Например, комбинация длинной наличной позиции и опциона продажи создает опцион купли, а комбинация короткой наличной позиции и опциона купли создает опцион продажи. Действительно, при S0=K имеем

S0-ST+(ST-K)+=(K-ST)+.
Эквивалентный арбитраж обеспечивает соответствие цен опционов и цен наличного базисного актива, а также поддерживает равновесные цены на опционы купли и продажи. При любом t[pic][0,T] должна иметь место формула паритета цен для опционов купли и продажи европейского стиля на один и тот же базисный актив с одинаковой ценой исполнения:

[pic]
При нарушении паритета возникает арбитражная ситуация.
Простейшей арбитражной стратегией с фьючерсами является межрыночный арбитраж, который может включать либо только фьючерсные контракты, либо одновременные сделки на фьючерсном и на форвардном рынках. Около 30% открытых позиций во фьючерсах на индекс акций FT-SE 100 на Лондонской фьючерсной бирже используются в арбитражных операциях. Целый ряд финансовых институтов, являющихся членами фьючерсных бирж в Чикаго и Лондоне, используют свой персонал только для осуществления межрыночного арбитража с процентными фьючерсными контрактами, базирующимися на срочных трехмесячных депозитах с одной стороны и на облигациях казначейства США или наличных срочных депозитах с другой стороны.
В декабре 1981 года на Чикагской фьючерсной бирже был введен фьючерсный контракт, основанный на трехмесячном евродолларовом депозите размера
$1000000. Это фьючерсный контракт с расчетом за наличные, не предусматривающий никакой поставки наличного финансового инструмента по истечении контракта. В настоящее время одним из наиболее существенных способов использования этого фьючерса является арбитраж между наличными и фьючерсными позициями, путем создания синтетического инструмента, названного "strip". Известно, что большинство торговцев евродолларовыми фьючерсными контрактами с несколькими ближайшими кварталами поставки посвятили себя реализации этой стратегии. "Strip" означает либо комбинацию наличных депозитов и длинной позиции во фьючерсном контракте, либо кредита и короткой позиции. Если Size - размер наличного депозита, rd - годовая процентная ставка наличного депозита, M - размер фьючерсного контракта, T - срок до поставки по фьючерсному контракту, Ft - фьючерсная цена, то прибыли/убытки от "strip" рассчитываются либо по формуле

[pic] если деньги даются в долг, либо по формуле

[pic] если деньги занимаются. Такая торговля инициируется, если определено, что торговец может рассчитывать на более высокую прибыль или меньшую плату за кредит, чем в случае сделки, осуществляемой только на наличном денежном рынке. Термин "strip" возник из практики использования двух или более последовательных квартальных фьючерсных истечений в комбинации с долларовой наличной позицией. Торговцы должны определить для себя, когда разница между процентной ставкой "strip" и ставкой наличной сделки достаточна, чтобы сделать такую торговлю заслуживающей внимания.
В случае одного депозита и одного фьючерсного контракта процентная годовая ставка rstrip определяется из уравнения

[pic] где rf - процентная ставка фьючерсного контракта.
Валютные фьючерсные контракты могут арбитражировать против спот-курса и банковских депозитных ставок. Потенциальная прибыль от этого типа арбитража относительно невосприимчива к движениям процентных ставок, но чувствительна к малейшим изменениям валютных курсов.
Арбитраж между краткосрочными процентными фьючерсами и валютными фьючерсами с одинаковыми сроками поставки не требует выхода на рынок наличности, однако сложно подобрать нужное количество контрактов для получения полного покрытия.
В более сложных межрыночных арбитражных сделках одновременно задействованы наличные рынки валют и ценных бумаг, межбанковский рынок, рынок форвардов, опционный рынок, рынок фьючерсных контрактов.
[pic]

На начало

Хеджирование

Хеджированием называется практика заключения на фьючерсной или опционной бирже срочных сделок на продажу или покупку валюты или ценных бумаг для страхования от предполагаемых в будущем колебаний цен или процентных ставок.
Сущность хеджирования заключается в покупке или продаже фьючерсных или опционных контрактов одновременно с продажей или покупкой базисного актива с тем же сроком поставки, а затем проведения обратной операции с наступлением дня поставки. Хеджирование способно оградить хеджера от больших потерь, но в то же время либо полностью лишает его возможности воспользоваться благоприятным развитием коньюктуры, либо снижает его прибыль.
Хеджирование бывает полным или частичным. Полное хеджирование полностью исключает риск потерь, частичное хеджирование осуществляет страховку только в определенных пределах. Для хеджирования своей позиции инвестор должен определить размер возможных расходов и необходимое число контрактов, которое требуется купить или продать. Так как хеджирование является делом дорогим и сложным, то требуется проведение большого объема вычислений при оценке полных расходов на хеджирование и при сравнении альтернативных способов хеджирования.
Хеджирование фьючерсным контрактом заключается в открытии временной позиции на фьючерсном рынке, которая близка по параметрам и противоположна по сути позиции инвестора на наличном рынке и защищает его от рыночного риска.
Хеджирование основывается на предположении о близком к параллельному движениям наличной цены базисного актива и фьючерсной цены. Любая попытка уменьшить риск потерь с помощью хеджирования фьючерсными контрактами должна принимать во внимание отношение наличной цены базисного актива к фьючерсной цене, определяющее прибыль или убытки от хеджа.
Финансовые фьючерсы служат удобным инструментом страхования для банков, пенсионных фондов и других финансовых институтов по сравнению с альтернативными способами хеджирования. В настоящее время существует возможность открытия и закрытия фьючерсных позиций на биржах разных стран мира. Этот "взаимный зачет" очень привлекателен для многих многонациональных организаций, которые используют фьючерсные сделки для ограничения риска на всемирной основе. Выигрыши/потери инвестора при хеджировании фьючерсным контрактом характеризуются базисным риском, то есть риском, связанным с разницей между наличной ценой базисного актива и фьючерсной ценой в момент окончания хеджирования.
Традиционно имеются два существенных соображения при решении вопроса о том, какой фьючерсный контракт лучше всего подходит для хеджирования в конкретной ситуации - это соотношение между базисным риском и ликвидностью.
Пользование контрактами, предлагающими достаточную ликвидность, может приводить к недопустимому базисному риску и наоборот.
К хеджированию продажей фьючерсного контракта инвестор прибегает, если в будущем планирует продать некоторый актив, которым он владеет в настоящее время или собирается его вскоре получить и хеджирование защищает от возможного падения цены актива. Если инвестор собирается в будущем приобрести какой-либо актив, он использует хеджирование покупкой фьючерсного контракта и хеджирование защищает от роста цены актива.
Обычно открытые фьючерсные позиции закрываются путем оффсетной сделки до даты поставки, так как большинство страхующихся при приближении этой даты теряет необходимость в страховании, а торговля их базисными активами производится на спотовом (наличном) рынке.
На практике хеджирование посредством фьючерсного контракта из-за его сильной стандартизации не всегда может полностью исключить риск потерь, так как актив, торгуемый на спотовом рынке, может несколько отличаться от предмета фьючерсного контракта и сроки фьючерсного контракта могут не полностью соответствовать срокам купли-продажи актива на спотовом рынке.
Общее правило выбора фьючерсного контракта по времени его истечения: инвестор должен свести к минимуму время между окончанием хеджа и поставкой по фьючерсному контракту. Месяц поставки должен располагаться позже окончания хеджирования.
Распорядитель портфеля, имеющего большое количество акций в различных компаниях, подвержен риску, что рынок в целом упадет (в смысле цен). Он в состоянии снизить этот риск, продав фьючерсные контракты на индекс акций, равные по стоимости наличной стоимости его портфеля. Если рынок упадет, стоимость портфеля будет защищена, поскольку убытки будут компенсированы прибылью на фьючерсном рынке. Аналогичным образом, если рынок поднимется, то на фьючерсном рынке будут убытки, но они будут компенсированы соответствующей прибылью в стоимости акций. Для организации хеджирования с помощью индексного фьючерса необходимо предварительно определить часть стоимости портфеля, для которой желательно хеджирование, и рассчитать коэффициент [pic] портфеля, т.е. меру ожидаемого изменения в стоимости портфеля в ответ на любые изменения индекса.
Основной довод для существования и роста рынка процентных фьючерсов заключается в необходимости защиты займа от неблагоприятного движения банковских процентных ставок. Сильная изменчивость процентных ставок увеличивает финансовый риск бизнесменов. Держатель государственных облигаций, ожидающий рост банковских процентных ставок или будущую распродажу облигаций по сниженным ценам может продать фьючерсы на государственные облигации, чтобы защитить себя от падения стоимости облигаций. Торговый агент по денежному рынку, который намерен внести через некоторое время определенное количество облигаций в качестве уплаты долга, может купить облигационные фьючерсы для того, чтобы защитить себя от риска снижения процентных ставок на оставшееся время до покупки облигаций.
Хеджирование с помощью валютных фьючерсов предназначено для уменьшения риска потерь от неблагоприятного движения курсов валют. Необходимость хеджирования от валютного риска в последнее время связана с включением в многие портфели иностранных ценных бумаг. Хеджирование валютными фьючерсами часто используется для страхования процентного арбитража от валютного риска.
Покрытие валютного риска для процентных арбитражных операций считается делом сложным и дорогостоящим и заключается в обратном обмене валюты по фиксированному форвардному курсу, например, посредством валютного фьючерса.
Расчеты в покрытом процентном арбитраже заключаются в определении по двум переменным третьей, где переменными являются две безрисковые процентные ставки на каждую валюту, а также соотношение между двумя валютными курсами, по одному на каждый срок поставки. Процентный арбитраж с фьючерсным покрытием в рамках двух валют включает в себя следующие операции:

. перевод первой валюты во вторую по спот-курсу 1/S0:

[pic]

. продажа Kf валютных фьючерсных контрактов размера Mf по цене STf;

. хранение второй валюты на депозите:

[pic]

. получение арбитражером второй валюты по окончании срока депозита;

. закрытие фьючерсных позиций при расчетной цене ST;

. продажа второй валюты за первую по курсу ST:

[pic]
Здесь предполагается, что срок депозита и срок до поставки фьючерсного контракта совпадают. На практике очень сложно полностью закрыть арбитраж с использованием фьючерсных контрактов из-за их высокой стандартизации.
По большому счету арбитражисты не заинтерисованы в физической поставке и будут стремиться закрыть позиции оффсетными сделками по мере того, как рыночная ситуация позволит им реализовать свою прибыль подобным путем.
Закрытие фьючерсной позиции должно сопровождаться новыми компенсирующими сделками на рынке наличности, чтобы сохранить прибыль от арбитража до наступления срока расчетов по первоначальным сделкам, что опять потребует расходов. Прибыли/убытки, полученные арбитражером по окончании хеджируемой финансовой операции, вычисляются по формуле

[pic]
Допустим, инвестор планирует в будущий момент времени продать некоторый актив и хочет застраховаться от падения его цены, продав соответствующее число фьючерсных контрактов на этот базисный актив по текущей фьючерсной цене. Начальные убытки инвестора составляют только комиссионные брокеру за продажу фьючерсных контрактов, а наличный базисный актив может использоваться в качестве маржи.
В этом хедже прибыли/убытки инвестора определяются по формуле:

[pic] где

. St - текущая цена единицы актива;

. Ft - текущая фьючерсная цена;

. Ts - срок продажи актива на спот-рынке;

. Ms - размер актива;

. Mf - размер фьючерсного контракта;

. Kf - число проданных фьючерсных контрактов.
Формула включает в себя базисный риск[pic] и риск, связанный с неполным покрытием хеджированием всей стоимости актива.
Если инвестор желает хеджировать с помощью опционного контракта актив от падения цены, ему следует купить опцион продажи или продать опцион купли.
Если наличная позиция страхуется от повышения цены, то продается опцион продажи или покупается опцион купли. Принимая решение о хеджировании наличной позиции с помощью той или иной опционной стратегии, в случае альтернативных вариантов инвестор должен подсчитать затраты, связанные с каждой стратегией и выбрать наиболее дешевую из них. При определении стоимости хеджирования следует учитывать комиссионные за покупку-продажу опциона и актива, а также возможность разместить полученные средства при подписке опциона под безрисковый процент на требуемый срок, неполученный безрисковый процент на сумму премии при покупке опциона и неполученные дивиденды при продаже акций.
Если управляющий портфелем акций хочет хеджировать стоимость портфеля от риска падения рынка, но надеется оставить возможность участия в прибыли при движении рынка вверх, он может открыть длинную позицию в опционе продажи
"при деньгах" на индексный фьючерсный контракт. Если по окончании хеджа фьючерсная цена не изменится или возрастет, то опцион истекает ничего не стоящим и полная премия является расходом на страхование. Если же фьючерсная цена упадет на несколько пунктов, то опцион истекает "в деньгах" и рост опционной премии покрывает часть убытков в стоимости портфеля.
Если инвестор ожидает повышения долгосрочных банковских процентных ставок, то для возмещения возможного снижения стоимости своего портфеля долгосрочных государственных облигаций он может купить опционы купли на 30- летние облигации. Напомним, что премии опционов, основанных на процентной ставке, двигаются в одном направлении с процентными ставками, в то время как цены базисных векселей и облигаций - в противоположном.
При покупке опционов купли, основанных на доходности, инвестиции будут защищены от больших потерь, не исключая роста стоимости портфеля при снижении процентных ставок. Прибыли/убытки от полного хеджирования портфеля облигаций рассчитываются по формуле

[pic] где St - текущая цена облигации с номинальным значением FV=100, rt - текущая доходность к погашению.
Валютный опцион является формой страхования валютных рисков, защищающей покупателя от риска неблагоприятного изменения обменного курса сверх оговоренной цены исполнения опциона и дающей ему возможность получить доход в случае, если обменный курс меняется в благоприятном для него направлении относительно цены исполнения. Начальное развитие рынка валютных опционов было в основном связано с потребностью валютных хеджеров в новом инструменте управления обменным курсом. Опционы предоставили эту возможность управления изменениями курса с правом перевода курсового риска, когда это необходимо.
Если валютная позиция не хеджирована, то стоимость соответствующего актива будет колебаться вместе с изменениями спот-курса. Фьючерсное хеджирование зафиксирует твердый курс, что защитит стоимость активов от неблагоприятных изменений обменного курса, но в то же время исключит возможность выигрыша от благоприятных изменений обменного курса. Опционное хеджирование зафиксирует курс и в то же время в обмен на премию оставит возможность выигрыша от благоприятного движения курса.
Одним из способов страхования при короткой продаже акций служит покупка опциона купли. При этом хеджируется только рост курса акций, но нет защиты от дополнительных требований маржи. Соответственно, прибыль от короткой продажи уменьшается на премию опциона. Прибыли/убытки от полного хеджирования короткой продажи рассчитываются по формуле

[pic] а максимально возможные убытки по формуле

[pic]
При хеджировании длинной позиции владельца акций покупкой опциона продажи прибыли/убытки от полного хеджирования рассчитываются по формуле

[pic]

Лекция 8.

Расчет премии опциона методом Монте-Карло

[pic]
Основная страница
Лекция 1. Базисные финансовые расчеты.

Лекция 2. Кредит. Ценные бумаги с фиксированным доходом.

Лекция 3. Иностранная валюта.

Лекция 4. Обыкновенные акции.

Лекция 5. Финансовые фьючерсы.

Лекция 6. Опционы.

Лекция 7. Арбитраж и хеджирование.

Лекция 8. Расчет премии опциона методом Монте-Карло.

1. Модели расчета премии опциона

2. Формулы для расчета премии опциона методом Монте-Карло

3. Оценка неизвестных параметров математической модели цены

4. Расчет премии подписчика опциона методом Монте-Карло

5. Литература
[pic]

На начало

Модели расчета премии опциона

Справедливая стоимость опциона - это обоснованный минимальный платеж покупателя опциона подписчику, получив который подписчик опциона может, используя хеджирующую стратегию, обеспечить гарантированным образом опционные платежи, независимо от случайного состояния цены базисного актива на рынке. Для краткости далее будем справедливую стоимость опциона называть премией, также как и рыночную цену опциона.
Модель Блэка-Сколеса
При расчете теоретической премии опциона большое значение имеет, как выбрана математическая модель цены базисного актива. Наиболее часто в настоящее время используется модель в виде скалярного линейного СДУ с мультипликативным шумом с постоянными коэффициентами роста и волатильности:

| |dSt = [pic]St dt +[pic]St dw(t). |(1) |

Знаменитая формула Блэка-Сколеса расчета премии стандартного опциона купли европейского стиля, полученная для такой модели, записывается в виде
| |[pic] |(2)|

где

[pic]
Ф(x) - функция распределения стандартной нормальной случайной величины, K - цена исполнения опциона, S0 - цена или значение базисного актива в момент покупки опциона, r - безрисковая процентная ставка, T - оставшийся срок до истечения контракта.
Для моделей других типов, а также для опционов американского стиля такой простой формулы не получено. Как видим, формула Блэка-Сколеса связывает размер премии с шестью параметрами:

Pr = Pr(S0, K, T, r, [pic],[pic]).
Премия опциона купли европейского стиля прямо пропорциональна цене базисного актива S0, волатильности [pic], оставшемуся сроку до истечения контракта T, безрисковой процентной ставке r и обратно пропорциональна цене исполнения K.
Премия опциона продажи может быть записана в аналогичном виде:
| |[pic] |(3)|

При расчете премии параметр [pic] в СДУ задается по-разному в зависимости от типа базисного актива:

. [pic]= r для опционов на акции, не выплачивающие дивиденды;

. [pic]= r-q для опционов на акции, выплачивающие дивиденды с заданной непрерывной ставкой q;

. [pic]= r-rf для валютного опциона, причем r - безрисковая ставка процента в валюте торговли, rf - в базисной валюте;

. [pic]= r-q для опционов на акционные индексы, где q - осредненная ставка дивидендов, которые выплачиваются по включенным в индекс акциям в течение срока опционного контракта;

. [pic]= 0 для опционов на фьючерсные контракты, причем здесь St - текущая фьючерсная цена;

. [pic]= r-q для облигационных опционов, где q - приведенная купонная процентная ставка, а St - текущая цена базисной облигации.
Фактически, выбор значений параметров [pic] и [pic] является составной частью процедуры задания будущего гипотетического поведения цены базисного актива при расчете премии опциона.
[pic]

На начало

Формулы для расчета премии опциона методом Монте-Карло

Основной вычислительной задачей, обычно решаемой методом Монте-Карло, является задача оценки среднего значения некоторой случайной величины.
Применительно к расчету премии опциона купли европейского стиля метод Монте-
Карло сводится к оценке математического ожидания
| |[pic] |(4) |

В данной записи величина e-rT(ST-K)+ является дисконтированным выигрышем держателя опциона, а в качестве премии выступает средний дисконтированный выигрыш. В формуле (4) вместо стандартного выигрыша (ST-K)+ может использоваться любой нестандартный выигрыш F(ST,K)[pic]0.
Премия опциона купли американского стиля может быть вычислена как
| |[pic] |(5) |

а опциона продажи как
| |[pic] |(6) |

В отличие от формулы Блэка-Сколеса, при использовании метода Монте-Карло для расчета премии опционов по формулам (4)-(6) нет жесткой привязки к линейному СДУ с мультипликативным шумом. В качестве математической модели цены конкретного базисного актива St может использоваться любое из исследованных ранее СДУ, дающее оценки премии, более походящие при торговле конкретным опционным контрактом на конкретной бирже.
Для расчета премии опционов американского стиля необходимо построить на интервале моделирования [0,T] равномерную сетку, оценить стандартным образом дисконтированный средний выигрыш [pic] или [pic] во всех узлах сетки и в качестве премии принять максимальное значение сеточной функции
{Pt}. Премия опциона европейского стиля совпадает с PT, а значит, она не может превышать премию соответствующего опциона американского стиля.
Заметим, что величина P0 совпадает с внутренней стоимостью опциона.
Принятие решения, какая модель расчета премии лучше подходит для реальной торговли конкретными опционами на конкретной бирже, связано с большими предварительными расчетами и сравнениями, и в основном опирается на накопленный опыт, а не на статистические критерии проверки гипотез.
Хеджирующая стратегия
Рассуждения о справедливой стоимости опциона основываются на предположении, что подписчик опциона за весь срок контракта будет использовать хеджирующую стратегию, обеспечивающую ему гарантированный выигрыш или хотя бы отсутствие проигрыша при исполнении опциона держателем. На момент подписания в распоряжении подписчика опциона купли находится портфель из наличных и акций, общая стоимость которого совпадает с размером полученной премии Prcall. Подписчик наличные может положить в банк под безрисковый процент r, а также может изменять соотношение между количеством наличных и акций путем покупки или продажи акций. Таким образом, стоимость портфеля подписчика изменяется во времени в соответствии с формулой
| |[pic] |(7) |

где коэффициент [pic] определяет сумму стоимостей на банковском счете на момент времени t, а коэффициент хеджа [pic] определяет сумму в акциях. В данном способе формирования портфеля нет ограничений на возможные значения коэффициентов [pic] и [pic], т.е. допускается занятие в долг. Коэффициент хеджа [pic] в формуле (7) выступает в качестве меры корреляции между стоимостью хеджирующего портфеля и ценой базисного актива в любой момент действия опционного контракта. Под минимальным хеджем понимается хеджирующая стратегия, обеспечивающая гарантированные опционные платежи при минимальной премии.
Для опциона купли европейского стиля на акции без выплаты дивидендов Блэк и
Сколес получили формулы для коэффициентов [pic] и [pic] для минимального хеджа:
| |[pic] |(8)|
| |[pic] |(9)|

Формулы получены исходя из предположения, что в любой момент времени t стоимость портфеля Xt совпадает со справедливой стоимостью опциона на текущий момент времени при известной текущей стоимости базисной акции St.
Для опциона купли американского стиля стоимость минимального хеджирующего портфеля в любой момент времени может быть определена как условное математическое ожидание
| |[pic] |(10) |

а для опциона продажи как
| |[pic] |(11) |

Расчет коэффициентов чувствительности премии к изменениям параметров
На рынке наблюдаются постоянные изменения цены базисного актива опциона. В результате соответственно изменяется стоимость опциона. Коэффициент
"дельта" представляет собой отношение изменения стоимости опциона, вызванное изменением цены базисного актива, к изменению цены актива:

[pic]
Коэффициент [pic] показывает, в какой мере изменится стоимость опциона при изменении цены базисного актива на один пункт. Теоретически, но не на практике, стоимость опциона не может увеличиться или уменьшиться в большей степени, чем стоимость актива, лежащего в основе контракта. Это значит, что должны выполняться неравенства 0[pic][pic][pic]1 для опциона купли и
-1[pic][pic][pic]0 для опциона продажи. То, что для опциона продажи коэффициент [pic] имеет отрицательное значение означает, что стоимость опциона изменяется в противоположном направлении относительно цены базисного актива. Опциону продажи с [pic][pic]-1 соответствует большой выигрыш, а с [pic][pic]0 большой проигрыш. Сравнивая [pic] и коэффициент хеджа [pic], видим, что [pic]=[pic]. Кроме коэффициента [pic] с премией опциона связаны такие коэффициенты, как [pic], [pic], [pic] и [pic].
Заметим, что знание справедливой стоимости опциона имеет малое значение при спекулятивных операциях с опционами. Однако при формировании хеджирующих или арбитражных стратегий с различными опционами модели ценообразования опционов становятся более полезными, так как позволяют сравнивать опционы между собой по стоимости.
[pic]

На начало

Оценка неизвестных параметров математической модели цены

Исторической волатильностью называется оценка волатильности по результатам наблюдений за ценой финансового инструмента на некотором прошедшем периоде времени. А подразумеваемая волатильность - это волатильность цены базисного актива, соответствующая рыночной стоимости опциона за вычетом внутренней стоимости в рамках используемой теоретической модели расчета стоимости опциона. Подразумеваемая волатильность не связана с текущей ценой базисного актива. Сравнивая историческую и подразумеваемую волатильность, биржевые торговцы делают вывод о завышенной или заниженной рыночной стоимости опциона, что позволяет сравнивать различные опционы между собой.
Задание прогнозируемой волатильности, используемой при расчете справедливой стоимости опциона, считается высшим искусством в ценообразовании опционов, хотя это всего лишь один из элементов процедуры задания гипотетической рыночной ситуации. Основой для задания прогнозируемой волатильности все же служит оценка исторической волатильности цены базисного актива. Для СДУ (1) оценка максимального правдоподобия исторической волатильности по данным дискретных наблюдений за стоимостью или значением базисного актива хорошо известна:
| |[pic] |(12)|

где

[pic]
{tn} - неравномерная сетка по времени на интервале наблюдения [0,Tdata],
Ndata - количество дискретных наблюдений {Sn} на этом интервале, hn = tn+1
- tn - интервал времени между наблюдениями Sn+1 и Sn. Оценку параметра [pic] также несложно получить:
| |[pic] |(13) |

При оценке исторической волатильности обычно используют несколько различных периодов наблюдения [0,Tdata], так как замечено, что оценка [pic] в модели
Блэка-Сколеса сильно зависит от объема используемых данных Ndata, т.е. от числа дней торговли, учитываемых при оценке. Оценка [pic] разная для данных о цене базисного актива за последний месяц, за последний квартал, за последние полгода и т.д. Чем больший период наблюдения [0,Tdata] используется при оценке, тем более осредненная оценка исторической волатильности получается.
[pic]

На начало

Расчет премии подписчика опциона методом Монте-Карло

Метод Монте-Карло, в отличие от аналитического "мартингального" метода, позволяет при расчете премии опциона использовать в качестве математической модели цены базисного актива любую линейную или нелинейную систему СДУ, а не только скалярное линейное СДУ с мультипликативным шумом с постоянными коэффициентами роста и волатильности, любую нестандартную функцию выплаты, любую формулу оценки премии и любую, не обязательно хеджирующую, стратегию формирования портфеля подписчиком опциона. Все ниже перечисленные вычисления, связанные с опционами европейского и американского стиля, могут быть осуществлены методом Монте-Карло:

. расчет премии опциона для заданных параметров опциона;

. определение зависимости премии опциона от изменения параметров опциона;

. определение зависимости премии опциона от используемой математической модели цены или значения базисного актива;

. моделирование хеджирующей стратегии и расчет коэффициента хеджа;

. расчет коэффициентов чувствительности [pic], [pic], [pic], [pic] и [pic] для заданных параметров опциона;

. моделирование динамики премии опциона при случайных флуктуациях цены базисного актива и безрисковой процентной ставки.
На рис.1 приведены графики зависимости премий стандартных опционов купли и продажи европейского стиля на акции с выплатой дивидендов от оставшегося времени до истечения контракта T, а на рис.2 - от цены исполнения K.
Выплата дивидендов в модели учитывается посредством непрерывной процентной ставки q=10%.

[pic]
Рис.1. Зависимость премии опционов купли и продажи европейского стиля от времени до истечения контракта

Расчеты получены по формулам Блэка-Сколеса при S0=40, K=42, T=0.5, r=25%, [pic]=15%, [pic]=33.5% с использованием простейшей квадратурной формулы прямоугольников для вычисления интегралов. Для таких параметров опционов получены следующие величины премий: Prcall = 4.058, Prput = 3.073.

[pic]
Рис.2. Зависимость премии опционов купли и продажи европейского стиля от цены исполнения

Согласно неравенству Чебышева, погрешность оценки премии методом Монте-
Карло убывает пропорционально [pic] , где Nsample - объем моделируемых траекторий решения СДУ. Это значит, что при необходимости увеличения точности расчета премии в 10 раз, объем моделируемых траекторий потребуется увеличить в 100 раз. Например, для приведенных выше параметров опциона при
Nsample=100 получены оценки премий Prcall = 3.523, Prput = 3.185, при
Nsample = 10000 имеем Prcall = 4.138, Prput = 3.077, а при Nsample =
1000000 имеем не менее двух цифр после запятой, совпадающих с расчетом по формулам Блэка-Сколеса: Prcall =4.058, Prput =3.070. При статистическом моделировании значений ST использовалась точная формула

| |[pic] |(14) |

с шагом h = 0.5.
На рис.3 приведены графики дисконтированного среднего выигрыша Pt для опционов купли и продажи американского стиля, полученные для приведенных выше параметров опциона при объеме выборки Nsample = 100000. При моделировании значений St использовалась формула (14) с шагом h = 0.025.

[pic]

Рис.3. Дисконтированный средний выигрыш Pt для опционов купли и продажи американского стиля

Как видно из рисунка, максимальное значение дисконтированного среднего выигрыша для обоих опционов достигается в конце интервала [0,T]. Это означает, что при выбранных параметрах премии опционов купли и продажи европейского и американского стиля совпадают и равны Prcall = 4.06, Prput =
3.07.
В реальной жизни в каждом опционном классе премию приходится рассчитывать для целого набора цен исполнения, предлагаемых администрацией биржи перед торгами. Для метода Монте-Карло это означает, что необходимо провести расчеты премии последовательно для всех цен исполнения. Но так как цена базисного актива St не зависит от цены исполнения К, то расчет премий для разных К может осуществляться одновременно на одном и том же моделируемом ансамбле траекторий СДУ, что значительно снижает трудоемкость алгоритма. На рис.4 приведены графики зависимости премии опционов продажи американского и европейского стиля от цены исполнения. Как видно из рисунка, премии опционов американского и европейского стиля совпадают до тех пор, пока цена исполнения K [pic] 44, а затем премия опциона американского стиля постепенно начинает превышать премию опциона европейского стиля, причем разрыв увеличивается с ростом цены исполнения. Фактически, при K>44 премия опциона продажи американского стиля совпадает с внутренней стоимостью опциона: Prput = K - S0. Расчеты проведены при объеме выборки Nsample =
100000. При статистическом моделировании значений St использовалась формула
(14) с h=0.025.

[pic]

Рис.4. Зависимость премии опционов продажи американского и европейского стиля от цены исполнения

Одним из наиболее серьезных рисков для подписчика опциона является неточная оценка будущей волатильности цены или значения базисного актива, так как это может привести к значительной ошибке в оценке стоимости опциона. В связи с этим желательно знать степень зависимости премии от изменения величины волатильности. Для получения такой зависимости методом Монте-Карло для каждого значения [pic] приходится моделировать свой ансамбль траекторий
СДУ. На рис.5 приведены графики зависимости премии опционов продажи американского и европейского стиля от величины волатильности. Как видно из рисунка, премия опциона американского стиля превышает премию опциона европейского стиля, пока волатильность меньше 25%. При [pic]< 22% премия опциона продажи американского стиля совпадает с внутренней стоимостью опциона: Prput = K - S0 = 2.

[pic]

Рис.5. Зависимость премии опционов продажи американского и европейского стиля от волатильности

Большой интерес представляет чувствительность премии опциона к движениям начальной цены базисного актива. Для метода Монте-Карло ситуация схожа с предыдущей: для каждого значения начальной цены S0 необходимо моделировать свой ансамбль траекторий СДУ. На рис.6 приведены графики зависимости премии опционов продажи американского и европейского стиля от цены акции. Как видно из рисунка, премия опциона американского стиля превышает премию опциона европейского стиля, пока цена акции менее 38. При S0