Курсовая: Инвестиции в РБ

СОДЕРЖАНИЕ.

Введение.....................................3

1. Внутригосударственные источники финансирования...................4

1.1 Коллективные инвестиции.............................4

1.1.1 Акционерные инвестиционные фонды........................6

1.1.2 Паевые инвестиционные фонды.......................8

1.1.3 Инвестиционные банки................................11

1.1.4 Инвестиционные фонды............................12

1.2 Внутренние источники инвестиций предприятий...................15

1.2.1 Прибыль как источник инвестиций...........................17

1.2.2 Амортизационные отчисления..........................18

1.3 Государственные источники финансирования.....................18

1.3.1 Бюджетные источники..............................18

1.3.2 Банковский кредит............................19

2. Внешние источники финансирования...............................22

2.1 Инвестиционный климат Беларуси.........................24

2.2 Иностранные инвестиции в Беларуси........................28

2.3 Регулирование иностранных инвестиций.......................31

3. Пути и меры по привлечению инвестиций........................35

3.1 Отток капитала.................................35

3.2 Препятствия для инвестиций и их преодоление.....................36

3.3 Взаимодействие банков и предприятий.........................44

Заключение.....................................47

Литература......................................50

1. ВВЕДЕНИЕ.

Под инвестициями понимаются любое имущество, включая денежные средства,

ценные бумаги, оборудование и результаты интеллектуальной деятельности,

принадлежащие инвестору на праве собственности или ином вещном праве, и

имущественные права, вкладываемые инвестором в объекты инвестиционной

деятельности в целях получения прибыли и достижения иного значимого

результата.

Под инвестиционной деятельностью понимаются действия юридического

лица или физического лица, или государства (административно-

территориальной единицы государства) по вложению инвестиций в производство

продукции (работ, услуг) или их иному использованию для получения

прибыли достижения иного значимого результата.

Инвестор имеет права, несет обязанности и риски, связанные с вложением

инвестиций.

Инвесторы в целях определения особенностей регулирования их деятельности

рассматриваются как национальные либо иностранные инвесторы.

Иностранными инвесторами в Республике Беларусь признаются:

- иностранные государства и их административно-территориальные единицы в

лице уполномоченных органов;

- международные организации;

- иностранные юридические лица;

- иностранные граждане;

- физические лица (граждане Республики Беларусь и лица без

гражданства), постоянно проживающие за пределами Республики

Беларусь.

Источниками инвестиций могут считаться как государственные вложения в

предприятия, так и частные вложения граждан РБ и иностранных инвесторов. В

соответствии с Инвестиционным Кодексом РБ предприятия имею право также

привлекать инвестиции, создавать инвестиционные банки и фонды.

1. Внутригосударственные источники финансирования.

1.1 Коллективные инвестиции

Развитие промышленности и сельского хозяйства Беларуси напрямую зависит от

способности привлечь финансовые ресурсы на эти цели. Неэффективность

государственного бюджетного финансирования экономики красноречиво доказана

опытом предшествующих лет: деньги идут не туда, где они дают наибольший

эффект, а туда, где сильнее лоббисты и податливее чиновники министерств.

Следовательно, возрождение отечественной экономики во многом зависит от

способности создать условия, когда миллиарды рублей, принадлежащие гражданам,

будут легко переходить с помощью финансовых посредников из разряда сбережений

в разряд долгосрочных инвестиций и туда, где будут давать наибольшую прибыль.

В мире известны три типа финансовых посредников:

- депозитный — коммерческие банки, сберегательно-кредитные ассоциации,

взаимные сберегательные банки, кредитные потребительские кооперативы

(кредитные союзы):

- контрактно-сберегательный — компании по страхованию жизни и имущества,

пенсионные фонды;

- инвестиционный — взаимные фонды, паевые инвестиционные фонды, траст фонды,

инвестиционные компании закрытого типа.

Чем коллективное инвестирование отличается, скажем, от вклада в банк, который

тоже объединяет деньги вкладчиков и может приобретать ценные бумаги? Отличие

заключается в том, что владелец банковского вклада вправе требовать его

обратно с процентами независимо от того, насколько успешно банк инвестировал

деньги вкладчиков (если, конечно, банк не разорится). Именно банк берет на

себя риск того, что его инвестиции могут не принести необходимого для выплаты

процентов дохода. А при коллективном инвестировании этот риск ложится на

самих инвесторов. Но и прибыль при благоприятном развитии событий получат

они, им не надо делиться ею с акционерами банка.

Потребность в коллективном инвестировании возникает потому, что традиционные

финансовые инструменты оказываются недоступны мелким инвесторам из-за высокой

цены, сложностей работы с ними или нежелания эмитентов и посредников возиться

с небольшими сделками. Инфраструктура рынка многих долговых обязательств

государства устроена так, что участникам этого рынка неудобно работать со

средствами мелких инвесторов, а часть государственных ценных бумаг просто не

предназначена для инвестирования со стороны населения.

Актуальность коллективного инвестирования связана также с тем, что для

снижения риска инвестиционный портфель следует разнообразить. Но много ли

ценных бумаг в него поместится, если он невелик? Один, два, да и десять

человек не в состоянии купить даже минимальный лот на инвестиционном конкурсе

или у крупной брокерской компании. Собранные вместе средства тысяч мелких

инвесторов — уже сила, способная выступать в качестве покупателя или

продавца.

Кроме того, доходы инвесторов во многом зависят от грамотного управления

капиталом. А для управления объединенным капиталом можно нанять

квалифицированных специалистов.

Успехи самих коллективных инвесторов в консолидации средств мелких

собственников, профессиональном управления активами и диверсификации риска

существенно зависят от зрелости финансового рынка, развитости его

инфраструктуры.

Особенно актуальным считается развитие коллективных инвесторов как финансовых

посредников между населением и предприятиями, способных не только привлечь

инвестиции в частный сектор, прежде всего в приватизированные предприятия,

передать их "эффективным собственникам", но и создать надежные финансовые

инструменты инвестирования средств населения, предотвратить социальные взрывы

и конфликты, связанные с операциями на рынке ценных бумаг.

К коллективным инвесторам, требующим всемерной поддержки государства, в

Беларуси отнесли акционерные инвестиционные фонды, паевые инвестиционные

фонды, кредитные потребительские кооперативы (кредитные союзы),

негосударственные пенсионные фонды и инвестиционные банки.

Все они (за исключением инвестиционных банков) в той или иной мере уже есть в

Беларуси, но пока не получили достаточного распространения и не завоевали

доверия населения. Население остается весьма осторожным и консервативным

после краха финансовых пирамид и банковского кризиса, убедившись, что

государство слабо регулирует этот сектор и плохо защищает права инвесторов.

Кроме того, чрезвычайно важно в деятельности всех форм коллективного

инвестирования реализовать унифицированные принципы. Речь идет об усилении

государственного контроля за их деятельностью, отделении управления активами

от их хранения, многостороннем перекрестном контроле, повышении требований к

открытости информации, совершенствовании системы отчетности.

1.1.1 Акционерные инвестиционные фонды.

Акционерные Инвестиционные фонды — это механизм, при помощи которого частные

лица передают денежные средства или активы в руки профессиональных менеджеров

для управления. Вложения тысяч инвесторов затем управляются как единый

портфель, в котором у каждого инвестора есть доля, пропорциональная его

инвестиции.

Акционерные Инвестиционные фонды — если они должным образом организованы и

управляются — чрезвычайно жизнеспособная форма инвестирования. Они могут

выжить в таких проблемных условиях, как неликвидные рынки, экономический спад

и инфляция. Более того, они имеют мощный стимул для хорошего управления и

сохранения доверия со стороны инвесторов, поскольку, если они не сумеют этого

сделать, они не смогут больше привлекать денежные средства.

В большинстве стран, в которых произошла массовая приватизация, коллективные

инвестиционные фонды сыграли важную роль. В России, например, на стадии

массовой приватизации чековые инвестиционные фонды были именно такими

фондами, но сейчас им на смену приходят фонды нового типа, которые называются

паевыми инвестиционными фондами.

В долгосрочном плане имеются очень хорошие перспективы для развития

инвестиционных фондов на развивающихся рынках стран Восточной Европы и

бывшего Советского Союза. Однако чрезвычайно важно, чтобы они были должным

образом организованы и имели системы и стандарты, на основе которых они

смогут развиваться в ближайшие годы.

В мировой практике акционерные инвестиционные фонды как коллективные

инвесторы существуют в виде закрытых и открытых фондов.

В закрытых акционерных инвестиционных фондах количество акций фиксируется в

проспекте эмиссии. Они не вправе выкупать акции фонда у акционеров. Когда

кто-то хочет продать акции, должен найтись желающий их приобрести. Акции

обычным порядком переходят от владельца к владельцу. Акции закрытого фонда

торгуются на фондовой бирже, их цена устанавливается в результате сделок. Это

один из старейших типов фондов: первые инвестиционные трастовые компании

(INC) были созданы в Великобритании в середине 19-го века, и до сих пор этот

тип наиболее распространен в этой стране.

Открытые акционерные инвестиционные фонды обязаны выкупать акции у

акционеров, количество выпускаемых акций не фиксировано, количество

размещенных акций постоянно изменяется. Акции не торгуются на фондовой бирже,

их выкупная цена определяется, исходя из стоимости чистых активов фонда,

которая, в свою очередь, основывается на рыночной цене портфеля на каждый

день.

Корпоративные инвестиционные фонды открытого типа как коллективные инвесторы

особенно распространены в США, где их именуют взаимными фондами. В этой

стране первый взаимный фонд появился в Массачусетсе в 1924 г., когда многие

американцы потеряли свои деньги в различных мошеннических организациях во

время краха финансовых пирамид. На финансовом рынке возникла острая

необходимость в стабильных, жестко регулируемых компаниях (фондах). Ими и

стали взаимные фонды. Их надежность обеспечивалась тем, что существенную

часть активов они должны были инвестировать в государственные ценные бумаги.

Сейчас американских взаимных фондов около 6 тысяч. За неполный 2001 г. их

активы увеличились на 30% и достигли примерно 3 трлн долларов (10% всех

финансовых активов страны). Почти 40% американцев являются инвесторами таких

фондов. На взаимные фонды в США приходится около 95% инвестиций во все

инвестиционные компании, т.е. по объему привлеченных средств они значительно

опережают закрытые инвестиционные фонды.

В Европе корпоративные фонды открытого типа появились позднее и растут не

столь быстрыми темпами, но достаточно стабильно. Во Франции их называют

инвестиционными компаниями с переменным капиталом (SICAV). Акции SICAV

эмитируются и выкупаются компанией по требованию акционеров в любое время -

по стоимости чистых активов, к которой прибавляются косвенные расходы и

комиссионные. За 1980-2000 гг. их активы выросли с небольшой суммы до 500

млрд долларов. Почти 25% французских семей владеют их акциями. В

Великобритании акционерные инвестиционные компании (фонды) открытого типа

(OEIC) появились совсем недавно. Причины бурного роста инвестиционных фондов

на Западе: В тех странах, где инвестиционные фонды уже имеют солидную

историю, люди на практике убедились в их серьезных преимуществах:

1) появляется возможность передать объединенные средства тысяч мелких

инвесторов в управление профессионалам (грамотное управление);

2) становится реальностью диверсификация вложений, которая снижает риск

(мелким инвесторам она не по силам, в частности, из-за высоких операционных

издержек в сделках с небольшим числом акций);

3) снижаются удельные расходов на управление большим портфелем (эффект

масштаба);

4) повышается защищенность мелких инвесторов благодаря принятым специальным

законам и правилам для инвестиционных фондов, выполнение которых жестко

контролируется.

Эти преимущества способствовали тому, что, например, в США негосударственные

пенсионные фонды особо выделили акционерные инвестиционные фонды среди всех

других способов инвестирования пенсионных взносов. Сколь серьезной оказалась

эта "благосклонность" станет ясно, если напомнить, что сами пенсионные фонды

весьма популярны у американцев. Потребность вкладывать в них деньги для

многих стала не "роскошью", а средством выживания в старости. В самих

пенсионных фондах разделены актуарная (расчетная) и инвестиционная

деятельность.

Правительства многих стран, осознав преимущества инвестиционных фондов и их и

пользу для повышения уровня жизни населения, предоставляют им налоговые

преимущества, которые способствуют инвестициям.

Спрос на услуги акционерных инвестиционных фондов растет также потому, что

они обеспечивают выбор направлений инвестирования на разные вкусы. Появились

различные специальные инвестиционные фонды, которые направляют средства в

производные ценные бумаги, фонды денежного рынка т.д.

При этом фонды продемонстрировали более высокую доходность, чем, скажем,

банковские депозиты. Люди убедились, что за достаточно длительный срок доход,

полученный на акции, выше, чем на облигации и депозиты, которые теряют свою

реальную стоимость в условиях инфляции (даже умеренной), в то время как акции

свою стоимость сохраняют. Другие инструменты инвестирования имеют

значительные (порой скрытые) сборы, уменьшающие доходы инвесторов" или

замораживают средства на долгий срок" штрафуя за досрочный отзыв инвестиций.

1.1.2 Паевые инвестиционные фонды.

В паевом инвестиционном фонде, в отличие от акционерного инвестиционного,

инвесторы не являются акционерами (со всеми их обязанностями и правами, в том

числе на получение прибыли в форме дивиденда). Они передают свои деньги в

доверительное управление и, оставаясь их собственниками, получают право

участвовать в прибылях.

Паевой инвестиционный фонд представляет собой объединенные средства, которые

граждане и юридические лица передают в доверительное управление управляющей

компании с целью получения прибыли. Можно также сказать, что ПИФ - это

возможность частному лицу получать от вложений в ценные бумаги такие же

выгоды, какие получают крупные институциональные инвесторы - банки, компании,

фонды.

Важно, что паевой фонд не является юридическим лицом. Образно говоря, это

денежный мешок (специалисты называют его имущественным комплексом), о

пополнении которого заботятся профессионалы из управляющей компании. А она -

обязательно лицо юридическое, с которого при необходимости можно спросить по

всей строгости закона.

То, что ПИФ создан не в форме юридического лица, стало для белорусского

законодательства новшеством. Эта конструкция потребовалась для того, чтобы

избежать двойного налогообложения, которое душит и чековые инвестиционные

(ЧИФы), и негосударственные пенсионные фонды (НПФ).

Отменить двойное налогообложение пока не удается. Сделать это могут только

законодатели. Чтобы паевые инвестиционные фонды - новый для Беларуси

финансовый институт, который прекрасно зарекомендовал себя во многих странах,

не оказался у нас мертворожденным, его "родители" пошли на такое ухищрение -

"без образования юридического лица".

У этой конструкции проявились и другие положительные эффекты. Во-первых,

отрадно, что самому ПИФу не нужен штат руководителей и служащих. Правда, они

есть у управляющей компании и все равно требуют средств на свое содержание.

Но поскольку одной управляющей компании разрешено управлять одновременно

несколькими ПИФами, это позволяет снизить управленческие расходы.

Во-вторых, так как ПИФ - не акционерное общество (которое обязательно лицо

юридическое), у него нет совета директоров, правления или дирекции, ему не

требуется проводить общие собрания акционеров. Значит, не возникает

трудностей, которые сейчас ставят в сложное положение любое акционерное

общество со значительным числом акционеров.

Это с одной стороны, а с другой - пайщики ПИФа, не будучи акционерами,

"свободны" не только от их обязанностей, но и от прав - в том числе права

участвовать в управлении фондом и получать дивиденды. Не могут они

рассчитывать и на проценты, в отличие от владельцев облигаций компаний. Какие

права приобретают пайщики и на какой доход они могут претендовать, об этом

поговорим чуть позже.

Инвестор передает свои деньги в управление, покупая инвестиционные паи,

которые выпускает и продает (размещает) управляющая компания ПИФа. Что

представляет собой инвестиционный пай?

Инвестиционный пай можно определить по-разному. По сути это именная ценная

бумага. Как правило, инвестиционный пай существует в бездокументарной форме,

т.е. не печатается на специальной бумаге с водяными знаками и степенями

защиты (хотя и это возможно). Это электронный документ, который представляет

собой запись в специальной компьютерной программе. То, что инвестор стал

владельцем пая, подтверждает выписка из реестра. Специфика пая как ценной

бумаги в том, что он не имеет номинальной стоимости и паями не торгуют ни

биржи, ни брокеры, ни фондовые магазины (хотя в проекте федерального закона

"Об инвестиционных фондах" предусматривается возможность вторичного обращения

паев). Это дело самой управляющей компании или ее агентов. О том, как

определяется цена пая, речь впереди. Здесь же только скажем, что делает это

управляющая компания, но не в результате произвольных котировок (как раньше

МММ), а по единым и обязательным для всех паевых фондов правилам. Причем

расчеты всегда может проверить любое заинтересованные лицо. Инвестиционный

пай - это доля его владельца в имуществе, составляющем ПИФ. Это имущество

может увеличиваться за счет привлечения средств новых пайщиков (продажи паев)

и за счет прибыли, получаемой от вложения средств фонда на рынке. Юридически

инвестиционный пай представляет собой право его владельца требовать от

управляющей компании выкупить этот пай. И она обязана это сделать.Пока пай

находится у владельца, реальных денег он ему не приносит. Их можно получить,

только расставшись с паем, т.е. "вернув" его по цене выкупа управляющей

компании. На пай не начисляются ни дивиденды, как на акции, ни проценты, как

на облигации. Тем не менее доход он приносит -- в виде положительной разницы

между ценой выкупа пая управляющей компанией и ценой, по которой инвестор его

приобрел. Если разница окажется отрицательной, инвестор несет убытки. Причем

риск потери денег в результате рыночных факторов или неудачного управления,

как и в случае с акциями, он принимает на себя.

Владелец вправе покупать и продавать, дарить и передавать по наследству.

Купить паи можно у управляющей компании или ее агента. Для этого достаточно

заполнить заявку, где указать свои реквизиты, количество приобретаемых паев

или сумму инвестиций. Сведения обо всех новых владельцах заносятся в реестр.

В банке на имя каждого из них открывается счет, куда и перечисляются деньги,

уплаченные за паи. Заплатив деньги, инвестор получает копию заявки и выписку

из реестра. Пайщик (инвестор, которого внесли в реестр владельцев паев) может

продать все свои паи или только часть. Для этого он должен подать управляющей

компании или ее агенту заявку на выкуп и предъявить паспорт. Продажа паев "с

рук" формально не запрещена, но бессмысленна. Все равно придется обращаться в

управляющую компанию для перерегистрации права собственности в реестре

владельцев паев. А посредники всегда искажают цену.

Как и другие ценные бумаги, инвестиционные паи можно передать по наследству

или подарить. Необходимо только перерегистрировать право собственности на

нового владельца. Если дар или наследство принимает супруг(а), то по

действующему законодательству паи не облагаются налогом, и он (она) при

желании может их тут же продать. Любой другой наследник продать паи сможет,

только предварительно заплатив налог государству по установленной

трехступенчатой шкале.

1.1.3 Инвестиционные банки.

Инвестиционные банки появились в США после кризиса 1929 года. Тогда

американская комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) решила отделить

инвестиционную деятельность банков от коммерческой, потому что крах банков во

многом был вызван тем, что они направляли привлеченные средства в

корпоративные ценные бумаги, которые считаются довольно рискованными

вложениями. Комиссия запретила это делать коммерческим банкам, но разрешила

инвестиционным, чтобы клиенты точно представляли себе, где будут зарабатывать

или проигрывать свои капиталы.

И до сих пор в США передача средств инвестора в управление инвестиционному

банку оформляется двусторонним соглашением, в котором четко прописаны

направления вложения и постоянно повторяется, что инвестор понимает, кому он

передал свои деньги и что банк будет с ними делать.

В европейских странах инвестиционную деятельность банков, связанную с ценными

бумагами, не стали законодательно отделять от коммерческой. Банки там

универсальные. Однако принципиальная разница круга клиентов, их запросов и

соответственно наборов предоставляемых услуг вызывает у банков необходимость

все же разделять эти виды деятельности, средства клиентов (коммерческих и

инвестиционных) и специалистов, их обслуживающих. Инвестиционная деятельность

банка порой становится настолько независимой, что ей впору иметь собственное

лицо.

Привлечение средств населения в инвестиционную сферу путем продажи акций

приватизируемых предприятий и инвестиционных фондов, в частности, могло бы

рассматриваться не только как источник капиталовложений, но и как один из

путей защиты личных сбережений граждан от инфляции. Стимулировать

инвестиционную активность населения можно путем установления в инвестиционных

банках более высоких по сравнению с другими банковскими учреждениями

процентных ставок по личным вкладам, привлечение средств населения на

жилищное строительство, предоставление гражданам, участвующим в

инвестировании предприятия, первоочередного права на приобретение его

продукции по заводской цене и т.п. Для притока сбережений населения на рынок

капитала необходима широкая сеть посреднических финансовых организаций

инвестиционных банков и фондов, страховых компаний, пенсионных фондов,

строительных обществ и др. Однако важно по возможности обеспечить защиту тем,

кто готов вкладывать свои деньги в фондовые ценности, установив строгий

государственный контроль за предприятиями, претендующими на привлечение

средств населения.

Основным фактором, влияющим на состояние внутренних возможностей

финансирования капиталовложений, является финансово экономическая

нестабильность. Инфляция обесценивает накопления предприятий и населения, что

существенно снижает их инвестиционные возможности. Тем не менее,

недостаточность внутреннего инвестиционного потенциала можно считать

относительной.

1.1.4 Инвестиционные фонды

К числу основных поставщиков инвестиционного капитала относятся

инвестиционные фонды. Это компании, продающие свои акции публике и

инвестирующие выручку в самые различные ценные бумаги. Инвестиционные фонды

как институциональные инвесторы являются одними из участников рынка ценных

бумаг. Инвестиционные фонды являются необходимым элементом любой рыночной

экономики. Основное их назначение - обеспечить коллективное инвестирование в

ценные бумаги. Переводя сбережения в инвестиции, инвестиционные фонды играют

ключевую роль в обеспечении предложения капитала, а значит, в развитии и

расширении производства.

Начиная с конца 80-х годов практически все страны Восточной Европы приступили

к масштабным экономическим реформам, одной из которых стала приватизация

"общенародной" собственности. Достигнув определенных успехов в "малой"

приватизации, ряд постсоциалистических стран Центральной и Восточной Европы

столкнулся с необходимостью принятия нетрадиционных мер для ускорения темпов

"большой" приватизации. Одним из предложений стали программы массовой

приватизации для крупных госпредприятий, которые включали бы бесплатное

распределение гражданам ваучеров, дающих право на приобретение акций

госпредприятий. Население этих стран в массе своей мало знакомо с финансовым

рынком, с ценными бумагами, поэтому признана необходимость учреждения

профессиональных финансовых посредников в качестве компонента программы

массовой приватизации - инвестиционных фондов. Для граждан, получивших

различные эквиваленты инвестиций (ваучеры, чеки), инвестиционные фонды должны

были сыграть в некотором смысле роль “зазывалы”: став привлекательными для

людей, саккумулировать их средства у себя для дальнейшего вложения их в акции

приватизируемых предприятий.

Появление первых в Беларуси инвестиционных фондов связывается с реализацией

программы приватизации государственной собственности. Создаваемые

специализированные инвестиционные фонды призваны содействовать акционированию

предприятий государственной и муниципальной собственности, созданию условий

для обращения приватизационных чеков.

Наличие возможности инвестиционных фондов оказывать влияние на деятельность

предприятий-эмитентов может привести к повышению эффективности их работы,

обеспечению приемлемого уровня доходности и надежности инвестиций. Будучи

заинтересованными в росте своих активов, а следовательно - и в экономическом

росте предприятий, в чьи акции вложены средства фондов, фонды

непосредственно будут заинтересованы и в развитии и расширении производства,

освоении новых технологий. Смысл приватизации не в том, чтобы передать

собственность из одних рук в другие, а создать эффективное управление этой

собственностью. Тенденции же перемещения с помощью инвестиционных фондов

средств в наиболее здоровые секторы экономики могут способствовать развитию и

самих фондов.

Финансовый рынок состоит их трех взаимосвязанных и дополняющих друг друга, но

отдельно функционирующих рынков :

1. Рынок находящихся в обращении наличных денег и выполняющих аналогичные

функции краткосрочных платежных средств.

2. Рынок ссудного капитала, т.е. кратко- и долгосрочных банковских кредитов.

3. Рынок ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг отличается от других видов рынка, прежде всего

специфическим характером своего товара. Ценная бумага - товар особого рода.

Это одновременно и титул собственности и долговое обязательство, это право на

получение дохода и обязательство этот доход выплачивать. Это товар, который,

не имея собственной стоимости, может быть продан по высокой рыночной цене.

Выпуская ценные бумаги, можно получить деньги на несколько десятилетий

(облигации) или вообще в бессрочное пользование (акции).

Участников рынка ценных бумаг можно разделить на следующие основные группы :

1.Главные участники рынка ценных бумаг: государство, муниципалитеты,

крупнейшие национальные и международные компании.

2. Институциональные инвесторы.

3. Индивидуальные инвесторы - различные частные лица.

4. Профессионалы рынка ценных бумаг - брокеры и дилеры.

В каждой стране круг участников рынка ценных бумаг, а также условия для

этого участия определяются государством. При этом государственное

законодательство отражает специфику экономического и финансового состояния

страны.

Инвестиционный институты в широком смысле - это организации, занимающиеся

размещением капитала, в узком - те, которые осуществляют долгосрочные

вложения. Центральное место на рынке занимает инвестор - физическое или

юридическое лицо, приобретающее ценные бумаги от своего имени и за свой счет.

Индивидуальные инвесторы взаимодействуют с институциональными. Ими, как

правило, являются портфельные инвесторы - т.е. институты, покупающие ценные

бумаги, а не вкладывающие деньги в хозяйство. Принято различать следующие

типы институциональных инвесторов.

Страховая компания формирует из страховых взносов инвестиционный

портфель. За счет диверсификации (распределения вложений среди различных видов

и типов ценных бумаг и различных компаний) компания амортизирует финансовые

потери своих клиентов.

Взаимные фонды - инвестиционные компании открытого типа, обладающие

портфелем ценных бумаг. Компании-инвесторы покупают доли в фондах, которые

затем продаются и покупаются по рыночной цене.

Трастовые департаменты управляют активами своих клиентов по

договоренности. Клиенты - индивидуальные инвесторы, компании и другие. Около

четверти коммерческих банков США имеют траст-департаменты.

Пенсионные фонды создаются для реализации пенсионных программ. Они

аккумулируют также деньги для пенсий (например, государственным служащим).

Частные фирмы создаются компаниями и предназначены для увеличения пенсий

работникам этих компаний. Пенсионные фонды инвестируют временно свободные

средства в ценные бумаги. В развитых странах негосударственные пенсионные фонды

являются активными участниками финансового рынка. Они, как и другие

коллективные инвесторы, аккумулируют средства индивидуальных вкладчиков для

последующих портфельных инвестиций. Но их место и роль на рынке ценных бумаг

отличаются от роли и места, скажем, инвестиционных фондов тем, что первые

осуществляют более консервативные инвестиции, поскольку их основная задача —

сохранение и увеличение пенсионных сбережений населения, и, следовательно,

минимизация риска для вкладчиков и участников НПФ.

Как коллективные инвесторы НПФ влияют на развитие вторичного рынка ценных

бумаг. К примеру, в США средства НПФ инвестированы в основном в ценные

бумаги, в России ситуация аналогичная. По своей сути НПФ на финансовом рынке

имеют дело с "длинными деньгами". В развитых странах их инвестиционный

горизонт составляет несколько десятков лет. Других подобных инвесторов нет.

Банки и финансовые корпорации планируют долгосрочные инвестиции на

существенно более короткие сроки. Работа с "длинными деньгами" предполагает

долгосрочный период накопления средств, консервативную политику

инвестирования активов, необходимость защиты прав и интересов участников

фонда (будущих пенсионеров) и обеспечения надежности вложений в НПФ. Без

этого дискредитируется сама идея негосударственного пенсионного обеспечения.

К числу инвесторов, для которых операции с ценными бумагами являются

основным видом деятельности на рынке ценных бумаг, можно отнести холдинговые

компании, инвестиционные компании и инвестиционные фонды.

Холдинг представляет собой головную копанию какой-либо финан-совой

группы, которая владеет контрольным пакетом акций дочерних предприятий и

специализируется на управлении сегментом рынка, состоящим из этих предприятий с

их дочерними и внучатыми фирмами. Холдинг осуществляет инвестирование с целью

упрочить в долгосрочной перспективе положение своей финансовой группы,

отказываясь порой даже от значительной прибыли.

Инвестиционные компании и инвестиционные фонды, обслуживающие рынок

ценных бумаг и извлекающие их этих сервисных функций прибыль, входят в число

инвестиционных институтов в качестве основных участников рынка ценных бумаг. Им

принадлежит существенная доля в общем количестве операций с ценными бумагами.

Хотя инвестиционные компании и инвестиционные фонды обслуживают рынок акций и

облигаций, это не означает совпадения их принципов деятельности.

1.2 Внутренние источники инвестиций предприятий

Традиционно в Беларуси финансирование капитальных вложений осуществлялось в

основном за счет внутренних источников. Можно предположить, что и в

дальнейшем они будут играть решающую роль, несмотря на активизацию

привлечения иностранного капитала.

Каждой семье приходится постоянно решать житейскую проблему, какую часть

своего бюджета направить на текущее потребление, а какую отложить на будущее.

Предположим, что члены семьи зарабатывают 100 тыс. руб. в месяц. Часть этих

денег можно израсходовать на покупку продуктов питания и одежду и на оплату

жилья и коммунальных услуг, а часть можно отложить. Допустим, что семья

тратит 80 тыс. руб. в течение месяца, а оставшиеся 20 тыс. помещает в банк

или меняет на американские доллары для инвестирования будущих расходов. В

этом случае говорят, что уровень сбережений семьи составляет 20%.

В масштабе страны общий уровень сбережений зависит от уровня сбережений

населения, организаций и правительства. Средства отдельных граждан не

единственный источник сбережений на будущее. Предположим, что некая компания

получила прибыль в размере 1 млн. руб. Эта прибыль может быть выплачена

владельцам, реинвестирована (компания может приобрести на эти средства новое

оборудование или производственные площади) или же положена на банковский

счет. В любом случае компания сберегает часть своей прибыли, точно так же как

семья сберегает часть своего заработка. Правительство тоже может делать

сбережения в тех случаях, когда налоговые поступления в бюджет превышают

правительственное потребление (куда входит зарплата государственных служащих,

расходы на оборону, выплаты пенсионерам и т.п.). При таком положении дел у

правительства остаются средства, которые могут быть использованы под

инвестиции, скажем, в строительство новых дорог или развитие телефонной

связи.

Объем сбережений в стране непосредственно влияет на объем инвестиций в

стране. Уже было отмечено, что инвестиции представляют собой расходы на

приобретение оборудования, зданий и жилья, которые в будущем выразятся в

подъеме производительной мощи всей экономики. Когда общество сберегает часть

своего текущего дохода, это означает, что часть производства может быть

направлена не на потребление, а на инвестиции.

Чаще всего сберегатели (вкладчики) и инвесторы принадлежат к разным

экономическим группам. Когда семья откладывает часть своего дохода, она

помещает свои деньги в банк. Банк одалживает эти деньги компании, желающей

осуществить капиталовложения. В этом случае вкладчики (отдельные граждане) и

инвесторы (предприятия) связаны через финансового посредника (банк). Иногда

вкладчики и инвесторы представляют собой одно и то же лицо. Если предприятие

сберегает часть своей прибыли и использует ее на покупку нового станка, оно

одновременно и сберегает и инвестирует деньги. Иногда компания сберегает свою

прибыль за счет увеличения банковских вкладов. Банк затем одалживает эти

деньги другой компании, желающей сделать капиталовложения. В закрытой

экономике объем сбережений точно соответствует объему инвестиций. Какая часть

национального дохода сберегается, такая часть и может быть инвестирована.

Таким образом, можно сказать, что в закрытой стране внутренние инвестиции

равны внутренним сбережениям.

Когда страна входит в мировую финансовую систему, складывается не столь

однозначная ситуация. Если некая белорусская компания желает сделать

капиталовложение, она может занять необходимые средства как в белорусском,

так и в зарубежном банке. Сегодня из общей суммы средств, использованных

предприятиями и организациями на развитие и совершенствование производства,

направляется 20% на социальное развитие 8%. Наибольшую долю в сумме

использованных средств составляли платежи в бюджет 45%. В то же время в общем

объеме собственных и привлеченных средств предприятий, поступивших в 2000

году основным источником финансовых ресурсов по прежнему остается прибыль

56%, на долю амортизационных отчислений приходится 24%, ассигнования из

бюджета и внебюджетных фондов составляют около 9%, кредиты банков свыше 11%.

1.2.1 Прибыль как источник инвестиций

Недостаток финансовых ресурсов предприятия пытаются восполнить за счет

повышения цен на свою продукцию. Все увеличение прибыли в народном хозяйстве

определялось ценовым фактором. Однако, увеличивая цены, предприятия

сталкиваются со спросовыми ограничениями, приводящими к проблемам с

реализацией продукции, и, как следствие, к спаду производства. Это может

поставить на грань банкротства многие предприятия. Например, в сложном

положении оказался Минский автомобильный завод. Чтобы обеспечить необходимые

средства для инвестиций, он постоянно поднимал цены на автомашины, в

результате чего они стали дороже многих более качественных иностранных

моделей. По этому сбыт продукции МАЗа становится проблематичным, а судьба

завода неопределенной. Правительством принимаются меры, которые облегчат

предприятиям формирование необходимых финансовых ресурсов для

производственного развития, тем более что сегодня они являются одним из

основных источников капиталовложений в экономику. Расширить возможности

предприятий поможет решение о полном освобождении от налога прибыли,

направляемой на инвестиции. Это могло бы послужить хорошим стимулом к

усилению инвестиционной активности. Однако в условиях высокого уровня

инфляционного ожидания и отсутствия в большинстве отраслей конкуренции за

рынок сбыта производимой продукции, высвобождение средств для финансирования

капиталовложений само по себе не оказывает существенного влияния на принятие

инвестиционных решений.

1.2.2 Амортизационные отчисления

Растущая инфляция обесценила собственные средства предприятий, накопленные за

счет амортизационных отчислений, и фактически девальвировала этот источник

капиталовложений. Чтобы повысить устойчивость собственных накоплений

предприятий правительство приняло решение о переоценке основных фондов для

приведения их балансовой стоимости в соответствие с ценами и условиями

воспроизводства. Рост стоимости основных фондов предприятий и их

амортизационных отчислений пропорционально темпам инфляции позволяет

увеличить источники собственных средств для финансирования капиталовложений.

Поэтому одной из важных мер по повышению внутренней инвестиционной активности

могла бы стать антиинфляционная защита амортизационного фонда путем

регулярной индексации балансовой стоимости основных средств.

1.2 Государственные источники финансирования

Государственная поддержка инвестиционных проектов осуществляется за

счет средств республиканского и (или) местных бюджетов, а также иных

источников.

Средства для оказания государственной поддержки инвестиционных проектов по

видам, установленным настоящим Кодексом, определяются в соответствии с

законом о бюджете Республики Беларусь на очередной финансовый (бюджетный)

год. Органами местного управления и самоуправления в соответствующих местных

бюджетах также могут определяться иные виды поддержки инвестиционной

деятельности. Из-за невысокой эффективности в силу приведённых выше причин не

будеи заострять внимание на этом способе финансирования. Вот несколько

источников государственных инвестиций :

1.3.1 Бюджетные источники

Резкое увеличение дефицита госбюджета не позволяет рассчитывать на решение

инвестиционных проблем за счет централизованных источников финансирования.

При ограниченности бюджетных ресурсов как потенциального источника инвестиций

государство будет вынуждено перейти от безвозвратного бюджетного

финансирования к кредитованию. Ожесточится контроль за целевым использованием

льготных кредитов. Для обеспечения гарантий возврата кредита будет внедряться

система залога имущества в недвижимости, в частности земли. Законодательная

база этому создана Законом о залоге. Государственные централизованные

вложения предполагается направлять на реализацию ограниченного числа

региональных программ, создание особо эффективных структурообразующих

объектов, поддержание инфраструктуры, преодоление последствий стихийных

бедствий, чрезвычайных ситуаций, решение наиболее острых социальных и

экономических проблем. На этапе вы хода из кризиса приоритетными

направлениями с точки зрения бюджетного финансирования будут:

- выделение государственных инвестиций для стимулирования развития опорных

сырьевых и аграрных районов, обеспечивающих решение продовольственной и

топливно-энергетической проблем;

- поддержание научно производственного потенциала;

- выделение субсидий на социальные цели слаборазвитым районом с чрезмерно

низким уровнем жизни населения, не имеющим возможности приостановить его

падение собственными силами.

1.3.2 Банковский кредит

Долгосрочное кредитование, особенно в условиях зарождающегося

предпринимательства, могло бы стать одним из важных источников инвестиций.

Однако инфляция делает долгосрочный кредит невыгодным для банков. Доля его в

общем объеме кредитования продолжает сокращаться и составила на 1 июля 1999

г. лишь 3,6% против 5,2% в начале года.

Министерство предпринимательства и инвестиций пытается облегчить субъектам

малого предпринимательства доступ к кредитным ресурсам коммерческих банков.

В первую очередь речь идет о кредитах под инвестиционные проекты по

организации новых и расширению действующих производств, выпуску

конкурентоспособной и импортозамещающей продукции, созданию новых рабочих

мест.

С этой целью в июле 1998 года Совмин принял постановление об оказании

финансовой поддержки субъектам малого предпринимательства.

Минпредпринимательства получило разрешение за счет средств госбюджета

частично компенсировать расходы предпринимателей по выплате процентов за

пользование банковскими кредитами.

Сейчас величина частичной компенсации составляет не более 0,5 ставки

рефинансирования Нацбанка РБ. Чтобы получить финансовую поддержку,

предприниматель должен направить в Минпредпринимательства заявку-ходатайство

об оказании финансовой поддержки, копию свидетельства о регистрации

предприятия, копию кредитного договора, бизнес-план инвестиционного проекта,

баланс предприятия на последнюю отчетную дату.

Экспертный совет по малому предпринимательству, который создан при

министерстве предпринимательства, вынесет окончательное решение, получит ли

предприниматель льготу. Прежде всего принимается во внимание социальная

направленность проекта (вкупе с экономическими расчетами). К примеру, в 1998

году из 12 инвестпроектов было поддержано 8. Приоритетом пользуются

экспортоориентированные, импортозамещающие и энергосберегающие инвестпроекты.

Частичная компенсация расходов по выплате процентов за пользование банковским

кредитом осуществляется на договорной основе. В трехстороннем договоре между

банком-кредитором, субъектом малого предпринимательства и министерством

указываются предмет договора, обязанности сторон, их права, порядок

разрешения споров, срок действия и т. д. Исполнение условий договора и

параметров инвестиционного проекта контролирует Минпредпринимательства.

Банковские кредиты по льготным ставкам в первом полугодии 2002 года получили

19 субъектов малого предпринимательства. Среди них: могилевская фирма

"Валери" - на строительство производственного корпуса и развитие швейного

производства, благодаря чему будет создано 120 рабочих мест; минское

предприятие "Адиполь" - на производство трубчатых электронагревателей для

бытовых приборов (будет создано дополнительно 40 рабочих мест); ряд небольших

предприятий, которые наладили производство в Беларуси макаронных изделий, а

также другие проекты. Столь малая доля банковских кредитов в Беларуси

объясняется просто. В нынешней ситуации из-за высокого риска (инфляция,

дефицит оборотных средств, отсутствие залоговых возможностей и т. д.) банки

слишком осторожно относятся к кредитованию малого бизнеса. По последним

данным, лишь 53% всех банковских кредитов выданы под инвестпроекты.

Понятно, что долгосрочное кредитование инвестиционных проектов для банков

приносит меньший доход, чем операции на финансовом рынке.

В нынешних условиях одним из путей увеличения инвестиций в основной капитал

может быть лизинг. С одной стороны, он является одной из форм эффективной

поддержки субъектов малого предпринимательства, которые работают в

приоритетных направлениях, а с другой - инструментом обеспечения гарантий для

инвестора.

Действительно, кредиты, выданные инвесторами под лизинговые сделки, являются

для банков менее рисковыми, поскольку они обеспечены залогом высоколиквидного

лизингового имущества, поручительством, гарантиями третьих лиц и страхованием

рисков. При этом также необходимо учесть, что банки, хорошо зная финансовую

организацию, специализирующуюся на лизинговых сделках, предоставляют ей

кредит на более выгодных условиях в сравнении с отдельными мелкими

заемщиками.

С учетом преимуществ лизинга как финансового инструмента и было разработано

правительственное Постановление "О внесении изменений и дополнений в

Постановление Совета министров Республики Беларусь от 24 июля 1998 г. N

1178". Оно принято 4 июня 1999 года. В нем закреплена возможность частичной

компенсации субъектам малого предпринимательства расходов по выплате

лизинговых платежей по договорам лизинга в части оплаты банковских процентов

за пользование лизингодателем заемными средствами на покупку объекта лизинга.

Механизм такой компенсации за счет госбюджета разработан. В нем оговорены

величина частичной компенсации - не более 0,5 ставки рефинансирования

Нацбанка РБ - и критерии выбора инвестиционных проектов. Они прежние:

импортозамещение, экспорт, создание рабочих мест. Частичная компенсация

лизингополучателю расходов по выплате банковских процентов за пользование

лизингодателем заемными средствами на приобретение объекта лизинга

осуществляется на договорной основе. При этом договор является

четырехсторонним: банк-кредитор - лизингодатель - лизингополучатель -

министерство.

Поддерживая развитие лизинга, государство экономическими методами

обеспечивает целевое использование инвестиций, которые направляются в

производственную сферу.

2. Внешние источники финансирования

В Беларуси инвестиции могут осуществляться путем:

- создания предприятий с долевым участим иностранного капитала (совместных

предприятий);

- создания предприятий, полностью принадлежащих иностранным инвесторам, их

филиалов и представительств;

- приобретения иностранным инвестором в собственность предприятий,

имущественных комплексов, зданий, сооружений, до лей участий в предприятиях,

акций, облигаций и других ценных бумаг;

- приобретение прав пользования землей и иными природными ресурсами, а также

иных имущественных прав и т.р.;

- предоставления займов, кредитов, имущества и имущественных прав и т.п.

Проблема состоит в стимулировании эффективного притока иностранного капитала.

В этой связи встает два вопроса: во-первых, в какие сферы приток должен быть

ограничен, а во-вторых, в какие отрасли и в каких формах следует в первую

очередь его привлекать. Иностранный капитал может привлекаться в форме

частных зарубежных инвестиций прямых и портфельных, а также в форме кредитов

и займов. Под прямыми инвестициями принято понимать капитальные вложения в

реальные активы (производство) в других странах, в управлении которыми

участвует инвестор. Инвестиции могут считаться прямыми, если иностранный

инвестор владеет не менее чем 25% акций предприятия, или их контрольным

пакетом, величина которого может варьироваться в достаточно широких пределах

в зависимости от распределения акций среди акционеров.

Прямые зарубежный инвестиции это нечто большее, чем простое

финансирование капиталовложений в экономику, хотя само по себе это крайне

необходимо Беларуси. Прямые зарубежные инвестиции представляют также способ

повышения производительности и технического уровня белорусских предприятий.

Размещая свой капитал в Беларуси, иностранная компания приносит с собой новые

технологии, новые способы организации производства и прямой выход на миро вой

рынок.

Портфельными инвестициями принято называть капиталовложения в акции

зарубежных предприятий, которые не дают права контроля над ними, в облигации и

другие ценные бумаги иностранного государства и международных

валютно-финансовых организаций.

Существуют и реальные инвестиции. Это капитальные вложения в землю,

недвижимость, машины и оборудование, запасные части и т.д. Реальные

инвестиции включают в себя и затраты оборотного капитала.

Два вида инвестиций (прямые и портфельные) движимы аналогичными, но не

одинаковыми мотивами. В обоих случаях инвестор желает получить прибыль за

счет владения акциями доходной компании. Однако, при осуществлении

портфельных инвестиций инвестор заинтересован не в том, чтобы руководить

компанией, а в том, чтобы получать доход за счет будущих дивидендов.

Предпринимая прямые капиталовложения, иностранный инвестор (как правило,

крупная компания) стремится взять в свои руки руководство предприятием.

Вкладывая капитал, он считает, что Бнларусь - самое подходящее место для

выпуска его продукции, которая будет реализовываться либо на белорусском

потребительском рынке (пример ресторанов Макдональдс), либо на мировом рынке.

РБ необходимо прилагать все усилия к привлечению обоих видов инвестиций, ибо

каждая из них способствует будущему увеличению производительной мощи

экономики. Иностранный капитал может иметь доступ во все сферы экономики (за

исключением находящихся в государственной монополии) без ущерба для

национальных интересов. Отраслевые ограничения должны распространяться только

на прямые иностранные инвестиции. Их приток следует ограничить в отрасли,

связанные с непосредственной эксплуатацией национальных природных ресурсов

(например, добывающие отрасли, вырубка леса, промысел рыбы), в

производственную инфраструктуру (энергосети, дороги, трубопроводы и т.п.),

телекоммуникационную и спутниковую связь. Подобные ограничения закреплены в

законодательствах многих развитых стран, в частности США. В перечисленных

отраслях целесообразно использовать альтернативные прямым инвестициям формы

привлечения иностранного капитала. Это могут быть зарубежные кредиты и займы.

Несмотря на то, что они увеличивают бремя государственного долга, привлечение

их было бы оправданным:

1. С точки зрения соблюдения национальных интересов;

2. Имеется в виду быстрая окупаемость капиталовложений в названные

сферы.

Однако для этого необходимо создать эффективную систему управления

использованием зарубежных иностранных кредитов. Зарубежный капитал в форме

предприятий со 100 процентным иностранным участием целесообразно привлекать в

производство и переработку с/х продукции, производство строительных

материалов, строительство (в том числе жилищное), для выпуска товаров

народного потребления, в развитие деловой инфраструктуры. стимулировать

приток портфельных инвестиций следует во все отрасли экономики. Они

обеспечивают приток финансовых ресурсов без потери контроля белорусской

стороны над объектом инвестирования. Это преимущество важно использовать в

отраслях, имеющих стратегическое значение для страны, и в первую очередь

связанных с добычей ресурсов. Однако сегодня привлечению портфельных

иностранных инвестиций уделяется мало внимания, и их в Беларуси практически

нет.

2.1 Инвестиционный климат Беларуси

Валовой внутренний продукт (ВВП), приходящийся на душу населения в самой

бедной стране Европейского Союза – Португалии, в 2000 году составлял 10700

долларов, в то время как в Беларуси – 7550 долларов. При сохранении

существующих ежегодных темпов роста ВВП в обеих странах (соответственно 3,7%

и 4,1%) Беларуси потребуется около 100 лет для того, чтобы сравняться с

Португалией по уровню жизни. Решить задачу догоняющего развития страна может

только на основе ускорения экономического роста, главным источником которого

являются капитальные вложения. В этой связи озабоченность Правительства

республики поиском, мобилизацией и привлечением инвестиций кажется, на

первый взгляд, вполне обоснованной. Однако является ли именно дефицит

инвестиций тормозом экономического роста страны? И если инвестиции

действительно необходимы для развития Беларуси, то при каких условиях и в

каких объемах они могли бы поступить в страну? Для ответа на эти вопросы

обратимся к международному опыту.

Последние исследования Всемирного банка показали, что между темпами роста ВВП

и капитальных вложений, хотя и существует положительная взаимосвязь, но она

не носит четко выраженного характера. На рисунке 2.1, обобщающей опыт

развития 160 стран в 1950-1990 гг., виден большой разброс данных: страны с

более низкой долей накопления в ВВП демонстрировали быстрый темп роста и,

напротив, страны с высокой инвестиционной активностью развивались более

медленными темпами. Очевидно, что феномен экономического роста нельзя

объяснить только объемами инвестиций, хотя последние и являются фактором,

наиболее тесно коррелирующим с ростом ВВП. Таков вывод Всемирного банка, в

который, кстати, хорошо вписывается опыт последнего десятилетия

существования СССР, когда доля фонда накопления в национальном доходе

страны достигала 29%, а темпы роста экономики приближались к нулю.

Рисунок 2.1

Концепция Всемирного банка нашла подтверждение и в опыте переходных стран,

успешно решивших проблему ускоренного экономического роста. В настоящее

время Чехия, Словения, Венгрия, Польша, Эстония по уровню жизни населения

быстрыми темпами догоняют арьергард стран Европейского Союза. И как

показывает анализ, инвестиции в этом играют хотя и важную, но не

определяющую роль. Рисунок 2.2 характеризует сравнительную динамику

прироста инвестиций и ВВП (оба интегральных показателя в расчете на душу

населения) по четырем переходным странам и Беларуси.

Как видно из Рисунка 2.2, до середины 90-х гг. в Чехии, Эстонии, Венгрии и

Беларуси прирост инвестиций на душу населения был примерно одинаков, а в

Польше – почти в 2 раза ниже. Тем не менее, в 1996-2000 гг. все перечисленные

страны сумели значительно обогнать Беларусь по темпам экономического роста и

обеспечить к концу десятилетия в 1,5-2 раза более высокий, чем в нашей

стране, уровень жизни населения. Следовательно, с точки зрения конечных

социально-экономических результатов более важным оказался не объем

инвестиций, а некие иные факторы роста. Какие же условия, с одной стороны,

общие для экономики Чехии, Эстонии, Венгрии и Польши, а с другой,

отсутствующие в Беларуси, позволили задействовать дополнительные движущие

силы экономического роста? Ответ может быть только один - либеральная

экономическая среда и уровень развития малого бизнеса.

Действительно, в результате системных реформ, проведенных в начале 90-х

гг., в этих странах произошла либерализация цен, изменилась налоговая

система, упростилась процедура создания новых предприятий, усилились

законодательные гарантии имущественных и контрактных прав, возникли новые

институты финансового посредничества. Все это создало условия для

стремительного развития малого бизнеса. Если в Беларуси за 10 лет доля малых

предприятий в общей численности занятых не смогла подняться выше 12%, то в

Польше она увеличилась с 17 до 55%. Такими же высокими темпами шло

формирование предпринимательского сектора в Чехии, Венгрии, других странах

Восточной Европы и Балтики. Параллельно с увеличением числа малых

предприятий изменялась их роль и тот вклад, который они вносили в

обеспечение экономического роста страны.

На первом этапе реформ малые предприятия выступали в качестве своеобразных

"чистильщиков" государственного сектора. Арендуя у государственных

предприятий площади, приобретая у них изношенные, но еще жизнеспособные

оборудование и инвентарь, приспосабливая для своих нужд неиспользуемые

помещения и вовлекая в хозяйственный оборот все пригодные материалы, в т.ч.

и отходы, малый бизнес способствовал более эффективному использованию

ресурсов страны. При этом частные фирмы нередко становились подрядчиками

более крупных предприятий, обеспечивая их комплектующими и деталями,

выполняя для заказчиков опытно-конструкторские работы и отдельные

технологические операции. Гибкие, маневренные, чутко реагирующие на спрос

малые предприятия, обладающие низкой капиталоемкостью и высокой

производительностью, осваивали те экономические ниши, которые были недоступны

крупным производителям. Подобно трудолюбивым муравьям, малый бизнес расчищал

и облагораживал почву, делая государственный лунный ландшафт более пригодным

для жизни. На Рисунке 2.2 этому периоду соответствуют 1991-1995 гг., когда

инвестиции не приносили адекватной отдачи, увязая в трясине еще не

реструктуризированного государственного сектора. Можно предположить, что

эффективность инвестиций была бы еще ниже, если бы не малый бизнес, который

способствовал росту производства без дополнительного финансирования и тем

самым смягчал спад, вызванный структурными реформами.

Опыт транзитивных стран свидетельствует о том, что бурный рост числа малых

предприятий продолжается до тех пор, пока не закончится процесс перемещения

факторов производства из государственного в частный сектор. К этому моменту

доля малого бизнеса достигла примерно 40% от общей численности занятых.

Именно эта пороговая величина, по мнению экспертов Всемирного банка, указывает

на то, что в стране осуществилась критическая масса реформ, созданы

благоприятные условия для развития бизнеса и подготовлена почва для прихода

крупных инвесторов. Таким образом, именно уровень развития малого бизнеса можно

рассматривать в качестве интегральной характеристики инвестиционного

климата страны. Аргументом в пользу такого утверждения является и тот факт,

что кредитные рейтинги, ежегодно присваиваемые странам международным

рейтинговым агентством Institutional Investor, поразительным образом совпадают

с уровнем развития предпринимательского сектора в той или иной стране. Так, по

итогам 1999 г., при максимальном значении 100, рейтинг Беларуси составлял

11,9, Венгрии – 55,9, Польши – 56,7, Эстонии – 42,8, Чехии – 56,1.

После того как численность малых предприятий достигла порогового значения,

наступает второй этап экономических реформ и время эффективного

экономического роста. На Рисунке 2.2 видно, что после 1995 года инвестиции

(с двухлетним лагом) начинают приносить все возрастающую ежегодную отдачу в

виде прироста ВВП, позволяя Чехии, Венгрии и Польше быстро сокращать разрыв в

уровне жизни со странами ЕС. В этот период малый бизнес начинает играть

принципиально новую роль в организации производства. Малые предприятия,

накопившие за предшествующие годы необходимый капитал, приобретают

современное оборудование и постепенно превращаются в специализированные

фирмы, выполняющие инновационные разработки, производящие стандартизированные

детали, узлы и комплектующие, оказывающие всевозможные производственные и

вспомогательные услуги крупным предприятиям. Последние, замыкая на себе

технологические цепочки и кооперационные связи сотен мелких производителей,

из набора разрозненных деталей и узлов собирают массовую готовую продукцию,

поступающие на мировые рынки. В такой форме малый бизнес помогает логически

завершить процесс реструктуризации государственного сектора и выйти на

уровень специализации и кооперации, соответствующий современной системе

организации производства в мире.

Таким образом, в переходной стране либерализация экономики и формирование

полноценного предпринимательского сектора являются необходимыми условиями

эффективного использования инвестиций. Без создания указанных предпосылок

даже крупные инвестиционные инъекции в отдельные "жемчужины" промышленности

не смогут обеспечить существенного роста ВВП. Объясняется это тем, что

продукция, полученная в результате реконструкции таких "жемчужин", поступит

на тысячи других не реформированных предприятий с низкой эффективностью и

попросту будет превращена в отходы (к концу существования СССР на единицу

конечной продукции производилось в 8 - 10 раз больше отходов и соответственно

во столько же раз расходовалось больше ресурсов, чем в развитых странах. С

тех пор в странах СНГ мало что изменилось). Если же продукция

реконструированных "жемчужин" будет экспортирована, то вырученную валюту

государство использует опять же на поддержку неэффективных и убыточных

производств, что не даст ощутимого прироста ВВП.

А теперь, сколько же надо привлечь инвестиций в Беларусь, чтобы в стране

начался устойчивый экономический рост? Основываясь на закономерностях, общих

для всех переходных стран, можно сделать некоторые выводы и для Беларуси.

Расчеты показывают, что эластичность роста ВВП по инвестициям в упомянутых

странах составляла 0,4-0,7. Это означает, что в расчете на душу населения

инвестиции в 1000 долларов в условиях Беларуси приведут к росту ВВП на 400-

700 долларов (по паритетному курсу). Если учесть, что в настоящее время ВВП

на душу населения, как отмечалось выше, составляет 7550 долларов, то для его

увеличения в 1,7 раза (именно такой темп роста ВВП заложен в проекте

Национальной программы привлечения инвестиций в экономику Республики

Беларусь), потребуется около 10 000 долларов в среднедушевом исчислении, или

100 млрд. долларов в целом по республике. Это в 2,5 раза больше того объема

инвестиций, который требуется Беларуси по прогнозам Министерства экономики.

Таким образом, из анализа опыта переходных стран можно сделать вывод, что

инвестиции в экономику Беларуси не принесут ожидаемой отдачи, пока доля

малого бизнеса в общей численности занятых в стране не достигнет порогового

значения 40%. Это может произойти, в свою очередь, только в результате

либерализации экономики и создания благоприятных условий для развития

предпринимательского сектора. Следовательно, для Беларуси либерализация

экономики на данном этапе является более настоятельной необходимостью, чем

поиск, мобилизация и привлечение инвестиций.

2.2 Иностранные инвестиции в Беларуси

По объему прямых иностранных инвестиций в экономику РБ российские инвесторы

намного опережают инвесторов из других стран. Основной вклад осуществляет

одна российская компания - РАО "Газпром".

Иностранные инвестиции по-прежнему остаются острой проблемой для Беларуси. С

одной стороны, в условиях дефицита реальных инвестиционных ресурсов

иностранный капитал на современном этапе сохраняет свою роль потенциального

источника капвложений, а с другой - невысокий инвестиционный рейтинг страны,

неустойчивость законодательства и шероховатости экономической политики

государства препятствуют формированию необходимых условий для частного

зарубежного инвестора.

По данным Министерства статистики и анализа, в Беларуси зарегистрировано 77

предприятий с участием российского капитала (или 3,2% от общего числа по

республике),

в том числе 67 совместных и 10 иностранных.

Доля российского капитала в объявленном уставном фонде данных предприятий

составила около 2 млн. USD, или менее 1% от общего объема по республике, из

которых перечислено 1,7 млн. USD, то есть 85% от объявленного. Их создание

позволило организовать более 1,5 тысячи рабочих мест (или 2,4% от занятых на

всех СП и ИП). Однако с учетом всех зарегистрированных в РБ предприятий с

российским капиталом вклад российских инвесторов на самом деле намного

больше.

Среди стран СНГ Россия занимает доминирующее положение по количеству

созданных совместных предприятий, зарегистрированных облисполкомами в

соответствии с национальным режимом регистрации. Оценить размер инвестиций в

эти предприятия затруднительно, так как их уставные фонды объявлялись в

белорусских рублях в различное время в течение периода, когда были проведены

две деноминации.

Наиболее крупным инвестиционным проектом на территории РБ является

строительство газопровода Ямал - Западная Европа, осуществляемое РАО

"Газпром" совместно с белорусскими субподрядчиками. Согласно данным

платежного баланса, с 1995 года на финансирование данного проекта перечислено

396,3 млн. USD, или 64,7% от общего объема поступивших в республику прямых

иностранных инвестиций в виде вложений в уставные фонды предприятий и банков,

а также реинвестированных доходов.

Без учета вложений "Газпрома" в сравнении со странами ЕС российские позиции

не отражают в полной мере стратегического экономического интереса к Беларуси.

Так, на сегодня мы имеем 625 работающих предприятий с участием инвесторов из

стран Европейского Союза, зарегистрированных в МИДе, против 77 из России

(отношение 8:1), а соотношение фактически сформированного уставного фонда

составляет соответственно 80:1.

Данные факты объясняются как высокой потребностью самой России в

инвестиционных ресурсах, так и существующими различиями в экономических

системах, законодательстве и т. д. Тем не менее с учетом упомянутого выше

проекта РАО "Газпром" Россия является безусловным лидером по объемам прямых

иностранных инвестиций в РБ.

Отраслевая направленность деятельности белорусских резидентов с долей

российских инвестиций соответствует общереспубликанской тенденции

превалирования промышленного сектора, сложившейся в последние три года.

Значительные прямые инвестиции Россия направляет также в развитие оптовой и

розничной торговли, транспорта и строительства. Это отражает и десяток

крупнейших предприятий (из числа зарегистрированных в МИДе), на долю

инвестиций которых приходится более 80% от общего объема.

Во исполнение Договора о создании Союзного государства между Россией и

Беларусью от 8 декабря 1999 года в рамках создания единого экономического

пространства государства-участники принимают согласованные меры по поэтапному

сближению основных социальных и макроэкономических показателей развития и

проводят единую структурную политику, в том числе и в сфере привлечения

инвестиций.

В настоящее время правительством Беларуси принято решение и проводится работа

по созданию Координационного совета по иностранным инвестициям при Совете

министров РБ по аналогии с действующим уже пять лет Консультативным советом

по иностранным инвестициям в России под руководством председателя

Правительства РФ. Важно, что такие органы работают во многих странах -

Латвии, Израиле, Египте, Иране, Сирии, Индии, Казахстане, Японии и т. д.

С целью унификации законодательства РБ и РФ в рамках Межпарламентского

комитета РБ, Республики Казахстан, Киргизской Республики, РФ и Республики

Таджикистан в ходе заседаний соответствующей рабочей группы (в октябре 1999

года и в феврале текущего) подготовлен проект модельного Закона "Общие

принципы функционирования свободных экономических зон", который в ближайшее

время будет представлен на рассмотрение постоянной комиссии МПК по экономике

и финансам. Целью принятия модельного закона о принципах функционирования СЭЗ

является определение общих основ и направлений развития СЭЗ в государствах -

участниках Таможенного союза.

2.3 Регулирование иностранных инвестиции.

Еще один путь активизации инвестиционной деятельности привлечение

иностранного капитала, который пока не превратился в фактор

макроэкономического значения. Так, удельный вес иностранных инвестиций в

общем объеме долгосрочных капиталовложений остается незначительным (по разным

оценкам, от 5 до 10%). Доля продукции, выпускаемой на предприятиях с участием

иностранного капитала, в общем объеме промышленного производства и того

меньше около 5%. На иностранные предприятия и предприятия смешанной

собственности с участием белорусского и иностранного капитала вообще

приходится порядка 1 % основного капитала. Однако важны не только масштабы,

но и эффективность использования иностранных инвестиций, их влияние на

перспективы развития белорусской экономики.

Государственное регулирование иностранных инвестиций в Беларуси является

противоречивым и малоэффективным, в первую очередь из-за отсутствия

концепции национальных интересов, без которой невозможно создать

комплексную законодательную базу такого регулирования, обеспеченную

соответствующими исполнительными структурами и жесткими механизмами контроля.

Между интересами экспортеров и импортеров капитала существуют объективные

противоречия, которые в условиях экономического неравенства партнеров ставят

более сильную сторону (как правило, экспортера капитала) в предпочтительное

положение при выборе условий инвестирования. Применительно к Беларуси это

привело к тому, что импортируемый иностранный капитал слабо «работает» на

социально-экономическую стабилизацию в стране.

Между тем мировой опыт доказывает, что позитивное воздействие импорта

капитала на экономику принимающей страны достигается лишь в том случае, когда

государство импортер проводит активную политику, в частности, соизмеряет

потенциальную выгоду для решения национальных хозяйственных и политических

задач с возможной угрозой суверенитету и независимости в случае

бесконтрольного допуска иностранных инвесторов. В результате иностранные

инвестиций допускаются в те отрасли и в том количестве, которые отвечают

долговременным интересам страны. К сожалению, при разработке государственных

мер по привлечению иностранных инвестиций в экономику Беларуси преобладает

односторонний подход, исходящий из предположения об исключительно позитивном

воздействии иностранного капитала.

Иностранные фирмы инвесторы заинтересованы, например, в получении из Беларуси

продукции экологически «грязных» производств. Вкладывая средства в

белорусскую экономику, они навязывают такие схемы финансирования

инвестиционных проектов, которые стимулируют их собственных

товаропроизводителей. В результате большая часть иностранного капитала

привлекается в Беларусь в самых невыгодных формах, например, в виде связанных

кредитов.

Получили распространение кредитно-бартерные сделки, в соответствии с

условиями которых оборудование, необходимое для реализации проекта,

закупается за счет кредита в стране, предоставляющей этот кредит, а 70-80%

конкурентоспособной продукции, которая будет произведена на этом

оборудовании, продается в качестве уплаты по кредиту. В результате

отечественные предприятия сворачивают производство, а импорт аналогичного

оборудования растет.

Отвергая возможность угрозы национальной безопасности, сторонники такого

подхода часто ссылаются на опыт США, на долю которых приходится свыше 1/5

мировых иностранных инвестиций, что эквивалентно 7% валового внутреннего

продукта этой страны. Попытаемся разобраться, что же скрывается за

приведенными цифрами.

На протяжении многих десятилетий в США действует отлаженная система

государственного регулирования в сфере прямых иностранных инвестиций на двух

уровнях: федеральном и местном. Наиболее важным направлением федерального

регулирования является защита интересов национальной безопасности. При этом с

конца 80х годов здесь безопасность страны все в большей степени связывается

не с военным фактором, а состоянием национальной экономики, с поддержанием и

усилением конкурентоспособности США в мире. Организационной структурой,

обеспечивающей контроль за инвестиционными потоками, является Комитет по

иностранным инвестициям. В законодательство США была введена поправка, в

соответствии с которой президент США наделяется полномочиями блокировать или

приостанавливать процессы слияния или приобретения американских фирм,

связанные с установлением контроля иностранной стороны.

Федеральные законы США ограничивают или запрещают иностранное участие и в

ряде секторов экономики: прибрежное судоходство, внутренняя авиация,

строительство гидроэлектростанций, добыча полезных ископаемых на федеральных

землях, банковское дело, средства массовой информации, ядерная энергетика.

Важным направлением федерального регулирования иностранного инвестирования

является и защита технологической базы США. Она осуществляется через механизм

выдачи лицензий на передачу технической информации иностранной стороне.

Лицензий могут быть аннулированы исходя из внешнеполитических соображений или

в целях защиты интересов национальной безопасности. Для иностранных фирм

осложнено получение «сертификата надежности», обязательного для работы по

контрактам, содержащим секретную информацию.

Таким образом, даже в стране, располагающей самым мощным экономическим

потенциалом, существует развитая и весьма жесткая система контроля за

инвестиционными потоками с целью предотвратить потерю контроля над

экономикой, а следовательно, и угрозу национальной безопасности.

Хотелось бы еще раз подчеркнуть, что спад инвестиций является важнейшим

индикатором вхождения экономики любой страны в состояние кризиса, а оживление

инвестиционной активности непременным условием выхода на устойчивую

траекторию экономического роста. В белорусской экономике первый этап этого

процесса был значительно углублен и затянут, а второй этап заторможен

серьезными просчетами экономической политики государства. Как мировой опыт,

так и белорусская действительность свидетельствуют, что без активизации роли

государства в инвестиционном процессе путем его прямого и косвенного

регулирования преодоление депрессивного состояния экономики, восстановление и

рост экономического потенциала Беларуси невозможны.

3. Пути и меры по привлечению инвестиций.

3.1 Отток капитала

За последние годы в Беларуси сложился слой предприятий и предпринимателей,

накопивших крупные капиталы. Из за неустойчивости экономического положения в

стране большие средства переводятся в конвертируемую валюту и оседают в

западных банках.

Можно было бы ожидать, что с окончанием коммунистической эры Беларусь станет

обращаться к зарубежным кредиторам для финансирования крупных инвестиций по

мере того, как страна перестраивается под действием рыночных сил. На этом

основании было бы резонно предположить, что в Беларуси возникнет дефицит

текущего платежного баланса (когда уровень инвестиций превышает уровень

сбережений). Однако этого не происходит. Отток денежных ресурсов

(потенциальных инвестиций) из Беларуси в несколько раз превышает их приток.

Мотивация оттока капиталов ощущение белорусскими бизнесменами политической и

экономической нестабильности в Беларуси. Значительная часть накопленных

белорусскими бизнесменами средств под влиянием страха перед возможным

социальным взрывом в силу инфляции и непрерывного падения курса рубля, боязни

денежной реформы переправляется ими в западные банки или используется для

покупки недвижимости и ценных бумаг.

Многие в белорусских деловых кругах чувствуют, что экономика Беларуси, по

крайней мере в настоящий момент, слишком нестабильна для осуществления

долгосрочных инвестиций. Поэтому и предприятия используют свои сбережения не

на капиталовложения внутри страны, а на выдачу кредитов за рубеж. Компании-

экспортеры, как правило, хранят свою прибыль на счетах в зарубежных банках

вместо того, чтобы ввозить ее обратно в Беларусь и направлять на новые

инвестиции. Этот процесс, известный как утечка капитала, очень часто носит

противозаконный характер. И все же, несмотря на ее противозаконность, утечка

капитала находит логичное экономическое оправдание: гораздо надежнее помещать

капитал в лондонский банк, чем в белорусскую экономику. Именно поэтому

предприятия предпочитают предоставлять кредиты иностранцам (помещая деньги в

зарубежный банк), а не своим соотечественникам.

Основные источники оттока капиталов могут быть как легитимными, так и не

легитимными. К числу легитимных источников относятся санкционированные

инвестиции в экономику других стран в форме создания совместных предприятий

или дочерних фирм. Общие масштабы оттока валюты не поддаются точному

измерению, поскольку финансовая статистику, естественно, учитывает только их

легальную часть. Отток в крупных масштабах иностранной валюты за пределы

Беларуси побудил власть принять организационно правовые меры по ужесточением

контроля за возвращением валютной выручки на территорию страны. Для того,

чтобы белорусские фирмы не боялись инвестировать средства в экономику своей

страны, необходимо создать условия для снижения инвестиционного риска.

Степень риска может быть уменьшена за счет снижение инфляции, принятия

четкого экономического законодательства, основанного на рыночных потенциалах.

Технология проведения рыночных реформ предполагает последовательность шагов

наряду со стимулированием притока капитала сразу же принимаются меры,

препятствующие его оттоку.

3.2 Препятствия для инвестиций и их преодоление.

Современный этап развития правовой системы Республики Беларусь связан с

коренным изменением форм и методов, которые применялись на протяжении

десятилетий предшествующего развития. Но это, в целом положительное, явление

имеет существенные недостатки, объективно сдерживающие экономическое развитие

страны. Кроме того, в условиях переходного периода непростым является вопрос

об обеспечении относительной стабильности и скоординированности

законодательства государства. Международная практика показывает, что

существует прямая связь между правовой упорядоченностью и стабилизацией

происходящих экономических процессов, а следовательно, создаются реальные

условия для привлечения иностранных инвестиций в экономику республики,

возрождение которой может быть достигнуто только за счет осуществления

промышленной реструктуризации, приобретения передового опыта и новых

технологий.

Республика Беларусь испытывает недостаток в инвестиционных ресурсах,

потенциальным источником которых остаются иностранные капиталовложения. В

современной экономической ситуации вопрос о привлечении иностранных

инвестиций стоит весьма остро: экономический кризис и резкое сокращение

инвестиционных ресурсов делают неизбежным обращение к зарубежным источникам

финансирования. Для принимающей страны иностранные инвестиции имеют ряд

существенных преимуществ по сравнению с другими формами международного

экономического партнерства:

во-первых, они служат источником капитала для вложения средств в

производство товаров и услуг, обеспечивают трансферт технологий, ноу-хау,

передовых методов управления и маркетинга;

во-вторых, инвестиции, в отличие от иностранных займов, не являются

бременем внешнего долга, а, напротив, способствуют получению средств для его

погашения;

в-третьих, прямые инвестиции содействуют наиболее эффективной интеграции

национальной экономики в мировую благодаря возрастающим внешним контактам,

производственному и научно-техническому сотрудничеству;

в-четвертых, иностранные инвестиции дают положительный эффект с точки

зрения освоения зарубежного опыта управления, маркетинга, подготовки кадров;

в-пятых, привлечение иностранных инвесторов ускоряет процесс

разгосударствления, демонополизации экономики и формирования многообразных форм

собственности и т. п.

Однако, рассматривая вопрос о привлечении иностранного капитала, необходимо

учитывать не только свои интересы, но и интересы иностранного партнера.

Условия в стране, влияющие на приток капитала, складываются из широкого

комплекса факторов, объединяемых под общим понятием "инвестиционный климат".

Масштабность и эффективность использования привлеченных предпринимательских

капиталовложений из-за рубежа напрямую связаны с созданием в стране

благоприятного инвестиционного климата, который основывается прежде всего на

перспективе экономического развития региона, а также на гарантиях защиты и

сохранности капитала, которые, в свою очередь, зависят от проработанности

законодательной базы и эффективности исполнительной власти.

Неблагоприятный инвестиционный климат имеет для страны, принимающей

инвестиции, реальное денежное выражение, в котором исчисляются материальные

потери вследствие неполучения значительных инвестиций и низкой эффективности

работающих иностранных капиталовложений. Оценка рисков, связанных с

законодательным обеспечением и правовым регулированием притока иностранного

капитала, бесспорно, является одним из самых важных факторов в процессе

принятия инвестиционных решений. Вкладывая свои капиталы, иностранный

инвестор хочет иметь гарантию того, что условия инвестирования не изменятся в

дальнейшем и что любые изменения не ухудшат коммерческих результатов его

деятельности как инвестора, на достижение которых он рассчитывал, принимая

решение о своих капиталовложениях в данный проект, по данному

соглашению.Анализ нынешнего состояния экономики Республики Беларусь,

экспертные оценки свидетельствуют о ее непривлекательности для иностранного

капитала (оценка инвестиционного рейтинга Республики Беларусь в различных

зарубежных центральных изданиях колеблется в пределах 110—120-го места). Из

официальных статистических данных по объемам привлечения иностранных

инвестиций в республику, докладов и отчетов миссий МВФ, Всемирного банка

следует, что инвестиционный климат Республики Беларусь оценивается сейчас как

неблагоприятный. Бесспорно, до недавнего времени Республика Беларусь имела

довольно развитую промышленность, но мир развивается стремительно, и мы так

же стремительно отстаем от него. По оценкам экспертов, износ основных фондов

предприятий республики составляет более 80 %. По данным Национального банка,

за период с 1997 по 1998 г. объем иностранных инвестиций уменьшился с 197,9

до 143,8 млн. дол. США (или на 27,3 % по сравнению с предыдущим годом), что

свидетельствует о снижении интереса зарубежных инвесторов к инвестиционной

деятельности в республике. При этом необходимо отметить, что более половины

пришедших в страну иностранных капиталовложений за последние пять лет (240 из

441,5 млн. дол. США) аккумулировал проект строительства газопровода "Дружба"

на территории Республики Беларусь.

Безусловно, объем поступающих в Беларусь инвестиций во много раз меньше, чем

приток иностранного капитала в страны Центральной и Восточной Европы, где

объем ежегодных поступлений достаточно высок (за прошедшие три года от 1,3 до

3 млрд. дол. США). Этому, бесспорно, способствует активный процесс

приватизации и продажи крупных объектов государственной собственности (доля

иностранных инвестиций в приватизацию колеблется от 23,4 до 60 %), а также

хорошие перспективы экономического развития этих стран.

Для эффективного вовлечения в экономику республики иностранных

капиталовложений необходимо в первую очередь усилить работу по дальнейшему

стимулированию и совершенствованию механизма привлечения иностранных

капиталов. Сегодня в республике функционирует целый ряд структур, основной

целью деятельности которых является привлечение иностранных инвестиций, как-

то: Комитет по инвестициям при Министерстве экономики, Кредитно-

инвестиционное управление МИД, Белорусское агентство содействия иностранным

инвестициям, Управление инвестиций Министерства предпринимательства и

инвестиций и др. Однако, как показывает практика, работа этих структур

малоэффективна, а разработанные ими проекты заранее обречены на неудачу в

силу целого ряда причин. Основной серьезной проблемой инвестиционной

деятельности сегодня остается качество проработки проектов, необходимое для

принятия решения о целесообразности их реализации. Налицо отсутствие четкой

государственной политики в этой области, выработанной системы стимулов и

поддержки инвестиционных процессов. Переломить эту ситуацию может комплексная

и скоординированная внешнеэкономическая политика государства по привлечению

инвестиций, дальнейшее совершенствование законодательной базы Республики

Беларусь.

Сегодня, в столь критический момент для экономики Беларуси, делаются попытки

найти выход из сложившейся ситуации. Примером тому может служить проведенная

в г. Минске 14—15 июня 1999 г. Международная конференция по развитию

инвестиционного сотрудничества и торговли между Республикой Беларусь и

Японией, результаты которой дают возможность предполагать, что уже в

ближайшее время японскими компаниями будет профинансирован ряд крупных

инвестиционных проектов Беларуси. В ноябре 1999 г. в Минске была проведена

также Вторая международная конференция по инвестициям.

Внешнеэкономическая деятельность государства по привлечению иностранных

инвестиций не есть нечто внешнее по отношению к национальной экономике.

Первая составляет неотъемлемую часть второй, ту ее часть, которая

ориентирована вовне. Совершенствование юридической регламентации

инвестиционной деятельности не может мыслиться в отрыве от развития общего

законодательства. Внешнеэкономическая деятельность проникает внутрь

хозяйственного механизма, сегодня уже построенного по законам рынка. И как

вывод: наиважнейшее значение для создания надлежащих условий по привлечению

иностранных инвестиций в экономику Республики Беларусь имеет проводимая

работа по подготовке законодательных актов в рамках правового обеспечения

экономической реформы. Совершенствование нормативно-правовой базы включает:

гарантии и защиту иностранного капитала; либерализацию налогового и

таможенного режимов; предоставление инвесторам финансовых льгот как через

национальное законодательство, так и через международные соглашения;

обеспечение личной безопасности и безопасности материальных ценностей.

Сегодня весьма актуальны вопросы либерализации валютного и ценового

регулирования, совершенствования законодательства о различных видах

юридических лиц, договорах, ценных бумагах и т. д. Как показывает практика,

одним из препятствий, сдерживающих приток иностранных инвестиций, является

отсутствие надлежащего развернутого регулирования по данным вопросам в

сочетании с механизмом его реализации.

Полагаю, что без создания цельной и стабильной правовой базы, которая

определяет правила участия иностранного капитала в рамках национальной

экономики Республики Беларусь в сочетании с механизмом ее реализации, задача

привлечения иностранных инвестиций в объемах, которые могли бы оказать

ощутимое влияние на экономический рост, практически невыполнима.

Особую сложность в практике применения внутреннего законодательства

республики в области иностранных инвестиций создают его несовершенство,

определенная непоследовательность, последующие запреты и ограничения, которых

могло бы и не быть в условиях изначальной продуманности нормы права.

Совершенно очевидно, что обострившаяся конкуренция за иностранные инвестиции

требует дальнейшего совершенствования законодательной базы по привлечению

инвестиций в республику. Несмотря на то, что в основном она сформирована,

важным доводом в принятии решений инвесторами является тяготение их к

налоговым системам, которые прозрачны и накладывают приемлемое налоговое

бремя.

Принятие текущих нормативных актов, противоречащих положениям законодательной

базы, искажение и некорректное толкование существующих правовых норм создают

негативный прецедент и являются причиной восприятия западными инвесторами

законодательной базы республики как нестабильной и непредсказуемой.

Иностранные инвесторы, как потенциальные, так и уже освоившие свое дело в

республике, в качестве главной проблемы, с которой им пришлось у нас

столкнуться, определяют не бюрократизм и даже не жесткость, перегруженность

налоговой системы, а прежде всего неустойчивость и непредсказуемость

законодательно-правовой базы. Наличие даже незначительного количества случаев

неадекватного нормативного регулирования традиционно приводит к серьезным

экономическим последствиям, поскольку подрывает доверие иностранных

вкладчиков и зачастую носит эффект мультипликатора в приостановлении или

прекращении инвестиционной деятельности, а также в отказе от осуществления

новых инвестиционных вкладов в республике.

Вызывает озабоченность недостаточно эффективное использование такого

инструмента в формировании благоприятного инвестиционного климата, как

свободные экономические зоны (СЭЗ). Поэтому крайне важно отработать

комплексные подходы к созданию новых свободных экономических зон,

установлению тесного информационного, технического и иного сотрудничества с

технопарками Европы и других регионов мира с целью плотной интеграции в

существующую систему обмена передовыми технологиями. Необходимо обязательное

согласование принимаемых законодательных и нормативных актов, затрагивающих

деятельность резидентов зон с Министерством иностранных дел или Министерством

экономики, что в свою очередь обеспечит стабильность правового поля. Кроме

того, необходимо информировать администрацию СЭЗ и заинтересованные

министерства и ведомства о планируемых к принятию нормативных актах, а затем

оперативно рассматривать внесенные ими предложения по изменению этих

нормативных актов в соответствии с законодательством о СЭЗ.

Стабильная экономическая ситуация — одно из основных условий привлечения

иностранного инвестора. Думается, что для стабилизации экономики Республики

Беларусь можно принять следующие первоочередные меры:

1) необходимо использовать всю мощь государственных кредитно-финансовых и

правовых институтов. Без этого невозможно развитие мелкого и среднего

предпринимательства и конкуренции — основной пружины деловой активности;

2) на данном этапе экономического развития республики надо обращаться к

опыту налоговых систем развивающихся стран, учитывающих особенности переходной

экономики, а не копировать налоговую систему скандинавских стран, облагая

налогами всех по наивысшей шкале, так как получается результат, прямо

противоположный задуманному: и налоги собрать не удается, и предпринимательство

загоняется в угол, из которого нет никакого другого пути, кроме криминального;

3) необходимо использовать более эффективные методы сборов налогов: пусть

налоги будут не самыми максимальными с фискальной точки зрения, лишь бы их

нельзя было избежать на практике.

К факторам, негативно влияющим на приток иностранных инвестиций в республику,

относятся также недостаток современной инфраструктуры (в первую очередь

банковской), высокие темпы инфляции, нестабильность финансово-кредитной

системы, ограниченная конвертируемость белорусского рубля, отсутствие единого

валютного курса, снижение покупательной способности населения, отсутствие

законодательного закрепленного порядка передачи земли в собственность

иностранным инвесторам, административное вмешательство в деятельность

хозяйствующих субъектов, субъективный подход со стороны руководителей и

специалистов органов государственного управления при решении вопросов о

распределении фондируемых ресурсов для хозяйствующих субъектов

негосударственной формы собственности и т. д.

С учетом актуальности задачи создания благоприятного правового режима для

капиталовложений из-за рубежа особо пристального внимания заслуживает

проблема нормативного закрепления гарантий от изменения законодательства в

области инвестиций, которая сегодня является характерным примером

нестабильности и непоследовательности инвестиционного законодательства. Так,

"стабилизационная оговорка", предусмотренная статьей 34 Закона об иностранных

инвестициях на территории Республики Беларусь, предусматривает, что в случае

ухудшения положения иностранного инвестора в результате изменения условий

законодательства в течение 5 лет будет применяться законодательство,

действующее на момент привлечения инвестиций. На первый взгляд, такого рода

положения действительно защищают интересы вкладчиков капитала из-за рубежа.

Однако возникают серьезные вопросы о последствиях действия этого положения с

учетом неизбежности в нынешней ситуации внесения коррективов в действующее

законодательство в связи с меняющейся обстановкой и недостаточной его

разработанностью. Неясен и юридический механизм действия "стабилизационной

оговорки": в частности, кто и как определяет, применимо или нет то или иное

вновь принимаемое нормативное предписание к иностранным инвестициям.

Отсутствие такого механизма привело к тому, что указанное правило стало еще

одной законодательно закрепленной "декларацией о намерениях". Для того, чтобы

данное положение стало реально действовать, необходимо четкое определение

условий и юридического механизма применения этой нормы. Следовало бы прямо

оговорить — распространяется эта норма только на специальные акты в сфере

иностранных инвестиций или захватывает и общие предписания, действующие во

всех сферах и адресованные всем субъектам хозяйствования. Необходимо

установление четкого юридического механизма действия данной нормы, в

частности, надо прямо оговорить подведомственность споров, возникающих в

связи с применением норм о гарантиях от изменения законодательства,

определить орган или органы, правомочные решать споры, круг лиц, могущих в

них обращаться, и т. д.

Учитывая острейшую ситуацию в экономике, решение вопросов о привлечении

прямых иностранных инвестиций ни в коем случае нельзя откладывать. В условиях

нехватки инвестиционных ресурсов внутри страны и наличия существенных

сложностей с привлечением российского капитала в экономику республики,

сегодня задача привлечения иностранных инвестиций стоит как никогда остро.

Однако определение инвестиций в качестве государственного приоритета

экономического развития в республике пока на практике оборачивается лишь

декларацией, хотя сегодня, как никогда, необходима четкая государственная

политика в этой области, выработанная система стимулов и поддержки

инвестиционных процессов.

Мировая практика определила универсальный набор мер, используемых для

привлечения иностранного капитала: налоговые стимулы, финансовые стимулы,

нефинансовые стимулы (создание общей обстановки функционирования иностранного

капитала). Однако главным является создание международного облика страны,

предоставляющей инвестору лучшие, нежели другие страны, возможности,

политическая и экономическая стабильность данного государства.

Представляется, что решению этих задач будет способствовать создание

настоящей рыночной и гражданской экономики, в которой и граждане и

предприятия научатся уважать законы, регулирующие отношения собственности,

контракты и налоги. Только в стабильном курсе на рыночное развитие — путь к

привлечению иностранных инвестиций в Республику Беларусь. Покончить с

монополизмом отдельных корпораций и фирм, дать широкий простор мелкому

бизнесу и свободной конкуренции, а налоговую систему превратить из пресса в

двигатель деловой активности — таковы должны быть ближайшие тактические

задачи правительства.

Думается, что для достижения более эффективной реализации государственной

политики в этой области было бы целесообразно:

1) скорректировать Национальную программу привлечения иностранных

инвестиций, принятую в июле 1996 г., с учетом результатов ее реализации;

2) совершенствовать законодательную базу в сфере международного

инвестиционного сотрудничества, страхования, залога, банкротства и т. д.,

учитывая международно-правовые реалии, действующие на мировом рынке, поскольку

национальная экономическая политика Республики Беларусь будет эффективной

только при условии скоординированности с экономической стратегией других стран;

3) совершенствовать нормативную базу, регулирующую деятельность СЭЗ

(налогового, таможенного, земельного и имущественного законодательства);

4) максимально сократить столь характерный для нашей нормотворческой

практики временной разрыв между принятием законов и указов, устанавливающих

принципиальные положения, и нормативными актами нижестоящих органов,

издаваемыми в их развитие;

5) при разработке нормативных актов активно привлекать не только

высококвалифицированных специалистов-теоретиков, но и тех, кому они

непосредственно адресованы;

6) определить приоритетные регионы и отрасли экономики для привлечения

иностранных инвестиций;

7) создать структуру, осуществляющую отбор и продвижение наиболее

актуальных и перспективных для экономики республики инвестиционных проектов, а

также защиту от иностранных инвестиций, не отвечающих национальным интересам

Республики Беларусь;

8) создать единую государственную систему информационного обеспечения

иностранных инвесторов по вопросам существующей законодательной базы и

реализации с их участием инвестиционных проектов в различных отраслях

деятельности;

9) стимулировать развитие экспортоориентированных и импортозамещающих

производств.

3.3 Взаимодействие банков и предприятий

Инвестиционный процесс

в Беларуси переживает

глубокий кризис, о

чем свидетельствует

сокращение в 3 раза

за последние пять

лет объемов инвестиций.

Беларусь приблизилась к

порогу деиндустриализации и

сможет преодолеть кризис

лишь потеряв ряд

ключевых отраслей

воспроизводственного цикла.

Главной причиной

кризиса является

нарастающее снижение объемов

внутренних накоплений вследствие

падения национального

производства при ухудшении

структуры инвестиций.

Важную роль играет также

недостаток национальных

финансовых ресурсов, вследствие

ухода государства из

инвестиционной сферы, а

также отсутствие

экономико-правового механизма,

позволяющего предприятиям

эффективно привлекать

национальный и международный капитал. Последнее обстоятельство в сочетании с

политической нестабильностью создает предпосылки для низкой эффективности и

высокой рискованности производственных инвестиций. Относительная бедность

белорусского рынка финансовых ресурсов делает привлекательным источником

инвестиций для предприятий внешний рынок капиталов.

Единственно возможный путь к выходу из инвестиционного кризиса — более

тесное сотрудничество предприятий с кредитно-финансовыми учреждениями и

инвестиционными институтами, в том числе и во внешнеэкономической сфере.

Каким образом складывается реальное сотрудничество банков и предприятий?

Стремительно развивающаяся банковская система Беларусь имеет незначительный

опыт взаимодействия с предприятиями. Ситуация определяется,

на наш взгляд,

следующими факторами:

- отсутствие механизма

трансформации в производственные инвестици

й внешних и собственных

накоплений предприятий (роль

насоса, отвлекающего

средства от производственных

инвестиционных целей,

выполняет государственный

бюджет через рынок государственных

ценных бумаг);

- жесткие ограничения в

сфере валютного контроля

и конвертируемости рубля,

препятствующие привлечению международных

инвесторов;

- недооценка особенностей рынка и

финансо-вохозяйственной деятельности

при выработке внешнеэкономической

стратегии развития предприятий и банков;

- доминирующая роль

банка в сотрудничестве с

предприятием, неразвитость

банковского обслуживания, отсутствие

внутри банковской координации по

комбинированным продуктам.

Реальная выгода

предприятия в совместных с

банком проектах по привлечению ресурсов внешних

инвесторов и размещению собственных

состоит в следующем.

Прежде всего, тандем

банк — предприятие

помогает последнему

преодолеть бюрократические процедуры по

получению лицензии

Центрального банка на операции,

связанные с движением

капитала. В ряде схем

инвестирования банк, располагая

генеральной лицензией,

может выступить

рефинансирующим звеном:

предоставить предприятию-резиденту

полученные от нерезидента

ресурсы, пропустив их через

свой баланс. Важным

для иностранного инвестора

является и то, что банк

в случае должного

оформления сделки

осуществляет контроль над

целевым использованием

инвестируемых ресурсов предприятием-реципиентом.

В этом случае

у банка гораздо больше

возможностей для маневрирования при

распределении рисков среди

участников проекта

(больший набор финансовых

инструментов, операции с

векселями и другими

ценными бумагами

иностранных эмитентов, сделки афорфэ и

факторинговые операции).

Несовершенство нормативной

базы часто вынуждает

банки отказываться от

эффективных трастовых операци

и по управлению

активами предприятий. Иногда предприятия,

уже имеющие сеть

иностранных контрагентов,

не могут четко

организовать расчеты, что

вполне под силу

коммерческому банку,

содержащему аппарат

"доверенных банков-корреспондентов".

Использование банка как

финансового института,

который может осуществить

хеджирование такого рода

сделок в рамках своей

"производственной деятельности" (форвардные,

фьючерсные и опционные сделки с

различными валютными

ценностями), дает немало

реальных преимуществ. Для рядового предприятия

подобные операции сопряжены с

дополнительными временными

издержками, налоговыми

выплатами и, как следствие,

удорожанием привлеченных ресурсов.

Поэтому участие банка

автоматически повышает

рентабельность инвестиций, осуществленных по

таким схемам, и прежде всего — для

инвестируемого предприятия.

Банк также может выст

упить в качестве

"налогового зонтика" для

иностранного инвестора, используя

упрощенный механизм

освобождения от налога

дохода иностранного

юридического лица в рамках краткосрочных

межбанковских сделок. Вместе с

тем работа иностранного инвестора через

банковские структуры

поможет ему избежать

статуса постоянного

представительства и требования налогового

учета, что упрощает процедуру

репатриации иностранных инвестиций.

Определенные сложности

для предприятия создает

нечеткость законодательства в

вопросах налогообложения

добавленной стоимости в случае

привлечения напрямую

средств от иностранных инвесторов — небанковских

организаций. Интегрирование банковских

структур в такого рода схемы

помогает избежать налоговых рисков как для

инвесторов, так и для инвестируемого предприятия.

Новый импульс

тандему банк — предприятие был

дан формированием нормативной базы по

лизингу. Особенностью

лизинговых операции является

закрепление за банком

роли арендодателя (напрямую

или — через дочернюю

лизинговую компанию,

созданную на паях с предприятием) и предприятия

— собственно арендатора.

Кроме того, важным

является и предоставление

льгот для субъектов

лизинга, в частности

учет в себестоимости

продукции (работ, услуг)

процентов по полученным

заемным средствам

(включая кредиты банков и других организаций,

используемых арендатором и арендодателем для осуществления операций

финансового лизинга) и лизинговых платежей, а также полное освобождение

лизинговых платежей малых предприятий от НДС. Дополнительные льготы по налогу у

источника на доходы иностранных юридических лиц предусматриваются и рядом

международных соглашений об избежании двойного налогообложения. Отдельные

соглашения об избежании двойного налогообложения освобождают иностранных

юридических лиц, не имеющих постоянного представительства в Беларуси, от уплаты

налога на имущество.

Такие схемы инвестирования доступны и выгодны, прежде всего, средним и малым

предприятиям, составляющим основную часть клиентуры банков. Для крупных

предприятий, имеющих выход на мировой рынок, актуален вопрос об организации

собственных отделений или об участии в иностранных предприятиях для создания

новых производств. Например, для производств, восполняющих пробелы

технологических цепей, которые не могут быть организованы на территории РБ.

Это относится к наукоемким отраслям хозяйства (машино-, приборостроение и

др.). В некоторых случаях необходимость зарубежного дочернего предприятия

объясняется технологическими особенностями отрасли (рыболовство, добыча

нефти, газа и золота и др.), в том числе для снижения издержек в рамках

основной производственной деятельности. Банк, обслуживающий материнскую

компанию, может в рамках данного проекта помочь осуществить эмиссию,

подобрать партнеров и эффективно управлять портфелем ценных бумаг

предприятия. Это возможно в рамках проекта “связанной эмиссии" ценных бумаг

(эмитент — предприятие, гарант — банк) с последующим оформлением

межбанковской сделки или при использовании механизма "номинального

держателя”.Пока не охвачен потенциал возможных сделок по так называемым

клиринговым валютам. Предприятия располагают такого рода ресурсами, но не

могут использовать их на внешних рынках в силу ограниченности применения. В

этой связи определенно недооценен потенциал таких форм расчетов, как

трансфертный и револьверные аккредитивы, позволяющие при определенных схемах

задействовать их для пополнения оборотных средств предприятия.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ.

Изучая опыт стран, где различные формы коллективного инвестирования наглядно

продемонстрировали свои преимущества, можно сделать несколько выводов.

Прежде всего, от развития коллективных инвестиций в Беларуси выигрывает все

население, поскольку с их помощью увеличится приток капиталовложений в

экономику, что создаст условия для экономического роста. Вырастут и налоговые

поступления, а значит — улучшится финансирование социальных программ и

бюджетных организаций. Возрастет спрос на государственные ценные бумаги при

одновременном снижении цены заимствования.

Кроме того, расширятся возможности граждан сохранять и приумножать свои

сбережения. Разнообразие возможностей удовлетворения инвестиционных

потребностей людей само по себе способно защитить их интересы и повысить

доверие к рыночной экономике.

На экономическом развитии страны положительно скажется и обострение

конкурентной борьбы коллективных инвесторов и коммерческих банков за деньги

населения — финансовые ресурсы станут доступнее предприятиям. А если, как

ожидается, повысятся цены на акции предприятий, выгоду от этого получат не

банки, а миллионы собственников — акционеров. Они станут реально богаче.

Что нужно для того, чтобы все эти возможности коллективных инвестиций в

полной мере реализовались в Беларуси?

Прежде всего, необходимо улучшение социально-экономической ситуации в стране,

и, как следствие, — развитие финансового рынка. Государство должно

позаботиться о расширении спектра объектов для коллективного инвестирования,

в частности, о развитии рынка корпоративных ценных бумаг. Предстоит принять

недостающее законодательство, в котором в полной мере учесть современные

реалии, унифицированные требования к деятельности любой формы коллективного

инвестирования, защитить права и интересы инвесторов, обеспечить надежность

вложений. Нужно отказаться от двойного налогообложения корпоративных бумаг.

Но даже при выполнении всех этих условий требуется определенное время, чтобы

проявился профессионализм управляющих компаний, их умение ориентироваться на

финансовом рынке. Чтобы успели поступить доходы от удачно вложенных активов

фондов (акционерных, паевых, пенсионных) и кредитных потребительских

кооперативов. Чтобы и в Беларуси проявились достоинства взаимного,

перекрестного контроля тех, кто обеспечивает деятельность фонда. Чтобы

реально заработала конкуренция за деньги инвесторов, как внутри каждой формы

коллективного инвестирования, так и между формами, а также между ними и

банками. Но, как известно, дорогу осилит идущий.

Привлечение в широких масштабах национальных и иностранных инвестиций в

белорусскую экономику преследует долговременные стратегические цели создания

в Беларуси цивилизованного, социально ориентированного общества,

характеризующегося высоким качеством жизни населения, в основе которого лежит

смешанная экономика, предполагающая не только совместное эффективное

функционирование различных форм собственности, но и интернационализацию рынка

товаров, рабочей силы и капитала. А иностранный капитал может привнести в

Беларусь достижения научно-технического прогресса и передовой управленческий

опыт. Поэтому включение Беларуси в мировое хозяйство и привлечение

иностранного капитала необходимое условие построения в стране современного

гражданского общества. Привлечение иностранного капитала в материальное

производство гораздо выгоднее, чем получение кредитов для покупки необходимых

товаров, которые по-прежнему растрачиваются бессистемно и только умножают

государственные долги. Приток иностранных инвестиций жизненно важен и для

достижения среднесрочных целей выхода из современного общественно

экономического кризиса, преодоление спада производства и ухудшения качества

жизни белорусов. При этом необходимо иметь в виду, что интересы белорусского

общества, с одной стороны, и иностранных инвесторов с другой, непосредственно

не совпадают. Беларусь заинтересована в восстановлении, обновлении своего

производственного потенциала, насыщении потребительского рынка

высококачественными и недорогими товарами, в развитии и структурной

перестройке своего экспортного потенциала, проведении антиимпортной политики,

в привнесении в наше общество западной управленческой культуры. Иностранные

инвесторы естественно заинтересованы в новом плацдарме для получения прибыли

за счет нутреннего рынка Беларуси, квалифицированной и дешевой рабочей силы.

Поэтому перед нашим государством стоит сложная и достаточно деликатная

задача: привлечь в страну иностранный капитал, не лишая его собственных

стимулов и направляя его мерами экономического регулирования на достижение

общественных целей. Привлекая иностранный капитал, нельзя допускать

дискриминации в отношении национальных инвесторов. Не следует предоставлять

предприятиям с иностранными инвестициями налоговые льготы, которых не имеют

белорусские, занятые в той же сфере деятельности. Как показал опыт, такая

мера практически не влияет на инвестиционную активность иностранного

капитала, но приводит к возникновению на месте бывших отечественных

производств предприятий с формальным иностранным участием, претендующих на

льготное налогообложение.

Нужно стремиться создать благоприятный инвестиционный климат не только для

иностранных инвесторов, но и для своих собственных. И речь не о том, чтобы

найти им средства на осуществление инвестиций. Белорусскому частному капиталу

также нужны гарантии от принудительных изъятий и произвола властей, система

страхования от некоммерческих рисков, а также стабильные условия работы при

осуществлении долгосрочных капиталовложений.

Литература

1. Белорусский журнал международного права и международных отношений

www.beljournal.by.ru

2. Белорусская Деловая Газета – www.bdg.by

3. Витин М.О. Мобилизация финансовых ресурсов для инвестиций. Вопросы

Экономики, 1994 год;

4. Глазьев С. Пути преодоления инвестиционного кризиса. - Вопросы экономики,

2000, № 11.

5. Гитман Л. Дж., Джонк М. Д. Основы инвестирования. Пер. с англ. – М.: ДЕЛО,

1997.

6. Зубакин В. Инвестиции в приватизированные предприятия // Вопросы

экономики. 1994. № 7.

7. Красавина Л. Н. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения. М.

1994. Гл. 9.

8. Лебедев В. Привлечение иностранных инвестиций. – Российский экономический

журнал, 2000, № 5-6.

9. Национальная Экономическая Газета – www.neg.by

10. Национальный центр правовой информации Республики Беларусь

http://ncpi.gov.by/

11. Официальный сайт Правительства РБ www.main.gov.by

12. Cайт Высшего Хозяйственного Суда РБ – www.court.by

13. Уринсон “Активизация инвестиционной политики”. Журнал “Экономист” №9 за

1997 год;

14. Электронный архив газеты “Белорусский рынок” – www.br.minsk.by/archive